二月份的中國股市非常給力，全月萬得全A指數大幅上漲了17.84%，給在苦難中掙扎了很久瀕臨絕望的投資者不小的驚喜，當然還有一些沒有及時上車的投資者忍受著踏空的煎熬，正處于能否追高的糾結中。

我們在上個月的月報中提到市場在“經濟下行加業績巨雷這樣的重量級組合拳下，空頭竟然毫無進展，難道這就是傳說中的市場底？”；“如果說過去一年多，“去杠桿”與“強監管”是資本市場持續下行的主要因素，那么到了2019年的1月，這兩個因素都已經實實在在的發生了“逆轉”。那投資模型可能需要隨之進行相應的調整。”

確實，在1月中旬前后，我們中歐瑞博投委會對市場底已經確立、投資策略模型階段性需要從平衡型倉位轉為進攻型倉位形成了共識。并且在1月中旬將正常產品倉位從中性的50%-60%提高到75%-90%間。目前回看這一決策及動作還是比較及時的，旗下產品2月份凈值均有不錯的增長。

如何看待眼下這一輪突如其來的行情？是熊市中的反彈？還是大牛市來了？

行情總是在大家最絕望、對機會最輕視的時候發動！

在1月份，市場上的主流賣方和買方討論當時市場的上漲時，都不約而同使用了一個詞“春季躁動”，這個詞本身已經包含了大家對于當時上漲的定性----這不過是熊市中的小反彈，反彈結束后還會繼續下跌的判斷，這就是當時全市場的共識。“躁動”這個詞內涵豐富的表達了大家對行情的輕視。這就是霍華德馬克斯所說的第一層次思維，多數投資者也是基于這第一共識做出了動作。但市場本身有自己的運行規律，上漲不會永無止境到天上去，下跌也不會深不見底，做趨勢外推的朋友們還需提醒自己“否極泰來”與“盛極而衰”也是市場的重要規律。到2018年年末，持續了三年多的熊市，在“去杠桿”和“貿易戰”等多種因素疊加下，市場出清已經非常徹底，估值又到達每一輪熊市的估值底部位置，多數投資者情緒已經接近絕望，這就為大級別行情啟動備好了充足的干柴。加上“外資持續流入”以及最高決策層的“高度關心與高度重視”這兩根火柴的點燃，干柴烈火，行情一觸而發。

這輪行情如何定性，熊市中的反彈？還是大牛市？

這不是熊市中的反彈！我們在最近跟中歐瑞博的機構投資者電話會議交流中已經旗幟鮮明的講明了我們的觀點：自2015年二季度開始的這一輪熊市已經結束了，政策底是2018年10月下旬出現的，市場底晚于政策底兩個多月于2019年1月上旬探明了。空頭們要放棄幻想，面對現實了。

是不是大牛市開啟了？對于多數投資者往往有非熊即牛的思維，由于對于牛市的定義與標準不同，就好比過去27年的中國股市有人認為經歷了三次牛市有人認為五次牛市一樣。基于多數投資者過去對于大牛市策略可以滿倉加杠桿干，多數股票都可以買入長期持有到牛市結束這一標準來說，我們更愿意用“這是一輪不容錯過有很好回報的大行情”，來準確的描述我們的觀點。

如何看待場內投資者的倉位加起來了和公募倉位88魔咒這一問題？

江湖上傳說中有一個公募基金倉位“88魔咒”，意思是只要公募基金的倉位加到區間高位，未來的后續子彈就不足了，行情難以持續。隨著2月份市場回暖，風險偏好有所修復，大家的倉位開始有所提高了，并且開始看到部分場外投資者逐步關心股市是否有賺錢機會了，對此現象不少投資者有所擔心。

對于倉位問題我們是這么看的，如果是熊市中的反彈行情，由于是存量資金之間的博弈，沒有增量資金，所以這種大環境下一旦場內存量投資者樂觀情緒升溫倉位加上去了，行情就難以持續。但是對于牛市或是大級別的行情，情況又大不相同。大級別的行情，由于有持續的賺錢效應，會吸引場外敏感度高的第一批投資者入市，這一批投資者的賺錢效應又會進一步向外傳導，會吸引更多的投資者入市帶來增量資金，因此，如果是大級別行情要測算的倉位就不能僅僅考慮過去場內存量資金的倉位了，要考慮社會總存量資金的倉位問題。根據過往大行情的經驗，早期與中期進來的場外資金階段性都還有很好的收益，賺錢效應才會吸引距離市場最遠最不敏感的投資者把倉位都加上去，那時才是行情到了危險的時刻。目前看，離那個狀態距離還比較遠。

因此88魔咒是否有效，取決于你對行情級別大小的預判，對此問題眼下見仁見智。

如何看待“妖股”重出江湖、市場全面開花的問題？

在大家不經意當中，市場出現了很強烈的賺錢示范效應，兩市第一牛股東方通信，在5G概念和資金的追捧下，在很短時間內累計漲幅達到超過十倍。在此過程中，有關監管部門并沒有過多的干預，用實際行動體現出新主席在監管思路上與前任的重大差異。

認真學習了易主席在2月27日首次亮相國新辦發布會上的發言，內涵非常豐富，但最讓我振奮的幾點主要精神是：“必須敬畏市場，尊重規律、遵循規律”；“資本市場是大生態……培養健康生態比什么都重要……”。從講話中看得出新主席有大智慧，對資本市場的規律有清楚的認知和理解。關鍵詞就是“尊重規律”與“生態保護”，如果長期下來資本市場只有價值投資者才能賺錢，成長投資者與趨勢交易者都離開市場了，那價值投資者的交易對手又是誰呢？這樣破壞生態的后果必定是災難性和不可持續的。

一枝獨放不是春，萬紫千紅滿園春。在經歷了幾年熊市摧殘后，監管思路已經大逆轉了，眼下及未來的一段時期，不管國資、外資還是游資，能夠搞活資本市場的就是好資！但不管什么資，操縱市場、內募交易的紅線都不能碰，碰了，眼下沒事不代表未來也沒事。

可能還有不少人在糾結春天什么時候到來的問題，我們認為目前已經到來“百花齊放漸入夏”的時候了。在信息秒達的時代，世界變化快，周期變短了。

對于這一輪行情跟過往不同之處的猜想

指數節奏看，這一輪行情的特點可能是上得去下得來，期望加杠桿買入長期持有可能會面臨挑戰。

結構上看，拉長一些時間，這可能是一輪大牛股與大熊股并存的行情，對于沒有基本面與投資價值的公司，上漲屬于反彈，之后會繼續下行，這類型公司很多。對于優質的成長型公司，是大牛股征途的起點，這一輪熊市砸出來的大底，未來用三年角度看，漲三五倍的公司會有不少。

回到股市的投資策略上：

否極泰來，忘記過往三年剛總結出來的熊市模型。珍惜眼下的美好時光。在百花爭放漸入夏的時節，每一種風格的投資者都可更積極一些。今年或許是主題投資的大年，畢竟這些兄弟苦久了。不要羨慕、嫉妒別人，堅持自己熟悉擅長的領域，就會有不錯的回報。

目前階段，仍然是增配風格權益類基金的好時機。

                                        吳偉志

                                    2019年3月3日

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