展望2015

各位尊敬的客戶朋友：

很高興一起迎來了充滿激情的2015年。回顧剛剛結束的2014年，A股市場全年的表現應該是出乎了年初所有人的預期，前10個月在2000-2400點之間附近窄幅波動，最后兩個月突然發力瘋牛狂飆，指數全年上漲了54%，年度表現在全球所有股市中僅次于阿根廷，從指數的表現上給中國爭了光。面對2014年的指數表現，投資人的感受是冷暖不同的。我們旗下的產品，在2013年平均收益率27%的基礎上，2014年實現了年平均收益率28%。作為以成長股投資風格見長的團隊，在今年成長股整體表現低迷，價值股受捧的的環境下，及時將資產配置策略從去年的聚焦成長調整為成長與價值均衡，保持了我們一貫的穩健中不失進取、策略與環境適配的風格。

2014年指數以全年最高位收官，將市場上多數投資人的預期值調得非常高，牛市論調下各種對2015年市場高度的預測一浪高過一浪。我們對于2015年的A股市場猜想有幾個關鍵詞：睡牛已醒、杠桿雙刃、周期變短下的戰役、牛股比牛市重要。

睡牛已醒，從2007年底開始的熊市，在13年成長股、14年價值股賺錢效應的帶動下，自14年三季度后，各路資金正迫不及待的涌進A股市場，不需要言語的爭辯，事實已經很清楚地擺在眼前，這就是牛市！投資心態、操作策略必須從過去的熊市下跌與底部震蕩切換成牛市模型了。需要思考與討論的，是這一輪牛市與過往有什么不同，如何在過往的牛市投資模型中及時進行微調，使得賺錢的效率更加高一些。

杠桿雙刃，增量資金來得最快且量大，莫過于融資加杠桿了。融資融券是這一輪A股牛市與前幾次最大的不同了，截止12月底，融資規模已經超過一萬億了，四季度以來，指數的快速上漲伴隨著融資規模擴大。初期融資的多以老手為主，在股市上漲中加杠桿的賺錢效應示范下，現階段新手老手、高手低手、大戶散戶都一起加杠桿，不少券商資金告罄。最近幾大上市券商紛紛定增融資，以便能夠繼續擴大融資提供的額度。另一方面，銀行也積極地通過傘形信托產品為高凈值客戶提供更高比例的融資服務，這一部分目前無法看到具體的統計數據，但從銀行業朋友的零碎信息來推測，規模也有數千億級別。在目前上漲階段，融資的投資人充分享受超額利潤的紅利，券商和銀行歡快地數著利差收入。這樣的美好日子不知道會持續多久，但有一點是確定的，美好日子一定會有結束的時候！一旦市場的下跌到了抵押品警戒線的階段，投資人失去操作權，券商銀行被動止損平倉，市場受到的沖擊可想而知。如同很多人沒有見過這一輪上漲的快速與猛烈一些，或許那時下跌的慘烈也將是我們沒有見過的。這就是為什么中歐瑞博在2014年成立了專門的對沖交易部的原因，沒有對沖的工具和能力是難以應對屆時的大幅震蕩局面。

周期變短下的戰役，這種現象自2006年這一輪牛市、2008年的熊市已經開始初見端倪，上一輪牛市從998點到6124點5倍多的漲幅在兩年零四個月就走完了，從牛市最高點下跌到熊市最低點1664點，僅僅用了12個月的時間就到達目標。這跟我們過去傳統的牛熊周期節奏，跟艾略特的波浪理論有很大的不同。這幾年隨著信息傳遞從電視----互聯網----手機的進化，目前全市場的人獲取信息與知識的速度差異更加小了，信息傳遞到達的面更廣了，同時金融服務便利下資金流動速度更快了，或許這些就是投資周期變短的內在原因和動力。在移動互聯網環境下，我們見到在2013年，不少成長股一年的漲幅達到五六倍，基本將過往一輪幾年牛市的漲幅在一年內完成甚至透支了。我們也看到，在首次降息后，牛市預期初步形成下，券商股可以一路飆升很短時間內股價漲兩倍以上，會不會更短時間內重復成長股13年的走勢，一步將整輪牛市走完？互聯網已經改變了我們生活的一切，周期變短正是互聯網對投資生態的重大改變！別無選擇，作為專業投資人必須認真思考、學習和適應它。

