本月市場(chǎng)總體呈現(xiàn)平穩(wěn)上升的走勢(shì)，萬(wàn)得全A上漲了3.9%，瑞博基金本月凈值增長(zhǎng)3.1%，略微跑輸大盤(pán)。近期市場(chǎng)風(fēng)格上出現(xiàn)一些變化。過(guò)去一年多一直領(lǐng)漲的成長(zhǎng)股和明星白馬股出現(xiàn)明顯的滯漲甚至調(diào)整的態(tài)勢(shì)；而一些長(zhǎng)期不受市場(chǎng)待見(jiàn)的周期股和低估值的價(jià)值型公司，有出現(xiàn)逐步走強(qiáng)的跡象；成長(zhǎng)與價(jià)值的估值差距有收斂的跡象，如何看待這種現(xiàn)象？股市中這幾年逐漸形成的買(mǎi)龍頭明星股的信仰開(kāi)始有所動(dòng)搖了。大家已經(jīng)形成“周期股沒(méi)有投資機(jī)會(huì)不需要太關(guān)注的信仰”也好像需要重新探討了。

近期大家關(guān)注的另一個(gè)焦點(diǎn)是信用債市場(chǎng)。近期一些三A級(jí)的地方國(guó)企、著名校企接連發(fā)生信用債違約的現(xiàn)象，導(dǎo)致不少債券基金業(yè)績(jī)暴雷，投資者出于避險(xiǎn)考慮紛紛贖回債券型基金的投資，于是階段性債券市場(chǎng)出現(xiàn)了類(lèi)似2015年股市的流動(dòng)性困難，一時(shí)間債券市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳。債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期形成的國(guó)企信仰這一次被打破了。幸好金融委發(fā)現(xiàn)可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的某些端倪，及時(shí)開(kāi)會(huì)采取措施，對(duì)于故意逃廢債務(wù)的現(xiàn)象零容忍，要求各地方政府加強(qiáng)政治站位。風(fēng)波與恐慌似乎暫時(shí)得到了平息。

面對(duì)這幾年股市培養(yǎng)的信仰出現(xiàn)動(dòng)搖，面對(duì)長(zhǎng)期以來(lái)在債券市場(chǎng)培養(yǎng)的國(guó)企信仰出現(xiàn)崩塌。近期與一些投資者的討論中，大家隱約有一絲疑慮，在資本市場(chǎng)中該不該有信仰？這一期的偉志思考，我們就資本市場(chǎng)信仰的問(wèn)題進(jìn)行討論。

每個(gè)人都有屬于自己的價(jià)值觀，一名成熟的投資者經(jīng)過(guò)多年實(shí)踐，在不斷試錯(cuò)、思考、提煉后多數(shù)最終的形成了屬于自己的投資理念。這種長(zhǎng)期總結(jié)出來(lái)有效的、能夠給自己帶來(lái)持續(xù)良好回報(bào)的投資方法論、愿意在未來(lái)投資生涯中堅(jiān)持運(yùn)用的理念，漸漸就成為了投資者的信仰。我見(jiàn)過(guò)的優(yōu)秀的投資人，都顯性或隱性形成了自己的投資理念與信仰。

