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      7月份的A股市場，從指數層面來看波瀾不驚，萬得全A指數全月微漲0.27%，滬深300指數微下跌了0.57%。但是投資者冷暖感覺各異。總體來說市場過去一段時間依然缺乏賺錢效應，在交易監管階段性放松的環境下，一些題材股的炒作開始逐漸升溫，但是這些妖票難以對市場整體情緒的恢復有太多的貢獻。由于自2021年一季度以來，多數基金持有者開始步入持續虧錢的局面，到了2024年一二季度，虧損的幅度已經到了不少投資者心理承受的極限，這兩個季度凈贖回的現象特別明顯。

      本期的偉志思考，我們就如何看待今年以來主動管理類的公募基金遭遇大規模凈贖回，如何看待日本股市和美國股市出現較大幅度調整來進行探討。

      數據表明，2024年二季度公募基金中的主動權益基金仍被加速贖回，二季度凈贖回2401.76億，其中新基金發行了232.62億元，老基金凈贖回2634.38億元。一季度，基民凈贖回了2797億。上半年，基民凈贖回了5198.76億元。上半年，每月凈贖回的規模高達866億。從數據顯示，主動權益基金的贖回并不是今年才出現，自2022年以來，一直有持續的凈贖回，只是到了今年上半年贖回的現象在加速。

      2021年底公募混合型基金總規模為6.19萬億，這一數據到2024年二季度末降至3.33萬億，兩年半的時間減少了2.86萬億，縮水比例達到46%。由于基民贖回產品，基金經理必須被動減倉，這會導致股市的下跌出現負反饋。不少投資人因此對A股的未來的走勢更加悲觀，認為市場會繼續負反饋下跌，難以止住。對此觀點，我們認為是很值得商榷的。

      在普通投資者逐漸絕望離場贖回基金的同時，上半年的股市雖然走弱，但并沒有出現大的系統性下跌，有一個很重要的原因是有體量不小的增量資金正在逆著人流開始入市。截止二季度末和去年年底的數據推算，中央匯金公司持有的ETF市值在5000億左右，這與上半年普通基民凈贖回的5198.76億大體相當。很明顯，上半年這些資金在資本市場上很大概率上成了交易對手，籌碼和資金進行了交換。匯金公司作為地地道道的國家隊主力，已經開始持續不斷的成建制的入市了，只不過短期市場還沒有上漲開始形成正反饋而已。從某種意義上，這里成建制的交換籌碼，事后回看，應該是有一方是錯誤的有一方是對的。究竟誰對誰錯？你選擇哪一方站隊？這是一個很重要的靈魂拷問？

      先不論跟隨國家隊干對不對。選擇跟市場大眾做相同決策的，我做了31年A股投資經驗來看，就從來沒有對過！事后長一些時間維度看，這種思維模式下的投資決策總是最錯誤的災難性選擇！

      最近的一次就是2020年底和2021年一季度，由于看到2019-2020年這兩年不少基金取得了很不錯的正收益，持續兩年大幅跑贏了市場基準，于是大眾投資基金的熱情逐漸升溫了，到了2021年初更是“燃了”。尤其是重倉消費股與核心資產的明星基金以及重倉新能源賽道的成長基金，這兩類的基金尤其受到青睞與追捧，于是大眾紛紛瘋狂追捧這兩類基金。三年時間過去了，當初最擁擠的決策現在看到了痛苦的后果，在虧損嚴重深套三年后，這些行業當下的投資邏輯和業績出現了嚴重的問題。投資者心態從滿懷希望買入--正常調整加倉--越跌越買加倉--跌麻了不看了--公司業績暴雷再不跑就更跌沒了….。

      這樣的心路歷程，在我本人從業生涯的第一輪熊市體驗中是如此的刻骨銘心。幾乎絕大多數的人都是凡夫俗子，我們的知識與能力的獲得或許都需要親身經歷體驗才能夠涅槃頓悟，如果能夠不遷怒不貳過，那下一次或許就能夠做到從善如流了。

      面對公募主動管理的權益基金出現大規模贖回的現象，本人在惋惜之余，更多看到的是其積極的一面。這種現象傳遞出來最強烈的信號就是，A股市場又到了“賣出股票到了短期舒服長期錯誤的階段了！”我見到的成功的投資者的共性，都是敢于堅持做長期正確短期痛苦的事。

