自2019年本輪牛市開啟以來，過去三年成長型風格總體來說遠遠跑贏了價值型風格，從長期的歷史來看，成長型的基金的業(yè)績也往往是更優(yōu)異的。但不代表價值型的風格永遠也沒有機會戰(zhàn)勝成長型，至少2022年第一個月來看，價值型的風格已經有了不錯的相對收益與絕對收益了。

為何我們在年初的年度策略中提到，2022年在成長股領域要從“成長主題投資”轉變?yōu)椤俺砷L投資”，可能要遠離一級菜單的公司，深入挖掘二級、三級菜單中的優(yōu)秀公司？要回歸常識，對于深受大家鄙視嫌棄的領域，要考慮股價的下跌是否已經過度反映了悲觀的預期。從一月份市場的新分化來看，年初的一些預判還是貼近了今年的市場。

在經過三年的市場教育與在熱門賽道的持續(xù)賺錢效應的強化下，不少投資者對這些領域逐漸形成了信仰并持續(xù)強化，同時也用手上的資金配置做出了實際的行動，當2021年底“擁抱新經濟”已經成為一種共識時，跑道過于擁擠，估值出現一定的階段性泡沫的現象，調整也就到來了。這種情況與2020年底“擁抱核心資產”很相似。2020年底過后核心資產的分化走勢，可能就是未來一段時期熱門賽道公司們的預演。估值嚴重泡沫沒有競爭優(yōu)勢的熱門賽道型公司，接下來可能步入漫長的熊途；有競爭力優(yōu)勢估值不貴的，稍事調整后很快就會有新高；有競爭力優(yōu)勢但是估值嚴重泡沫化的公司，可能需要更長的時間來消化估值，這兩年的收益率可能會很平庸。

因此，對于新能源車、光伏、風電、半導體、軍工，這些領域的投資，需要改變過往幾年買賽道即可，2022年接下來的投資要回歸買公司的本質：堅持好公司+合理的估值，深入在產業(yè)鏈深處研究尋找存在研究差與預期差有核心競爭力的公司。對于行業(yè)貝塔強的公司，可能需要把握交易的時點，不再是買入后躺贏了。

元旦回來后，一些低估值公司走得相對較強，我們認為這與牛市發(fā)展到了這一階段的特點是吻合的。與熱門賽道過于擁擠對應的是，一些低增速的行業(yè)與公司過去幾年受到一致性的鄙視與拋售，估值已經非常便宜了。我們團隊內負責價值股研究的同事重點研究跟蹤的一些公司，用買斷公司的標準來看，已經非常便宜和有吸引力了，相對應與熱門賽道一些高估值公司但不具有確定性相比，價值投資的天平階段性往這里傾斜，也是情理之中的。2022年的一段時間內，投資風格與過去三年發(fā)生轉換，目前來看，需要討論的不是會不會發(fā)生的問題，而是會持續(xù)多久的問題。

投資的環(huán)境是不斷變化的，毫無疑問，堅持單策略的操作難度一定是遠遠小于切換策略、追求“策略適配”的。投資經歷豐富的人都清楚，任何一種有效的投資策略都有最舒服的階段，也一定會有最困難的階段。就好比專注投資消費、專注投資醫(yī)藥、專注投資CXO、專注投資半導體、專注投資新能源汽車….。這些策略與持倉非常集中的基金，當這一年表現最好的板塊落到他們聚焦堅持的策略時，業(yè)績排名一定位居前列，第二第三年如果市場風格發(fā)生變化，由于這些基金仍然堅守過往的單一策略，那結果也是自然而然階段性有很大的壓力了。其實，堅守單一策略的基金，某種意義上有點類似于行業(yè)ETF，業(yè)績表現好壞不完全取決于基金經理，更多取決于市場的環(huán)境變化。對于這類基金來說，可能更適合兩種類型的投資人，一種是有風格預判與擇時能力的專業(yè)機構投資者，把這類產品視為階段性資產配置的工具；另一種是真正的長期投資者，堅定長期看好這個領域，能夠承受短期的波動與寂寞，如果做十年以上的長期投資者，是完全可以忽略兩三年風格短期不適合的小波動，最終也很大概率成為贏家。