參與資本市場(chǎng)的投資者，因?yàn)殛P(guān)于身家大錢(qián)，因此多數(shù)都是非常熱愛(ài)學(xué)習(xí)的，認(rèn)真研究業(yè)內(nèi)最成功投資者的成功經(jīng)驗(yàn)，希望能夠從最優(yōu)秀投資者身上學(xué)習(xí)到成功的法門(mén)。我投資生涯的早期中也曾步入過(guò)向成功者“學(xué)習(xí)的誤區(qū)”。誤區(qū)主要體現(xiàn)在成功歸因出了差錯(cuò)，錯(cuò)把成功者成功之“術(shù)”當(dāng)成成功的關(guān)鍵法門(mén)，并把它作為自己學(xué)習(xí)堅(jiān)持信仰。而沒(méi)有把握住其中真正的成功之“道”。比如在2017年底，投資者看到16-17兩年業(yè)績(jī)最好的基金經(jīng)理都是做價(jià)值股投資的，那么他也轉(zhuǎn)身去買(mǎi)價(jià)值股。2019年開(kāi)始到現(xiàn)在，市場(chǎng)上成長(zhǎng)風(fēng)格的基金表現(xiàn)強(qiáng)勁，醫(yī)藥、半導(dǎo)體行業(yè)基金業(yè)績(jī)最驕人。向這些最優(yōu)秀的基金經(jīng)理學(xué)什么？學(xué)習(xí)他們成功的經(jīng)驗(yàn)去買(mǎi)醫(yī)藥股、買(mǎi)半導(dǎo)體股票？這些都是最典型的學(xué)習(xí)誤區(qū)！得其形而未得其神，學(xué)習(xí)最重要的是穿透表象抓住問(wèn)題的本質(zhì)。無(wú)論是2016年買(mǎi)價(jià)值股或者2019年初買(mǎi)成長(zhǎng)股取得成功的投資人，其成功的本質(zhì)都是一樣的，長(zhǎng)期堅(jiān)守自己的能力圈，在市場(chǎng)上對(duì)他們所鐘愛(ài)的投資領(lǐng)域鄙視、拋棄、遠(yuǎn)離的時(shí)候，企業(yè)不受待見(jiàn)價(jià)值被低估時(shí)依然敢于堅(jiān)持做出與市場(chǎng)大多數(shù)人不同選擇。當(dāng)然，這表面看簡(jiǎn)單的選擇底層是投資者對(duì)投資成功之道的領(lǐng)悟與堅(jiān)守。

投資策略是階段性的，投資理念是長(zhǎng)期都需要堅(jiān)持的。因此如果把階段性表現(xiàn)最優(yōu)的投資策略（術(shù)）作為信仰，結(jié)局必然是悲劇。我們需要堅(jiān)持的絕不是“術(shù)”！而是背后的“道”。可能對(duì)于多數(shù)人來(lái)說(shuō)，穿透事物的表像抓住背后的本質(zhì)與“道”，絕不是一件容易的事。這也就是為何持續(xù)成功的投資是一件很困難的專(zhuān)業(yè)活。

關(guān)于信仰這一問(wèn)題，我個(gè)人觀點(diǎn)非常明確，必須有！但是切不可信錯(cuò)。沒(méi)有信仰賺不到大錢(qián)但也不容易虧大，但信仰對(duì)象錯(cuò)誤會(huì)虧大錢(qián)的！

正如我們?cè)谏弦黄凇端賱僬?/span>vs持久戰(zhàn)》中所說(shuō)，“再好的公司也不能給過(guò)高的估值”，找到好公司只是解決了投資中的50%的問(wèn)題。只要是好公司，不管估值多貴都投身其中，這樣的投資可能在潮水上漲的階段還看不出問(wèn)題，當(dāng)潮水退的時(shí)候，問(wèn)題自然就會(huì)顯露出來(lái)。在潮水上漲的中后期，不少明星公司的估值會(huì)漲的讓人難以置信，但是如果沒(méi)有及時(shí)抽身，這些賬面的財(cái)富對(duì)于多數(shù)投資者最終都是鏡中月、水中花。因?yàn)閷?duì)于沒(méi)有自己計(jì)算清楚一家公司真正價(jià)值的投資者來(lái)說(shuō)，如果公司基于定性好的因素買(mǎi)，實(shí)際上是對(duì)公司形成了隱性的信仰，當(dāng)股價(jià)上行趨勢(shì)發(fā)生變化時(shí)，這種信仰還難以立刻糾錯(cuò)，最終泡沫這一段的漲幅對(duì)于多數(shù)人來(lái)說(shuō)都不容易落袋的。

對(duì)于長(zhǎng)期不受待見(jiàn)的周期行業(yè)最近表現(xiàn)搶眼，有意思的是沒(méi)有買(mǎi)方直接推薦周期行業(yè)，也沒(méi)有買(mǎi)方說(shuō)自己買(mǎi)了周期股，必須在周期行業(yè)前加一個(gè)“順”字，強(qiáng)調(diào)自己推薦或買(mǎi)入的是“順周期”而非周期。這個(gè)現(xiàn)象非常有意思，說(shuō)明投資者對(duì)“周期”兩字是多么的避諱，感覺(jué)從消費(fèi)、醫(yī)藥、科技上賺錢(qián)挺高大上的，從周期股中賺錢(qián)似乎有點(diǎn)矮人一截的感覺(jué)。

“順周期”非周期？白馬非馬？