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      9月份的中國股市，走出了絕地大反擊的走勢。23日以前，市場依然延續(xù)之前的低迷態(tài)勢，一路縮量下跌，多數(shù)投資者情緒已經(jīng)絕望。9月24日上午央行、金監(jiān)總局、證監(jiān)會的負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)在國務(wù)院新聞辦召開金融支持高質(zhì)量發(fā)展的新聞發(fā)布會。會前市場的預(yù)期普遍高，股市上午開盤沖高后便逐漸回落。直到潘功勝行長回答完最后一個問題，宣布新創(chuàng)設(shè)兩個支持資本市場的政策工具話音落地后，股市立刻滿血復(fù)活，開始向上加速上漲。當(dāng)天萬得全A指數(shù)上漲了4.03%，罕見收出一根大陽線。在隨后的四個交易日，包括港股、中概股、A股在內(nèi)的中國資產(chǎn)受到了內(nèi)外資的瘋狂追捧。4個交易日內(nèi)非常罕見的連續(xù)三個交易日大幅跳空高開。國慶長假前最后一個交易日9月30日這天，中國股市交易量更是創(chuàng)下26115.20億的歷史天量，打破2014年12月3日創(chuàng)下的23576億的歷史紀(jì)錄，當(dāng)天幾個A股主要股指期貨都以10%漲停板報收。9月份萬得全A和滬深300指數(shù)月度漲幅分別為22.21%、20.97%。9月份最后的5個交易日，一掃今年前八個半月的熊市陰霾，不但收復(fù)年內(nèi)所有失地，還創(chuàng)出了年內(nèi)的新高。截止9月底，所有A股主要的寬基指數(shù)年度漲幅均已轉(zhuǎn)正，萬得全A和滬深300的漲幅分別為8.2%和17.1%。

      我們此前一直堅持在熊市后期，尤其是“窒息與絕望”的階段，是做出最成功投資決策的必要的條件。在熊市的后期，面對便宜的資產(chǎn)，空倉屬于短期舒服長期錯誤的事，這一階段要堅持做短期痛苦長期正確的事！要精選優(yōu)質(zhì)便宜的好公司拿住底倉（9月份月報觀點，當(dāng)時的市場已經(jīng)有窒息與絕望特征）。由于團隊提前做好了充分的研究儲備工作，24號前我們的倉位本來就不低，24號發(fā)布會后，我們盡快將可以加倉的產(chǎn)品的倉位都提升到了積極進攻的高倉位，因此這一輪反彈中我們的產(chǎn)品取得了不錯的收益。今年以來中歐瑞博旗下主要產(chǎn)品的收益率都較大幅度跑贏了滬深300指數(shù)基準(zhǔn)。

      三根陽線改變信仰，千軍萬馬來相見！短短5個交易日，A股便換了人間。為何這一次市場對政策的反應(yīng)如此劇烈？如何看待9月24日的金融政策發(fā)布會和9月26日政治局會議傳遞出來的政策信號？這一次行情是什么級別的行情？本期的偉志思考，我們就大家普遍關(guān)心的上面這三個問題來進行探討。

