全文字?jǐn)?shù) | 3262字

閱讀時(shí)長 | 12分鐘

      10月份的A股市場，繼續(xù)下行尋底，全月滬深300指數(shù)下跌了3.17%，加上此前8、9月的下跌，A股已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月呈現(xiàn)較大幅度的下跌了，持續(xù)的虧錢效應(yīng)讓多數(shù)投資者的信心到了心理承受的極限了。十月的最后一周市場稍有反彈，但是多數(shù)信心依舊低迷。海外方面，納指10月份下跌了2.78%，納指8、9、10月也是走出三連跌的走勢。所幸11月前三個(gè)交易日反彈力度很大，一掃此前的陰霾。但是什么是趨勢？什么是雜音？對于多數(shù)人來說還是一個(gè)當(dāng)下無法繞過去的重要課題。

      10月份最吸引全球人目光的不是美聯(lián)儲和資本市場，而是中東的哈以戰(zhàn)火重燃！10月7日上午7時(shí)左右，哈馬斯開始密集向以色列發(fā)射至少5000枚火箭彈，其武裝人員在火箭彈掩護(hù)下進(jìn)入以色列境內(nèi)開展軍事行動。根據(jù)公開信息，這次襲擊造成數(shù)百人死亡，數(shù)千人受傷，還有數(shù)百人被劫為人質(zhì)…。后來發(fā)生的事情相信多數(shù)朋友都有密切跟蹤，以色列隨即宣布進(jìn)入戰(zhàn)爭狀態(tài)，一口氣動員了36萬人參與戰(zhàn)爭，發(fā)誓要徹底消滅鏟除哈馬斯。襲擊事件發(fā)生后，美國第一時(shí)間站出來全力支持以色列，包括總統(tǒng)、國務(wù)卿、國防部長、議員等政要密集訪問以色列，多艘航母緊急調(diào)往中東附近，以支持以色列的軍事行動。之前按計(jì)劃支持烏克蘭的軍火，也被緊急調(diào)往了支援以色列。雖然迄今為止，伊朗、黎巴嫩真主黨、敘利亞還沒有直接卷入沖突，但是局勢依然十分緊張。

      隨著近日以色列地面部隊(duì)進(jìn)入加沙地區(qū)，對加沙城形成合圍，慘烈的巷戰(zhàn)不可避免。同時(shí)，由于封鎖物資進(jìn)入加沙地區(qū)，當(dāng)?shù)卣诎l(fā)生嚴(yán)重的人道主義危機(jī)，開始逐漸引發(fā)全球輿論和媒體的新關(guān)注，輿情似乎開始朝著對以色列和美國不利的方向演變。加沙地面戰(zhàn)持續(xù)多長時(shí)間？哈馬斯是否被連根拔除？以色列會付出多大的代價(jià)？這一切都還在發(fā)展變化中…

      讀到這里，大家一定有點(diǎn)奇怪，怎么忽然間這么關(guān)心別家的事了？細(xì)思下來，107哈以沖突爆發(fā)這件事對國際形勢的影響，可能不亞于當(dāng)年本拉登發(fā)動對美國的911事件。近期，我們認(rèn)為與經(jīng)濟(jì)和資本市場相關(guān)的最重要的幾件事就是“中美關(guān)系的改善”、“中國四季度發(fā)特殊國債”和“美債收益率可能見頂”。本期的偉志思考，我們一起來就這幾件事進(jìn)行探討。

