武漢肺炎疫情的發(fā)展，短期內(nèi)對(duì)資本市場(chǎng)的兩個(gè)關(guān)鍵因素EPS端和PE端都會(huì)產(chǎn)生直接的影響。一方面，由于防控疫情的需要，1-3個(gè)月內(nèi)，大家貓?jiān)诩依锊煌獬觯瑢?duì)消費(fèi)與生產(chǎn)都是負(fù)面的，社會(huì)服務(wù)與企業(yè)生產(chǎn)、銷售、物流均會(huì)產(chǎn)生負(fù)面的影響，對(duì)相關(guān)行業(yè)的企業(yè)2020年度的經(jīng)營(yíng)與盈利來(lái)看，無(wú)疑是會(huì)有較大的影響。另一方面，擔(dān)心疫情帶來(lái)的不確定性，會(huì)降低國(guó)際投資者與國(guó)內(nèi)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)資本市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響也是負(fù)面的。

從17年前的“非典經(jīng)驗(yàn)”以及人類與疫情斗爭(zhēng)的歷史看，疫情終將會(huì)得到控制的，疫情過(guò)后一切又將恢復(fù)以往的邏輯。因此，對(duì)企業(yè)盈利端的影響將是一次性和有限的。以一個(gè)年利潤(rùn)10億元，估值25倍市值為250億的消費(fèi)型公司，盈利端變化對(duì)市值的影響會(huì)有多大？我們假設(shè)該企業(yè)2020年由于受到疫情影響，今年的盈利從往年的10億變?yōu)橹行约僭O(shè)的盈虧平衡及保守假設(shè)全年虧損10億兩種情形，明年疫情過(guò)后企業(yè)恢復(fù)以往10億元的年盈利能力。那么市值該損失多少呢？按照非經(jīng)常性的損益的估值原則，中性與保守兩種情況下市值應(yīng)當(dāng)分別減少10億及20億，對(duì)應(yīng)股價(jià)下跌幅度為4%和8%。當(dāng)然，這僅僅是盈利端對(duì)企業(yè)估值的影響。短期避險(xiǎn)情緒下風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，導(dǎo)致PE波動(dòng)可能會(huì)給股價(jià)挖出更深的坑，但是拉長(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間看，疫情過(guò)后情緒平復(fù)，這種因疫情恐慌導(dǎo)致的估值下行必然會(huì)得到修復(fù)。

因此，對(duì)于長(zhǎng)期看好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，如果股價(jià)調(diào)整幅度達(dá)到10-20%以上，還有沒(méi)有必要再追隨市場(chǎng)的恐慌情緒去殺跌？恰恰要考慮，這種一次性業(yè)績(jī)挖坑，市場(chǎng)性情緒挖坑，階段性雙殺是不是帶來(lái)了好公司長(zhǎng)期上車的機(jī)會(huì)呢？

對(duì)市場(chǎng)影響總結(jié)一下我們的判斷，盈利端對(duì)一些企業(yè)可能帶來(lái)4-8%的調(diào)整壓力，情緒端不好精確把握，模糊感覺(jué)在5-10%左右。這些是沒(méi)有考慮政府采取積極對(duì)沖政策的情況下。我們認(rèn)為，在疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)階段性產(chǎn)生了重大影響的情況下，積極的對(duì)沖政策是大概率會(huì)見(jiàn)到的。

為何長(zhǎng)期看在股市中投資賺錢(qián)的是少數(shù)人，與房產(chǎn)投資和VC投資相比，除了同樣要求正確的判斷和長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光外，二級(jí)市場(chǎng)最困難的一件事就是在紛繁的市場(chǎng)雜音面前要有識(shí)別能力與忍痛能力。一會(huì)兒金融去杠桿、一會(huì)兒英國(guó)脫歐、一會(huì)兒貿(mào)易戰(zhàn)、一會(huì)兒經(jīng)濟(jì)下行、一會(huì)兒肺炎疫情……再?gòu)?qiáng)大的心臟，也總有一件觸動(dòng)你的靈魂，讓你崩潰割肉離場(chǎng)的事情。對(duì)于房產(chǎn)投資者和VC投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)年絕望要放棄時(shí)，但由于你投資的資產(chǎn)流動(dòng)性很差，在你最絕望要割肉的那幾天，買方也很絕望，沒(méi)有人愿意幫你實(shí)現(xiàn)錯(cuò)誤的操作，也就某種程度保護(hù)了這類投資者。但是二級(jí)市場(chǎng)卻是只要你下決心割肉，市場(chǎng)大概率能夠幫助你完成錯(cuò)誤。

面對(duì)當(dāng)下疫情的沖擊帶來(lái)的下跌，是風(fēng)險(xiǎn)還是機(jī)會(huì)？仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智。一直很喜歡那首《真心英雄》里的一句歌詞：“沒(méi)有人能隨隨便便成功！”“欲戴王冠，必承其重！”如果權(quán)益投資者不具有對(duì)市場(chǎng)短期調(diào)整帶來(lái)凈值波動(dòng)的忍痛能力，那恐怕確實(shí)應(yīng)該選擇當(dāng)一名觀眾，不參與這個(gè)市場(chǎng)會(huì)更愉悅一些。

面對(duì)那些定性優(yōu)秀長(zhǎng)期看好的公司，之前嫌貴買不出手，這一輪被市場(chǎng)恐慌帶下來(lái)了也不敢出手，那我們需要問(wèn)自己一個(gè)問(wèn)題：何時(shí)才應(yīng)該出手？

再次將“不能做短期舒服長(zhǎng)期錯(cuò)誤的事；一定要做長(zhǎng)期正確的事，即使短期痛苦”這一句座右銘與朋友們共勉，如果在2018年四季度，市場(chǎng)最絕望時(shí)，不能忍受短期痛苦逐步布局優(yōu)秀的公司；如果在2015年市場(chǎng)最瘋狂時(shí)，不能忍受短期持續(xù)新高逐步離場(chǎng)，那很難有好的收獲。在二級(jí)市場(chǎng)做投資，有些短期的疼是你必須忍受的！

下一步預(yù)判及操作思路：

在節(jié)前，我們已經(jīng)考慮到長(zhǎng)假期間，疫情可能會(huì)進(jìn)一步發(fā)酵，因此放假前給產(chǎn)品上了一部分空頭套保降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。

在疫情事件的沖擊下，我們認(rèn)為本輪市場(chǎng)下跌定性上屬于中級(jí)調(diào)整，持續(xù)時(shí)間預(yù)計(jì)3周到兩個(gè)月間，指數(shù)幅度從高點(diǎn)算估摸在10-15%左右。在指數(shù)調(diào)整中，第一階段往往大多數(shù)股票都會(huì)有所下跌，第二階段就會(huì)出現(xiàn)分化。

我們的操作策略：短期謹(jǐn)慎，中期積極。一方面利用指數(shù)期貨對(duì)沖階段性調(diào)整帶來(lái)的凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，對(duì)于長(zhǎng)期聚焦的定性優(yōu)秀的公司，利用本輪調(diào)整后段的機(jī)會(huì)，適時(shí)加倉(cāng)優(yōu)質(zhì)公司。

吳偉志