市場在各種分歧與爭論之中，不知不覺創出了今年的新高，對于我們這些歷經了兩輪牛熊循環周期的老隊員來說，其實市場的脈絡已經比較清晰了。一般來說，作為買方我們只需要聚精會神，把自己想清楚的事形成具體的投資決策并堅定執行，做到知行合一就好了。市場的聲音已經太多了，觀點和邏輯都非常雄辯，我們沒有必要再去給大家添亂。但作為與我們客戶的一份思想交流，尤其是當大的市場機會來臨之際，作為多年信任的老朋友，我們有義務在這里花一點時間把我們的觀點和建議做一個匯報，對于期望能夠分享牛市財富效應的朋友，是該行動的時候了，越遲參與就越被動。再猶豫糾結，就要錯失A股市場的春播好時機了！不要等到看到別人已經在收獲的時候再下決心進來！那時候大概率扮演的是買單者的角色了。

一、總體估值處于歷史低位是牛市產生的土壤

二級市場牛市泡沫與熊市低迷兩端，估值水平大幅波動，這既是市場最可怕之處，也是這一市場最可愛的地方。研究表明，牛市泡沫期估值高位與熊市后期估值底部相比，有200%-300%的估值變化。滬深300的TTM市盈率以9月26日收市計，僅有8.7倍。與A股過往相比處于歷史低位，橫向與美股的25倍左右相比、與國內地產50倍左右的PE相比，從哪個角度看，A股的估值水平都處于非常有吸引力的階段。二級市場投資人如果不能珍惜并把握住這一低估值區間入市良機，過后回看，那將是非常遺憾的錯誤。

二、如何看待實體經濟的困難與金融風險暴露

現階段，從草根調研與宏觀經濟數據來看，均呈現出經濟增速下行，周期性行業經營進入最困難的階段，不少行業和企業景氣度下降……關于實體經濟困難的現狀對A股投資的影響如何？眾說紛紜，觀點分歧嚴重。我們的理解是：首先這些現象恰恰是一輪經濟周期處于低位的特征，尤其是實體經營困難傳導到金融機構壞賬率上升，已經開始進入風險釋放期了。A股市場從上輪牛市估值40倍以上一路下跌到目前的9倍以下，反映的正是目前所見基本面的情況。其次，面對下行的經濟，積極的貨幣政策與積極的財政政策是西方市場經濟國家數百年摸索出來的有效應對手段，由于2008年啟動的四萬億投資，導致各級地方政府的負債率迅速提升，因此未來財政政策的空間有限。雖然現階段政府一再表態不放水不刺激，但這與將貨幣政策從較緊逐步回歸常態以致寬松并不矛盾，貨幣政策的變化取決于客觀形勢而非主觀意愿，對于實際利率下行的預期，去年中我們就提出來，目前也正是沿著這一方向在發展中。

三、利率向下拐點是牛市產生的積極因素，至少也有估值修復

很多投資人這幾年一直不解的一個現象，2009-2012這幾年，我們的宏觀經濟數據相當不錯，為何A股熊冠全球？而美國此期間的宏觀數據仍然很差，為何他們的股市卻一再創出新高？此現象，再一次佐證了通過研究宏觀經濟數據去尋找股市運行規律的方法論可能存在系統性的重大缺陷。其實，我們把這一時期中國與美國的貨幣政策環境與利率水平做一個研究，就很容易找到了影響股市的關鍵因素------貨幣政策與實際利率水平。三季度以來，國務院辦公會議已經數次開會討論并發文，要求有關部委采取措施降低融資成本，雖然跟大家心目中理想的降息、降準動作總是對不上號，拋開表象看本質，這就是實際利率下行。這對股市估值的提升甚至牛市的產生是至關重要的！

四、新常態下，技術創新下新經濟的土壤孕育成長牛股；制度創新下，外延式成長牛股層出不窮

如何在經濟增速下臺階的新常態環境中做好股市的投資？一方面，隨著利率下行，股市估值提升，價值股與周期股也會有賺錢的機會。另一方面，科技進步帶來許多行業的經營環境發生重大變化，積極適應環境把握住新商機的優秀公司會在經濟結構調整中受益。這從福布斯富豪榜單的變化已經充分反映，IT和新經濟代表企業家排名快速替代榜單前列的地產商。新經濟的沃土必將持續孕育出偉大的成長股！

新一屆政府積極推動改革與制度創新，各地方政府在地產景氣下行土地財政受困的背景下，積極推動國有企業混合所有制改革，通過混改和上市公司的重組，提升國有股權的價值，嘗試開拓出一條股權財政的新路，從大量上市公司停牌重組，以及復牌后股價大幅上漲的現象看，這種外延式增長催生的牛股財富效應，已經正在形成與擴散中。對此，投資人不應視而不見，而應積極適應。

五、證券市場已經出現很多積極信號

今年以來，新華社已經連續發表多篇文章，強調有質量的牛市，對中國經濟的轉型升級至關重要！政府這種積極支持股市的態度，過往非常罕見。2013年，雖然上證與滬深300是負收益，但是代表新經濟與成長股的創業板與中小板的指數是強勁走牛的，從中誕生了很多牛股的賺錢效應。對于這一不同指數走勢分化的現象，我們覺得是很正常的熊末牛初特征，等代表周期股與價值權重股的指數快速上漲時，那時市場已經進入牛市中段了。而今年以來，代表價值藍籌股的上證50與滬深300已經有了正收益，這從一定程度印證我們年初所說的，市場正從成長股牛市向全面牛市過渡中。

隨著過去兩年熱賣大量吸金的高利率的信托產品風險的暴露，今年這類信托產品的規模出現負增長，投資人逐漸認識到了這些垃圾債券的高收益高風險的本質。無風險利率幻覺破滅、政府積極股市政策、賺錢效應形成，會不斷吸引場外資金逐漸流入股市。牛市形成的機理正如此！

小結一下：

新常態環境下的新型牛市，不能簡單復制過去牛市的賺錢方法。總市值在目前的體量下，務必改變過去看指數做個股的習慣，指數是一個整體的市場溫度計，未來的波幅趨于收斂，農民要有好收獲的關鍵是種好莊稼！而不是種天氣！總的來說，市場的鐘擺已經過了最低點，開始逐漸上行，許多成長股已經進入夏天了，市場還有很多公司處于可以春播的階段。現階段，市場情緒的關鍵詞，已經從去年的悲觀過渡到了猶豫。對于還在場外猶豫觀望的朋友，我們的建議非常清晰：如果想分享這一輪股市的紅利，再不抓緊時間入市可就真要錯過了春播了！