11月份最熱鬧的日子莫過于11.11購物節了，數據出來后，評論五花八門。天貓今年交易額定格在5403億，同比去年增長了8.45%，而2020年雙十一天貓數據同比增速是85.62%。今年個位數的增長是有史以來最低的一年了。或許不少朋友會說，電商的競爭激烈、內卷嚴重，天貓受到了抖音電商、快手電商、拼多多和京東的圍攻，增速放緩有結構性的因素。這些觀點我認為是有一定道理和關系，但是全網雙十一的增速也僅有12%，顯然僅僅用競爭格局變化結構性的邏輯解釋還是說服力不足的，同時近幾個月社會零售總額同比也顯示出消費轉弱的跡象。

興業證券宏觀首席王涵的最新報告中，顯示出居民工作穩定指數、家庭收入指數、家庭財富指數自2021年二季度后，都呈現出明顯的拐頭下行的態勢。這些指標都是消費的領先指標，受此影響，消費數據出現疲弱屬于情理之中的。其實在發達國家，消費是呈現比較明顯的周期性特征，但過去很長時間內，中國的消費的很多領域都呈現持續的高成長性。我個人的猜想，伴隨著這一輪真正的地產下行周期的開啟，未來較長一段時期，過往投資者熱愛的消費行業屬性，或許開始從過往的成長型行業，轉變為周期成長行業了。

地產，在現階段還是一個繞不過去的課題！我們的文章，很少連續幾期都涉及到同一個話題，如果發生了，那說明這是一個非常值得重視的因素。受地產周期影響最大的，還是整體經濟大局。目前最新情況來看，政府顯然已經看到了地產速凍后，對土地一級市場、地方財政、產業鏈、金融領域的負面效果正在快速顯現。我們觀察到，收緊的政策已經完全止步了，也有一些地方政府率先采取一些放松措施，支持當地地產公司與土地市場。銀行也在領會監管的意圖，開始對居民購房合理的按揭需求加大供應，監管也允許一些高信用等級的國有地產企業進入銀行間債券市場發債，一些地方政府也組織當地銀行對地方性的龍頭地產公司給予金融信貸支持。應該說，對于地產行業，金融機構已經針對不同信用等級的公司采取了有區別的結構性寬松。

但由于信托通道與美元債市場陷入冰凍，過往嚴重依賴這兩條融資渠道的地產公司，短時間內還難以找到體量可與之匹配的新的融資通道。對于沒有新的融資渠道的公司，賣房與賣項目，恐怕是不得已而為之的選項。需求端，在房產稅沒有明確前，居民的購房意愿明顯受到了影響，而項目的需求方對行業未來前景不甚明確的情況下，也是精挑細選，不急于出手。隨著2022年的到來，有更多的美元債到期需要償還，屆時這一批地產公司的壓力又會凸顯出來。

雖然多數人對于當最終需要政府出手時，中國政府一定可以止住系統性的連鎖反應表示深信不疑。但眼下會否先讓子彈再飛一會，看到更多體質弱的地產公司進一步暴露問題，加速行業劣質公司出清后，政策才會出重手？這些具體節奏確實很難精準預測。但是政策拐點已現的共識是逐漸開始形成了。或許這一次地產政策的放松也會是以結構性放松的方式進行，劣質的公司或許依然是難有未來。

11月18日國常會中，指出了我國經濟出現了新的下行壓力，要在高基數的基礎上繼續保持平穩運行，面臨著許多挑戰，重提要做好六穩和六保。

央行的三季度貨幣政策執行報告中，我們留意到跟以往的不同之處：刪去了管好貨幣總閥門和堅持不搞大水漫灌的表述。兩者結合在一起，不難預期，如果經濟下行壓力加大，政策工具箱里已經做好了相應的準備了。

但從近年來政策與產業發展的新變化來看，即便未來政策有大力度的轉向與放松，也不會是大水漫灌式的，對地產行業也不會改變“房住不炒”的主基調，對于舊基建產業鏈或許只是一次反彈而已。更多的持續性的機會可能是圍繞著“碳達峰、碳中和”這一主線下的“新基建”，資本市場的機會較大可能性也會與之匹配。