      相信大家都能感受到，近期中美關(guān)系出現(xiàn)了持續(xù)的緩和與改善，財(cái)長耶倫訪問中國后，舒默率領(lǐng)參議院代表團(tuán)、加州州長紐森訪華、中美經(jīng)濟(jì)對話、飛虎隊(duì)老人及家屬訪華、王毅外長訪美、習(xí)主席可能出席美國的APEC會議….。自疫情以來，很難得看到中美之間的外交互動如此頻繁，并且最近官媒也多次高規(guī)格強(qiáng)調(diào)必須搞好中美關(guān)系。從一系列事件來看，中美雙方似乎經(jīng)過幾年的相互推擋之后，都對雙方未來的關(guān)系定位、如何共處逐漸找到了答案。正如雙方多次表態(tài)的那樣，雙方徹底脫鉤對于兩國與人類來說，都是不可承受的。美方一系列的動作與表態(tài)來看，美方對于中國的態(tài)度是不脫鉤，但是在高科技領(lǐng)域堅(jiān)持“小院高墻”戰(zhàn)略。這種戰(zhàn)略，要比之前多數(shù)悲觀者認(rèn)為中美脫鉤的局面要好得多。中美關(guān)系的加速緩和，一方面與雙方逐漸平靜下來的理性選擇有關(guān)，另一方面，也與上文提到的哈以沖突的爆發(fā)有很大的催化與助力。持續(xù)了一年多的歐洲的俄烏沖突已經(jīng)讓美國財(cái)政雪上加霜，捉襟見肘了。作為戰(zhàn)略同盟的以色列開戰(zhàn)，對以必將投入大力度軍事與財(cái)政支持。在此情景下，美國已經(jīng)沒有能力繼續(xù)應(yīng)對其他領(lǐng)域新的沖突了。某種意義上，美國的主要矛盾因?yàn)?07事件，發(fā)生了重大的變化，與更有殺傷力和現(xiàn)實(shí)危險(xiǎn)的極端穆斯林組織相比，中國的威脅還是很遙遠(yuǎn)和或有的，只要不主動激化臺海問題，從過往40年的歷史看，中國還是一個(gè)可以相處好的伙伴。相信美方明白這個(gè)道理，穩(wěn)定國際大環(huán)境，離不開中美的合作與良好的關(guān)系。雖然還不敢幻想中美迅速回到2018年以前的關(guān)系狀態(tài)，但是相對前兩年的針尖對麥芒，大概率中美關(guān)系至少迎來兩三年的緩和改善期。

      看來，我們的國運(yùn)確實(shí)不錯(cuò)，在這百年未有之大變局加速推進(jìn)的過程中，形勢的發(fā)展逐漸變得對我們更加有利。

      10月24日全國人大常委會開會，審議通過了增發(fā)1萬億特別國債，集中用于支持地方的災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補(bǔ)防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板。將今年的預(yù)算赤字從3%左右上調(diào)到3.8%。中央加杠桿的動作，彰顯了中央政府穩(wěn)增長的決心。這一次四季度增量發(fā)債的舉動，確實(shí)超出了多數(shù)人的預(yù)期。因?yàn)槿径鹊暮暧^數(shù)據(jù)已經(jīng)呈現(xiàn)一些企穩(wěn)回暖的跡象，不少分析人士認(rèn)為，在今年GDP增速保5無憂的情況下，大概率今年不會有太多的刺激動作出臺了。但這時(shí)候加碼，確實(shí)體現(xiàn)出高層對經(jīng)濟(jì)回升的復(fù)雜與困難性有更深層次的思考與準(zhǔn)備。我們認(rèn)為，這是非常有必要的前瞻性準(zhǔn)備。

      上圖是所有A股上市公司三季報(bào)披露的數(shù)據(jù)，從三季報(bào)來看，與半年報(bào)相比，盈利出現(xiàn)了企穩(wěn)回升的態(tài)勢。但我們從微觀的角度看，10月份的地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)經(jīng)過短暫回暖后繼續(xù)下行，各地的二手房的掛牌數(shù)持續(xù)增加創(chuàng)出新高，地產(chǎn)價(jià)格的下行趨勢預(yù)期目前已經(jīng)形成。多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)的盈利狀況與現(xiàn)金流的狀況仍在持續(xù)惡化中，隨著金地出現(xiàn)股債雙跌后，最近萬科的美元債也出現(xiàn)了較大幅度的下跌，反映投資者預(yù)期沒有得到改善，反而在邊際變差。因此，最高層沒有因?yàn)槎唐跀?shù)據(jù)的緩和就過分樂觀是有充分依據(jù)了，做好支持經(jīng)濟(jì)的政策儲備是非常有必要的。

      7月24日政治局會議后，一系列的政策舉措的出臺是非常積極的，對三季度的經(jīng)濟(jì)整體企穩(wěn)起到了積極的效果。但是疫情三年對居民財(cái)富的傷害程度很深、地產(chǎn)行業(yè)下行對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈和地方政府的財(cái)政收入負(fù)面沖擊給經(jīng)濟(jì)方面帶來的沖擊還在逐漸釋放中，雖然不能低估這些負(fù)面因素的殺傷力，但是只要有需要，政策繼續(xù)加碼的態(tài)度是明確的。徹底的扭轉(zhuǎn)地產(chǎn)行業(yè)的局面，可能還需要一些時(shí)間和更有力量的政策落實(shí)。