牛股比牛市重要，傳統的牛市，百花齊放，只要高倉位耐心持有，漲快漲慢都會有不錯的回報。96年的牛市，基本是齊步走；06年的牛市，成長—價值—垃圾股帶著走；這一輪牛市，已經有了很大的變化。如果2013年沒有買小票，基本上是滿倉踏空，2014年，如果拿著小票，還是有可能滿倉踏空。因此，判斷牛市來了固然重要，但如果你播種的是已經進入收割期的品種，非但在牛市中無法賺錢，甚至會虧錢。因此2015年在選股策略上還是要有所為有所不為，在我們的眼中，這一輪牛市如果從創業板指數見底開始已經持續了兩年時間了，這兩年里，已經有不少品種累積漲幅很大，已經進入或臨近收獲期了，“不要播種進入收割期的品種！”這是我們在14年中跟客戶交流時提出的，這一觀點在2015年仍然有效，不同的是，跟2014年比，這一負面清單的范圍明顯擴大了。錯過了水稻，還可以種玉米。進入2015年，或許玉米也過了播種期，只適合播種花生與紅薯了。雖然眼下種紅薯的收益可能不如當初種水稻，但畢竟是現階段正確的選擇，總好過將土地閑在那里徹底誤了這一年光景，更比到了秋收看到別家收獲時再去播種別人收割的品種強。

在實體經濟仍然比較困難的環境下，A股市場領先實體經濟率先走牛，市場上有各種不同的聲音和解讀，對此我們都有認真的學習和密切的關注。正如我經常跟朋友們說的一樣，投資就像開車駛向未知的旅程，沒有地圖與導航，目的地究竟是50公里還是800公里？路上會遇見什么情況？在此刻是很難預先詳細設計的。唯有熟練的駕駛技巧與良好的駕駛習慣，能夠幫助我們平安抵達目的地。良好的駕駛習慣就是保持合理車速、密切留意路況，及時作出正確的應對，視野和路況不明時將速度降下來甚至停下車來看一看，沒有危險了重新起步，路況好時速度提上來，“欲速則不達”！2015年國內和國際上還是有許多不確定性的風險點，這些都是我們需要密切關注保持警惕的。

國內方面：

1、如果政府對實體經濟的困難局面以及風險可能傳導到金融領域的準備不足，中國的貨幣和宏觀經濟政策出現誤判，導致地方融資平臺出現系統性資金鏈斷裂，引發金融風險。

2、股市加杠桿速度快、規模過大，導致股市失控性快速上漲，累積了風險，一旦市場下跌幅度大于預期，導致券商銀行被動平倉去杠桿，引發股市踩踏事件的風險。

3、過去幾年，銀行、信托規模膨脹較快，證券行情目前加杠桿，金融領域風險加大，必須密切關注。

國際方面：

1、石油價格戰導致主要產油國和俄羅斯經濟的崩潰，甚至是政治危機，產生連鎖反應，通縮效應拖累全球經濟，通過國際貿易的鏈條或其他方式傳導影響中國經濟。

2、美元走強，國際游資因避險情緒回流美國導致新興市場的資產價格出現崩潰。

3、美國股市因為加息，導致美股崩盤引發連鎖反應。

4、歐元區因歐央行與德國央行分歧惡化，導致人事變動或政策收緊，或者希臘等債務國主動違約，再次引發歐洲債務危機。

5、日本刺激經濟政策失敗。

2015年，與過往的熊市幾年相比，賺錢的機會無疑是更多了，雖然仍有讓人擔心的地方，這就是生活，永遠處于不完美與變化當中。投資中沒有一勞永逸的決策，沒有一種投資策略可以適用整個循環周期中每個階段。就像開車一樣必須盯緊路況，及時應對，才有可能最終安全抵達目的地。這些都是一名業余投資人難以做到的。作為專業的團隊，我們務必對市場保持一顆敬畏之心，清醒應對各種新情況，長期下來好的收獲是大概率的。

再次感謝您對我們中歐瑞博長期以來的信任與支持！

祝您在新的一年里身體健康！財源滾滾！一切順利！

吳偉志

2015年1月2日晨于成都雅詩閣