該選擇堅守單一策略還是追求“策略適配”，與投資者處于武功修行的哪個階段有著不可分割的關系。對于投資時間少于一個完整循環(huán)周期（7-9年），尚未通過自己的投資實踐，有了賺大錢的經驗和經歷過熊市至暗時刻的人來說，應該還處于專心修煉好一種有效策略的階段。就好比，對于一個小學生，在討論該不該讀博士學位前，先專心學習好小學、中學的課程，考上大學后再說。道理是一樣的。要做好策略適配它的難度，與練好單一策略的難度完全是不可同日而語的。這里要特別強調的一點是，絕不是說堅持單一策略的投資者的水平低于堅持多策略的，正如我們上面強調的，堅持追求多策略的難度是非常大的，既要熟悉各種有效的策略，還需要對各種有效策略適配的環(huán)境有清楚的理解和認知，同時在投資實踐中還要讀懂當時屬于什么環(huán)境適合用什么策略。因此在實踐中，我們更多看到的是很多功力不到家的多策略選手的業(yè)績反而不如長期堅持一種策略的選手。早年的我們自己也曾陷入類似的苦惱中。所以在團隊內部我常對年輕同事說，要追求80分之前首先要hold住60分。也就是我們公司墻上那句“不要為了追求完美而錯失正確”的由來。

該如何選擇，另一方面還與投資者的目標有很大的關系。對于個人投資者來說，不追求市場的排名和每一年都好，只追求能夠在資本市場中獲得不錯的投資回報即可，那單一策略練好了，完全可以達到這一目標的。就好比體育運動業(yè)余愛好者與專業(yè)運動員的區(qū)別，以鍛煉身體和個人愛好為目標的，與以在奧運賽場上努力奪取獎牌為國爭光為目標的人，參與運動的方式與時間投入是完全不同的。對于專業(yè)資產管理公司來說，目標設定顯然不可能太低。我們在全球范圍內，幾乎沒有看到優(yōu)秀的、有影響力的專業(yè)資產管理機構是單一策略的。包括國內很多大型公募基金，也是在一家公司平臺上，兼容了多個風格鮮明，但是策略有互補性的基金經理，不同的年份、不同的基金經理能夠脫穎而出。

無論如何，想做到十八般武藝樣樣精通，前提是你至少先精通一門武藝，如果連一門武藝都練不好，談何其他。如果說單一策略做好了是60分，追求“策略適配”這個更高分的目標途中，很有可能在沒有成熟的某些階段，連60分都做不到。這種案例在我們自己早期和不少投資人身上是見到的。就好比高爾夫球的初學者，頭幾次下場打球，只用7號鐵桿一支桿打完全場，成績一定是比各種球桿都用的新手會好不少（雖然成績都很慘）。但是，想成為一名高球好手，無論是業(yè)余還是職業(yè)的，都絕不可能是只用一支球桿打完比賽的。這一點與只做單策略還是努力追求“策略適配”非常相似。想成為真正的職業(yè)高手，練妥一支球桿后，一定要把各種球桿都盡快熟悉練好，唯此才有可能成為高手。投資亦是如此。

的確 ，一個人的時間與能力圈是有限的，對于單獨一個人來說，要做到既懂醫(yī)藥、又精通互聯網、半導體、消費、新能源車、光伏、風電…..。這幾乎是不可能的。但是作為專業(yè)資產管理機構，可以通過團隊分工配合的模式，大大降低了策略適配的難度。我們團隊內部一直是按照這種分工協作、團隊高考的模式來努力去實現“策略適配”的目標。通過多年的磨合，現在來看還是越來越靠近了之前的目標。

農歷新年之際，祝福每一位朋友:

虎年大吉！身體健康！財源滾滾！家庭幸福！

 吳偉志

                                     2022年2月4日