為何市場對這一次的政策變化

反應(yīng)如此劇烈？---信心比黃金更寶貴！

      9月24號這一天，中歐瑞博每天例行的晨會結(jié)束時間比往常稍微提前了一些，目的就是為了觀看“一行一局一會”領(lǐng)導(dǎo)的新聞發(fā)布會直播。看著看著，就發(fā)現(xiàn)潘行長溝通語言中的一些東西跟以往不一樣。十八大以來，央行也有過數(shù)次降息、降準(zhǔn)的動作，但以往每一次發(fā)布降息或降準(zhǔn)好消息的同時，總會跟隨那一句令市場非常沮喪的話--“堅持不搞大水漫灌”。24號這一天，當(dāng)潘行長宣布了同時降準(zhǔn)、降息后、降購房首付比例、降存量房貸利率之后，非但沒有說不搞大水漫灌的話，同時還強調(diào)，如果有必要，年內(nèi)還可能會繼續(xù)降準(zhǔn)或繼續(xù)降息！至此，令人眼前一亮，有重大變化！其實“收緊貨幣”與“大水漫灌”這兩個詞都是中性的，央行在經(jīng)濟過熱時“收緊”，經(jīng)濟過冷時“大水漫灌”，這是宏觀經(jīng)濟學(xué)教科書標(biāo)準(zhǔn)動作。美聯(lián)儲在運用這些工具時經(jīng)常大開大合，“次貸危機”與“疫情危機”時，寬松的水龍頭全力打開，聯(lián)儲大水漫灌。23年當(dāng)通脹升溫經(jīng)濟過熱時，連續(xù)多次快速加息收緊貨幣，毫無忌諱。這一次潘行長明確的有需要會進一步降息或降準(zhǔn)的表態(tài)，非常振奮人心！給實體經(jīng)濟經(jīng)營者一種姿態(tài)，如果經(jīng)濟下行壓力不減，中國央行絕不會坐視不管，會繼續(xù)采取積極有效的手段恢復(fù)房地產(chǎn)、資本市場和經(jīng)濟的活力！

      這一次央行發(fā)布的政策里，最令資本市場興奮，引爆隨后幾天A股行情的還是專門為活躍資本市場新創(chuàng)設(shè)了兩個政策工具。創(chuàng)設(shè)5000億證券、基金、保險公司互換便利。提升機構(gòu)的資金獲取和股票增持能力；創(chuàng)設(shè)3000億股票回購增持專項再貸款，引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購與增持股票。這大超市場的預(yù)期。更讓投資者驚喜的是潘行長在發(fā)布會上補充說到，如果5000億和3000億用完了效果好，可以再來第二個或第三個5000億和3000億。這樣的表態(tài)，給資本市場傳遞了前所未有的政策支持力度決心。如果有需要，央行會繼續(xù)為資本市場提供充足的流動性支持！這些都是大超預(yù)期，史無前例的。有了潘行長的新工具和支持表態(tài)，資本市場投資者的信心迅速回來了！

      為何前8個月中央?yún)R金公司和各路國字號金融機構(gòu)買入了上萬億的ETF還是無法穩(wěn)住市場提振投資者信心？這一次8000億新工具還沒有花一分錢，市場就在5天內(nèi)收復(fù)了8個半月的失地。不同之處在于，之前只給錢不給信心，這一次重點是給信心，錢或許不用花股市就爆發(fā)了！（或者之前也想給信心，但是沒有給到關(guān)鍵點上，力度和態(tài)度都不足）

      資本市場的信心往往來自央行而不是證監(jiān)會，有誰知道美國證監(jiān)會主席的名字？（至少我真的不知道美國證監(jiān)會是誰）但是全世界投資人都特別關(guān)注美聯(lián)儲主席在任何場合所講的任何一句話。只要市場認(rèn)為央行開始做正確的事，投資人的信心就會恢復(fù)與增強。投資者信心更多來自央行是否做正確的事？力度是否夠？最近雖然人民幣降息降準(zhǔn)，開始貨幣寬松，但是人民幣匯率卻開始走強，說明全球的投資人都認(rèn)可中國央行是在做正確的事，外資又開始關(guān)注中國經(jīng)濟與資本市場了，從匯率與資金流向看，一度離去的外資有了再回流的跡象。也就是說，信心開始回來了。資本市場不僅是經(jīng)濟的晴雨表，更是信心的晴雨表。