     在中國資本市場投資三十余年，犯過無數的錯，很慶幸在犯了很多次錯誤后還能夠存活下來。并且我們的團隊也越來越頑強，很重要的是我們團隊特別注重深入挖掘探討現象背后的本質。每一次投資成功和投資失敗的表象萬千不同，其實穿透下去，成功的本質與失敗的本質都是有很強烈的共性的。這一期偉志思考我們一起來探討一下，災難的投資決策背后的一些共性。成功的投資決策背后的共性，今后有機會再進行探討。

      最災難的投資決策往往都有以下的共性：第一是用倒后鏡看未來；第二是短視，更愿意選擇短期舒服長期錯誤；第三是將熱門擁擠的交易策略當成投資理念來堅守。

      第一，用倒后鏡來看未來，指的是絕大多數投資人采取的多是趨勢外推的思維模式。過去走勢好能夠賺錢的，未來會繼續好。過去不漲虧錢的投資，未來也不會有機會。比如2021年初的核心資產與新能源賽道，過去漲的很好，未來會繼續漲。比如2022年初的高股息低估值資產，過去很多年都不漲，未來憑什么漲？比如2024年一季度末，美國科技股和日股過去很多年都是漲的，資金出不了海那買ETF替代也行，就算是溢價多一些也沒有問題。比如A股過去幾年都是跌的，資金還在流出，未來憑什么就能上漲？這些其實都是用倒后鏡看未來的特征。趨勢有些階段會繼續，有些階段會出現逆轉的！

      第二，短視是指只關注到了趨勢有繼續的可能性，卻忽略了非常重要的一點---長期角度看趨勢一定會逆轉的！只是逆轉的時間距離當前有多遠而已。如果只想著趨勢永遠持續下去的美妙，忘記趨勢逆轉的風險，那距離災難就不遠了。

      第三，千萬不要將一個交易策略誤當成投資理念來堅持！做多某個行業、做多某國資產、做空某國資產….。這些具體的投資策略，都是有時效性的！正如我們中歐瑞博的股市春夏秋冬理論，每一種資產與股市也是類似的，都有各種的春夏秋冬，隨著季節與環境的改變，交易策略也需要及時調整適應變化。上周五，英特爾股價大跌超過20%，曾幾何時，英特爾作為PC時代的王者，眼下卻英雄暮年了。不同階段的投資策略一定是需要隨著季節與環境的改變而變化的！堅持一成不變的投資策略，長期來看是很危險的。同理的，對于前段時間熱門的做空中國資產、做多日本、做多美國科技….這些熱門的交易策略，可能也不要太有執念，尤其是成為“熱門”后，本身就代表擁擠度不低，擁擠度一高，離趨勢反轉就不遠了。

      最近海外市場出現大幅的波動，A股雖然也有所調整，但是相較于美股和日股，呈現出很強的抗跌性了。我們了解到，做多美股日股，做空中國是此前海外對沖基金比較熱門的擁擠交易。隨著日本央行上周宣布加息縮表，很多此前擁擠的交易出現了反轉，做空中國的交易也類似有平倉的壓力。

      雖然在海外市場大幅波動的環境下，中國資產要大幅上漲階段性也是有一定難度的。但不要忘記了，我們的經濟周期與股票價格已經先行釋放風險很長時間了。隨著美國和日股的大幅下跌，美聯儲會不會提前降息穩定市場情緒？我們覺得還是存在著一定的可能性的。過去幾次美國大幅波動美聯儲的反應還是非常及時和到位的。

      對于不少被A股長期煎熬的投資人，可能最近看到海外大波動，多了一個非常充分徹底賣出A股的理由了。個人覺得大可不必因為鄰居生病就嚇壞了猛吃藥，過去人家十年牛市我們也沒有跟隨嘛。A股還是有自身的運行邏輯和自己的周期，投資A股還是要聚焦在中國的經濟、貨幣、政策周期。重復上文的觀點，這里不應該去做短期舒服長期錯誤的事！

投資策略：

      堅持“高質量”投資，用更高質量的標準來選擇投資的公司，一定能穿越各種風浪的擾動。

吳偉志

2024年8月5日

風險提示

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