      近期，隨著一系列美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的披露，雖然經(jīng)濟(jì)增長依然保持強(qiáng)勁的態(tài)勢，但是非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的降溫。美國知名對沖基金經(jīng)理阿卡曼也在推特上發(fā)文說平掉了美債空單，認(rèn)為現(xiàn)階段繼續(xù)做空美債有風(fēng)險(xiǎn)了。隨后11月份美聯(lián)儲的議息會議也繼續(xù)保持現(xiàn)狀，暫停加息。

      投資界人士也普遍認(rèn)為，在沒有重大黑天鵝突發(fā)事件的情況下，當(dāng)下的利率水平持續(xù)足夠的時(shí)間，足以讓美國的經(jīng)濟(jì)和通脹降下溫來，因?yàn)榧酉⒌男Ч麄鲗?dǎo)需要時(shí)間，繼續(xù)加息的必要性應(yīng)該是不高的。如果中美關(guān)系能夠適當(dāng)緩和，中美貿(mào)易的改善也是有助于美國通脹的緩解的。近期，美債收益率從高位開始有所下行，恐怕也是反映市場的這方面的預(yù)期。美債的利率，是全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，雖然還不好說未來很快步入利率下行周期，但不再繼續(xù)攀升，對金融市場和全球地產(chǎn)市場的穩(wěn)定都是很重要的。

      10月的下行，讓不少投資者的情緒走向絕望。市場底部階段的特征還是非常明顯的，最近與一些基金經(jīng)理和投資人交流，普遍感覺是按照以往的經(jīng)驗(yàn)，是到了要積極加倉的時(shí)候，但是有兩個(gè)糾結(jié)點(diǎn)：一是不知道買什么好，自己熟悉的定性好的公司，好像還在外資持續(xù)流出中，估值也還顯得尷尬。那些熱點(diǎn)和趨勢好的，基本面也沒有信心，難以出手。二是大家覺得，現(xiàn)階段看不清會是什么因素推動股市的上漲，或者會是什么板塊領(lǐng)漲。想買，而買不出手的，矛盾糾結(jié)。

      其實(shí)這種現(xiàn)象，在每一次熊市的底部都類似的，我自己也曾面對同樣的問題苦惱過。當(dāng)然，不同的人會有不同的解決方法，跟每個(gè)人的投資體系相關(guān)，對甲有效的，未必適合乙。這里不展開討論。

      最近讀到興業(yè)證券張憶東的一篇報(bào)告，題目是“莫愁千里路，自有到來風(fēng)”，我覺得這個(gè)題目特別應(yīng)景。多數(shù)人都喜歡追求精確，證券投資中最危險(xiǎn)最忌諱的事就是追求精確！有一句老話，模糊的正確勝于精確的錯(cuò)誤百倍。在泡沫的時(shí)候，誰能準(zhǔn)確的預(yù)測是哪一天？是哪一根稻草最后刺破了泡沫？其實(shí)能精確預(yù)測的都是運(yùn)氣，重要的是遠(yuǎn)離泡沫而不是去精準(zhǔn)預(yù)測泡沫破滅的時(shí)間。底部區(qū)間也是一樣，吃了三個(gè)饅頭，還不夠飽，你能準(zhǔn)確的預(yù)測哪一秒鐘，第幾個(gè)饅頭就飽了呢？重要的是，在低估區(qū)間，堅(jiān)持做長期正確的事就好了。

      具體策略：保持適當(dāng)偏高的倉位，不斷優(yōu)化組合，優(yōu)選優(yōu)質(zhì)成長與優(yōu)質(zhì)的高息紅利股。對于周期成長股，離布局的時(shí)間可能也不遠(yuǎn)了。

  吳偉志

2023年11月5日

風(fēng)險(xiǎn)提示

本報(bào)告所載信息和資料來源于公開渠道，本公司對其真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充足性、完整性及其使用的適當(dāng)性等不作任何擔(dān)保。在任何情況下，本報(bào)告中的信息、觀點(diǎn)等均不構(gòu)成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件。本公司不對任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。