如何看待最新的政策信號和變化？

      9月26日政治局召開會議，分析當(dāng)前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。相信很多朋友都認(rèn)真研讀了會議的公告。但會議召開的本身，就傳遞出了特別豐富和強烈的信號。據(jù)專家解讀，按慣例，以往的9月份沒有討論經(jīng)濟工作的傳統(tǒng)，這一次臨時加會，本身就傳遞出濃濃的緊迫感和變化，表明了推出增量政策的緊迫性。會議對六個方面提出了要求：一是增強做好經(jīng)濟工作的責(zé)任感與緊迫感；二是加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度；三是要促進房地產(chǎn)企穩(wěn)回升；四是民生保障以就業(yè)幫扶為重點；五是對外開放要加大引資穩(wěn)資力度，2024年1-8月我國實際外資同比下降31.5%；六是要努力提振資本市場，大力引導(dǎo)長期資金入市。

      從我們草根調(diào)研內(nèi)需消費數(shù)據(jù)和8月份規(guī)模以上企業(yè)盈利的數(shù)據(jù)來看，確實近期的經(jīng)濟下行的壓力有加大的趨勢。或許這些各種因素促成了政策的新變化。從會議公告來看，中央對當(dāng)下內(nèi)需不足的問題已經(jīng)有了充分的重視了，對于房地產(chǎn)和資本市場企穩(wěn)回升的戰(zhàn)略重要性也有了高度的共識。從24號“一行一局一會”的新聞發(fā)布會傳遞出來的信息看，這一次的貨幣和股市政策力度是按照油門踩滿的規(guī)格來辦的。

      目前仍存的懸念是財政政策的力度會有多大？這個可能需要等國慶節(jié)后看政策落地的具體再分析了。但從政治局會議的緊迫感來看，目前的市場預(yù)期普遍上調(diào)了。我覺得第一批財政政策的力度大小固然重要，但更重要的是只要有了足夠的重視與決心，第一批政策效果不夠，還可以出第二批、第三批。就像2008年之后的美聯(lián)儲，伯南克創(chuàng)設(shè)了量化寬松工具后，也經(jīng)歷了一輪輪的加碼，直到美國經(jīng)濟走出資產(chǎn)負(fù)債表通縮的陷阱。

      這一次轉(zhuǎn)變或許就是大家一直期待中的政策大轉(zhuǎn)向，重心開始重回拼經(jīng)濟了，標(biāo)志著從“痛苦去杠桿”轉(zhuǎn)向“快樂去杠桿”了（達(dá)里奧關(guān)于去杠桿兩階段的理論，有興趣的讀者可以參閱達(dá)里奧的第二本著作《債務(wù)危機》中的論述）。

這一次是什么級別的行情？

是反彈還是反轉(zhuǎn)？

      熊市情緒悲觀時鐘擺向下擺過，牛市亢奮時向上擺過合理區(qū)間。這些本身就是股市固有的規(guī)律，最近幾個交易日，股市的快速上漲，很多“理性”投資人覺得市場太瘋狂了，難以持續(xù)。踏空者難以上車，希望股市能夠冷靜下來，希望市場能夠調(diào)整回來給自己一個舒服的上車的機會。這些都屬于美好的愿望，經(jīng)驗告訴我們是很難實現(xiàn)的。

      馬云曾經(jīng)講過這樣的話：“有的人因為相信，所以看見。有的人是因為看見，所以相信”。資本市場里還有第三種人，“即使看到了，也不相信”。最近幾個月，一些自媒體文章彌漫著對中國經(jīng)濟中長期前景悲觀的論調(diào)，資本市場的情緒也出現(xiàn)了“窒息與絕望”特征。我反復(fù)問自己和團隊一個問題：你認(rèn)為中國的資本市場未來是否還有周期規(guī)律，未來是否還會有牛市？我選擇相信！相信勤勞善良的中國人，一定會迎來經(jīng)濟周期的否極泰來的。相信中國的資本市場未來依然存在著周期性。當(dāng)冰雪消融時，一定會迎來下一個牛市！

