最先受到病毒攻擊的中韓兩國，在政府高度重視下，用兩個月左右的時間，控制住了疫情的蔓延態勢。復盤中國武漢抗疫取得成功的關鍵詞主要有四個：1.社交隔離、2.戴口罩個人防護、3.最大范圍檢測篩查發現患者、4.對患者應收盡收。這四招缺一不可，武漢早期只做到了前三方面，沒有將病人全面收治，因此那一時期，傳染源依然散布在社會上，新增確診病例依然居高不下，只有在武漢大量修建方艙醫院，全國各省增派大量醫護人員進一步支援湖北和武漢，成功實現了應收盡收后，戰局才成功出現了逆轉的拐點。

當東亞國家與病毒激戰的時侯，歐洲各國與美國并沒有真正重視這場日益臨近的大戰，浪費了最寶貴的備戰時間。白宮最初擔心防控疫情影響經濟，因此在初期盡可能淡化疫情，希望引導公眾“流感化”處理。英國首相也非常不尊重病毒，在探望時與患者握手，結果自己也被病毒擊倒患病入院。歐美地區對健康人戴口罩一直非常反對與排斥，雖然隨著疫情數據不斷惡化，美歐各國政府才逐漸升級重視度，先后也按下了社交隔離與經濟的暫停鍵，篩查范圍和力度逐漸加大。但是對于“武漢會戰”取得勝利的四個關鍵詞中的第2點戴口罩保護健康國民和第4點患者應收盡收這兩點上，還遲遲沒有做到位，這也是歐洲數據與美國數據拐點來得比中韓更晚的主要因素。歐美國家對病毒這個可怕敵人的尊重與重視確實不夠。尤其是美國，自1月份疫情爆發以來，白宮一直沒搞清楚對手是誰，剛開始將炮火對準民主黨，股市開始下跌后，將炮火對準美聯儲和股市。當國內確診數據大幅飆升后，又將炮火對準了中國。在實在無法甩鍋后，聯邦政府又將火力對準國內的汽車企業要他們生產呼吸機。誠然呼吸機在面對重癥患者救治確實重要和必須的，但是，如果不把阻斷病毒在健康人群傳播作為第一要務，僅僅采購呼吸機救治病人，無異不去釜底抽薪而僅僅忙于揚湯止沸。

直到4月5日，在美國確診數據突破31萬例后，美國疾控中心才建議健康民眾在公眾場合戴口罩。法國政府也是在G20視頻峰會后才大規模向中國采購20億個口罩。在殘酷現實面前逐漸倒逼回到正確的路上。亡羊補牢做正確的事，永遠也不晚。相信在歐美國家嚴格做到武漢抗疫成功的四個關鍵詞后，疫情數據的拐點也會很快見到（從最新數據看，歐洲與美國的新增確診數據拐點已經初步顯現了）。

疫情目前來看已經在全球范圍內廣為擴散，短期內要實現全球徹底根治的可能性已經變得很小了。印度、非洲這些醫療衛生基礎薄弱的國家，防控和根治的難度很大。但從對全球經濟影響的角度看，主要還是要看美、中、歐、日、韓這五個經濟體。這五個經濟體疫情控制好了，經濟全面重啟了，那全球經濟也就見底起來了。

全球經濟與股市會深V后快速恢復？還是步入進一步崩潰與蕭條？目前來看不確定。取決于5大主要經濟體為了防控疫情經濟停擺的時間，以及各國政府對于經濟停擺過程中出現的問題的應對及時性與有效性。如果經濟停擺企業休克的時間過長，長時間休克必然造成嚴重缺氧甚至危及生命，危及生命的企業數量達到一定量級必然會傳導影響金融機構的資產負債表。因此，抗疫經濟停擺時間與對困難企業和民眾的有效紓困是最重要的兩個關鍵變量。

五大經濟體中，目前看中國的不確定性最低。內部擴散與外部輸入兩個源頭中國已經高度重視嚴防死守，數據和效果看大家應該可以放心。口罩這些個人防護必須用品的產能已經快速提升，目前國內已經可以敞開購買口罩。各地的生產、消費正在有序恢復當中，并且中國的經濟體量足夠大，雖然外需階段性會受到歐美經濟停擺的影響，但是除了少數純外需出口行業外，絕大多數行業已經從休克狀態中蘇醒過來，在逐步復蘇中。與二三月相比，對于許多實體企業來說最困難的時候可能過去了。雖然生產銷售與最低為零時有所改善，但是對于不少公司來說依然處于收不抵支的失血狀態，只是失血的程度稍有改善，長期失血也還是會危及生命的。因此中國政府可能在海外歐美經濟重啟之前，需要擴大內需為企業止血，為困難企業和民眾紓困輸血這件事上更加重視，下更大的決心與力氣。

