一、一季度市場與投資情況回顧

A股市場有以下幾方面特征

  一季度頭兩個月，以創業板為代表的成長股延續了2013年的強勢，甚至出現加速上漲的態勢，持續一年的小票賺錢效應，場內資金終于難以忍受舊經濟的煎熬，決心擁抱新經濟了。我們見到2月中旬以前，不少的資金賣出大票買進小票，導致小票加速上行，大票持續下跌的格局。各家券商的新經濟投資策略會一場接一場，投資界流行馬化騰的一句話：“有時候你可能什么也沒錯，只是老了”。去年表現優異的成長股基金經理紛紛出來介紹成功的經驗，“如何抓住風中的飛鳥”。公募基金中價值投資風格最為鮮明的南方基金投資總監邱國鷺先生，據傳由于壓力之下，離職了。這一系列具有標志性的事件影響下，市場悄然在發生變化。以傳媒、手游、影視為代表的，去年累積漲幅巨大的一線成長股，走勢漸現疲態。也是在2月中旬附近，在房價下跌，銀行收緊地產行業貸款的傳聞發酵下，地產股和銀行股在2月下旬出現加速下跌后，迅速企穩，并逐漸走強收復失地。新經濟這一邊是萬千寵愛一身卻滯漲走弱，傳統價值周期股這一邊是利空疊加卻無力殺跌。多年投資經驗告訴我們，這種現象的本身或許就代表著什么？對于股價漲幅遠超業績增速的一線成長股來說，需要歇一歇才能走得更遠。傳統行業和價值股的反彈機會近了。

實體經濟下行態勢倒逼政策轉向

一方面從官方與匯豐公布的PMI以及統計局公布的一系列宏觀數據，另一方面身邊從事實業的朋友以及我們各方面草根獲得的信息看，進入14年，實體經濟的景氣度似乎有明顯的下行趨勢。由于清理地方舉債能力，必然影響投資的增速，地產投資也出現下滑。前兩個月的零售數據反映消費疲弱。投資消費同時放緩，這種情況下，人民幣出現適當的貶值以刺激出口，這個邏輯還是說得圓的。

面對下滑的宏觀經濟，是否已經臨近了下限？政策是否需要轉向？可能是市場爭議最大的地方。3月19日，李克強總理召開國務院辦公會議，提出“抓緊出臺穩增長措施”。3月25日，李克強再次召開會議，部署進一步促進資本市場健康發展。對于總理傳遞出來的積極信號，資本市場的反應相當淡定。與不少投資人交流后，大家存在很多疑慮，信心不足。對于這樣信號及市場的反應，記憶中也曾經見過，這是熊市最后階段最典型的特征了！反映的是不少投資人已經臨近徹底失去信心的階段。

二、四月份投資思路與計劃

對于市場信心瀕臨崩潰的階段，什么樣的投資策略是正確的呢？在解決這個問題之前，如果我們能找出什么是這一階段不能犯的大錯，那正確思路就可能彰顯出來了。這一階段，最大的錯誤就是：“為了追求一場小戰斗的勝利，輸掉了一場戰爭！”在市場最后的下跌階段，由于短期內股價仍有一些下跌的空間，但幅度與時間會比較有限，經驗告訴我們，低估值區如果做空或者倉位過低，短期可能會有一點痛快，長期看，一旦市場上漲第一波踏空，很可能不容易調整心態追高買回低位拋出的籌碼，錯失行情。這時候，或許需要忍受一下市場的震蕩波動，復習一下巴菲特幾十年成功的真諦：“當市場貪婪的時候我們恐懼，當市場恐懼的時候我們貪婪”。

具體的投資策略：我們會保持較高的倉位，系緊安全帶。在配置方向上，成長股組合會回避去年漲幅過大的一線成長股，以今年業績增長比較確定但漲幅不大估值合理的二線成長股為主。會加大價值股與周期股的比例。階段性成長股與價值股的組合比例會達到5:5附近。