      如果上個月我們還在說，按照值得買斷的標(biāo)準(zhǔn)來看，值得投資的好公司越來越多了，但是All in的時刻可能還需等待。我們究竟在等待什么呢？9月24號央行的政策和表態(tài)，9月26號政治局的表態(tài)宣告的政策大轉(zhuǎn)向，不就是我們盼星星盼月亮等待的號角么？！

      這一輪行情不小，是反轉(zhuǎn)而不是反彈！

      至于算不算是牛市來了？（因為關(guān)于牛市的定義沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，有人以創(chuàng)歷史新高為標(biāo)準(zhǔn)，國外普遍以漲幅不低于20%），從賺錢效應(yīng)來看，這一輪行情稱之為牛市也不為過。考慮到信息秒達(dá)時代的股市新規(guī)律，這一輪牛市的節(jié)奏和演繹方式，跟過往牛市會有很大的不同。如果節(jié)后繼續(xù)猛烈大幅上漲，行情持續(xù)的時間可能就很難長久，震蕩波動也會很大，對于業(yè)余選手來說很難操作。

      未來行情持續(xù)的時間與空間，與接下來的財政政策力度和決心有很大的相關(guān)性。但是資本市場的持續(xù)回暖，本身就是積極財政政策的重要抓手！要給國民發(fā)錢，財政掏三五萬億發(fā)補貼的效果，遠(yuǎn)不如資本市場股價漲50%，股票基金財富效應(yīng)帶來的杠桿效果那么明顯。目前來看，情況開始朝著正確和積極的方向發(fā)展。

近期策略--不可學(xué)“葉公好龍”

      如何看待近期“非理性”的暴漲？這種場面我們已經(jīng)是多次經(jīng)歷過的。翻看一下自己過往的文章，最近一次我用“不可學(xué)葉公好龍”已經(jīng)是十年前的事了，2014年11月29日那一期偉志思考的題目就是《不可學(xué)“葉公好龍”》，當(dāng)時也是面臨股市短期內(nèi)暴漲，成交量不斷放大，市場特征有很大的相似之處。“自己當(dāng)年在總結(jié)第一輪牛市中的教訓(xùn)時，有一條就是不可學(xué)“葉公好龍”！熊市里，我們天天祈盼牛市快點到來，當(dāng)牛走到我們面前時，我們卻被它的超大塊頭和速度嚇跑了！難道大牛就不是牛？快牛就不是牛么？迷戀龍的葉公之所以被真龍嚇跑，就是因為他心中想象的龍與出現(xiàn)在他眼前的真龍不一樣。對于在長期熊市里習(xí)慣了熊市環(huán)境和思維模式，一直盼望牛市到來卻沒有見過這輪“真牛”的投資者來說，何嘗不是一樣。”十年前文章里的這一段文字，放到今天來用也是合適的。政策驟然轉(zhuǎn)向，全球資金都需要從嚴(yán)重低配中國資產(chǎn)的狀態(tài)快速調(diào)整，想盡快提升中國權(quán)益資產(chǎn)的配置，那場內(nèi)籌碼本身就虧損累累，誰愿意在血虧的價格賣給你？這就是最近市場爆發(fā)的主要原因吧！

      節(jié)前已經(jīng)將倉位提升到積極進攻的高倉位了，現(xiàn)階段依然會保持高倉位進攻策略。結(jié)構(gòu)上，已經(jīng)從之前偏重價值調(diào)整為成長與價值適當(dāng)均衡，更優(yōu)先成長了。

      以上是我們對最近的政策市場變化和投資策略的一些簡單的匯報和交流。同時我們也重申一點，所有的預(yù)判僅僅是一種預(yù)判，作為一名基金經(jīng)理，就好比是汽車司機，我們也會盯緊政策與環(huán)境的進一步變化，及時做出我們認(rèn)為適合的應(yīng)對和調(diào)整。

      祝祖國75歲生日快樂！國泰民安！

      祝您財富倍增！幸福美滿！

吳偉志

2024年10月2日于康州

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