全球經濟已經深度融合一體化了，任何單一國家想獨自走出衰退，這種可能性極低。因此幫助歐美以及其他國家盡快戰勝疫情，也是在幫我們自己。發達國家金融機構的資產負債表能否經受得住經濟休克和部分企業倒閉帶來的沖擊？發展中國家的國家資產負債表和現金流能否能夠經得住這一輪為紓困企業與民眾印鈔潮的沖擊？這是多米諾骨牌連鎖反應能否止住的兩個關鍵因素。

今年以來，A股在全球主要國家股市跌幅最小，給大家一種中國股市很牛的感覺。事實上，在今年初，歐美股市處于估值高位區，而我們A股處于估值低位區。但是我們不能僅僅看一個月一個季度的數據，拉長一點點時間看，A股自2015年二季度的高位到2019年初，跌去了56%，從高點下來中國股市的跌幅比歐美股市一點沒少跌。當前上證50的估值僅有8.6倍的PE，標普500的估值水平經過這一輪暴跌后仍有17.7倍，便宜是硬道理。在經歷過去幾年國內降杠桿、控資產泡沫、防系統性風險這些先手棋后，當下的A股估值無論從自身的歷史縱向比較看，還是與全球主要經濟體橫向比較看，都是處于非常便宜的位置。這些是A股今年相對收益明顯的主要原因一。

第二個因素就是對于疫情引發經濟停擺這個恐怖片上，幾大經濟體中，中國是最讓人放心的，疫情已經完全掌控了，經濟已經重啟，經濟與金融機構崩潰的風險完全不存在。

因此，雖然短期看國際疫情防控時間與經濟重啟還有不確定性，但是中國股市眼下階段處于估值低位是確定的；中國經濟在幾大經濟體中率先重啟是確定的；美歐日各國為了對沖經濟下行將利率降為零并大力度量化寬松是確定的；全球疫情遲早控制住屆時經濟一定重啟是確定的；踩踏避險情緒過后，在極度寬松貨幣環境下優質權益類資產最受益是確定的……

投資時時刻刻都充滿著分歧。當下我們究竟該糾結于不確定性，還是該去擁抱更多的確定性？仁者見仁、智者見智！

       近期投資策略—擁抱確定性、尊重不確定性！

全球疫情防控與經濟停擺的不確定性主要是中短期內。雖然我們眼下不清楚歐美主要經濟體防控疫情與經濟停擺的時間需要多久？但是這一次為了對沖經濟的下行，美、歐、日均推出了史無前例大力度的貨幣寬松與財政刺激政策，歐美資本市場二三月份的暴跌幅度也接近了過往熊市的平均跌幅，海外資本市場很大概率第一輪系統性下跌告一段落了，未來會分化，分化的力量主要取決于企業受到這一輪經濟停擺的影響大小。

宏觀是我們不得不承受的，微觀才是我們需要努力的地方。投資中，最大的確定性還是來自你所投資的優秀企業。每當市場風雨交加的時候，我們會再次提醒自己：“投資是種莊稼而不是種天氣”。在當下A股市場整體估值還很便宜的階段，遭遇這一次突如其來的暴雨，給了我們再一次低價買入優秀公司的好機會。

從中期的角度看，疫情被徹底控制和生產消費的恢復是必然的。美聯儲和各國央行新一輪大擴表，零利率加量化寬松，未來資產價格修復與經濟走出衰退是必然和確定的。在信息秒達、周期變短的時代，“危”已經深入人心，或許已經很大程度in price了，相信“機”到來的時間會比過往的經驗更早。

面對短期的不確定性，我們會尊重不確定性，不急于立刻全面進攻。密切關注事態的發展及時應對，根據情況變化及時修正攻守平衡策略。在品種上，我們會積極擁抱高確定行業與最優秀公司。

吳偉志

2020年4月6日