時間真快，轉眼2019年賽季就過半了，盡管過去的半年來大家的心情跟隨著A股行情猶如坐過山車一樣，一會兒絕望、一會兒亢奮、一會兒又很迷茫……。但從結果來看，就半年收益的成績單來看，過去的半年在A股歷史上是少有的不錯！上證綜指半年漲幅達到19.45%，多數權益類公募基金都取得了不錯的正收益，我們中歐瑞博的主要產品也取得了26%左右的收益，雖然多數人對經濟、金融、股市還很悲觀猶豫，但半年有這樣的收益率放在任何年份來看都算是不錯的。

究竟該如何理解當下國內經濟、貿易環境、房地產、資本市場及其未來發展？確實是見仁見智，眾說紛紜。

為何說川普已經黔驢技窮？天平正朝著中方傾斜

我們在上個月的月報中提到了看問題不能把眼前狀態無限放大，要回歸常識：“飄風不終朝，驟雨不終日”，中美貿易摩擦這場“臺風”無論來得再猛烈，它終究會結束的。并且我們當時明確指出，“美國已經接近黔驢技窮階段”，“或許眼下就是這場臺風的高潮了”。此刻回看，這些判斷或許不幸言中了。

隨著6月28日中美兩國元首在大阪的G20峰會上的會晤，美方的態度出現的較大的轉變。川普明確表示他對中國沒有敵意，暫停加收新的關稅，歡迎中國留學生到美國留學，美國企業可以在不危害國家安全的前提下向華為公司出售產品… 。雙方重回貿易談判的軌道上來，美方愿意同中方達成彼此都可接受的貿易協議。峰回路轉，劇情又出現了新的變化！

為何美國人態度突然軟下來，愿意與中國達成雙贏的協議共同發展，是某些人性情大變突發善心？絕不是，這些美國政客的目標一直沒有變，就是自身的利益最大化。

隨著雙方在貿易及科技領域的制裁與反制措施的具體落地，這些措施對雙方的殺傷力開始顯現，但是美國股市對于這些政策的反應和體現立竿見影的。華為是不少美國高科技企業的最重要的大客戶，當川普政府對華為的禁令發布后，這些公司的股價紛紛大幅下跌，雖然一些高科技企業沒有直接給華為供貨，但是如果整個通信和TMT產業鏈陷入不景氣中，這些科技產業鏈上的公司一定不可能獨善其身的。這些高科技大企業在美國經濟界、輿論界與政界都有著強大的話語權，是兩黨和各總統候選人的重要金主，即便少數人情緒上支持政府對中國強硬，但是一旦在現實中，需要他為此犧牲訂單、利潤與市值時，當要這些企業成為中美對抗的“代價”時，他們便要冷靜下來想一想孰輕孰重了？

另一方面，貿易摩擦導致大量的美國農產品滯銷，價格暴跌，雖然有短期補貼，但長期如果失去了中國市場，美國的農場主們必將成為川普打壓中國的“代價”，是最終的受害者。若如此，農場主們還愿意把選票投給川普么？在新一輪是否加征3000億美元商品的關稅問題上，政府也面臨零售商、制造業、消費者排山倒海的反對聲浪。作為靠選民選票上臺的川普，還能夠意志堅定力排眾議么？從最新美國各主流媒體對下屆總統候選人的民調情況看，川普明顯落后于民主黨的主要候選人。如果川普不及時改弦易章，及時與中國達成一個體面的貿易協議，那恐怕他自己也會成為中美對抗的“代價”，很大概率在下屆總統選舉中告別白宮。

有國內研究人員對68位美國參議員（共100位）關于中美貿易問題的態度做了跟蹤收集整理，發現從5月15日到6月后，態度發生急劇變化，有超過2/3的參議員明確表態反對關稅或督促盡快對華達成協議，支持總統貿易策略的僅23位左右。其中多數關鍵搖擺州和鐵銹地帶州的參議員都明確表態反對與中國的貿易戰。各州參議員很大程度代表各州的利益述求和民意基礎……。這與5月份之前的相比發生了很大的變化。為何會發生這么大的變化？

中美之間的博弈屬于典型的“囚徒困境博弈”，針對美國的加征關稅，我們的反制有利，并且展示出不惜持久戰的決心與毅力，這對迫使美國放棄幻想非常重要。一旦貿易達不成協議，雙方進入持久戰，決定勝負的關鍵因素并不是誰的損失更大，而是誰的忍痛力與意志力更強，作為選民投票站隊的美國與中國的承受力不在一個量級上，因此美國是承受不起持久消耗戰的，當年“越戰”與“韓戰”的最終結束也都是這樣的原因。爆發力美國更強，持久力沒有哪個國家可以跟我們相比。在持久戰中，美國的高科技企業、農場主、消費者、甚至總統選舉都將淪為中美貿易摩擦的“代價”時，這就是為何說天平正在逐漸向中國一方傾斜。當發現極限施壓與赤膊上陣都無法讓中國人民屈服時，這時候適時軟化對中國立場，達成一份貿易協議符合川普本人和美國各界利益最大化這一目標。

更讓川普絕望的是他發現，打壓中國后制造業雖然有跡象流出中國，但并沒有回美國，而是去了越南和印度。“中美相爭，越南得利！”美國沒有得到任何好處。對于個性上不愿吃任何虧的川普來言，給小越南賺便宜比讓中國賺便宜更加難以忍受和痛苦。

這半年資本市場總體表現不錯！為何行情總在猶豫中發展？

對于悲觀者，眼下和過去的半年確實有不少讓人悲觀的理由：貿易問題懸而未決、地產銷售下行、汽車銷售下行、發電用煤同比負增長、債務違約是否會引發系統性問題、微觀層面看還是不太景氣……。

這些現象都屬于沒有分歧的客觀數據，基于這些數據形成的判斷與結論是最重要的，不同的人不同的決策系統得出的結果可能完全相悖。這非常正常！市場永遠要有分歧，否則何來交易，交易就是在同一時間某個價位上，賣出一方不看好后市，買入一方看好后市，這就有了交易。眼下投資者對市場分歧之大，就我們而言，這不是壞事，如果一致看好了，反而要更加警惕。

記得四月初跟投資者交流時，大家紛紛抱怨錯過了一季度的行情，表示如果市場能夠調整一下，會堅決上車。到了6月中旬，市場自高位調整了大約15%，這些投資者是否已經上車了？這些投資者是否把握住調整的機會及時上車了我不得而知，但根據多年的經驗，這些踏空期待調整入場的投資者，大概率難以在調整低位上車的。因為，對于絕大多數投資者，無法判斷上漲與下跌哪一個是趨勢？哪一個是雜音？

近期市場預判和策略

經濟雖然有下行的壓力，但還在正常軌道中運行，并且政策工具箱中可使用的還很多。資本市場的主動及被動去杠桿持續的時間及慘烈程度已經到了后期了，市場整體的估值泡沫已經擠得比較充分。在這種情況下，過分樂觀與過分悲觀都不可取。重溫鄧普頓爵士的名言“行情總是在絕望中產生，在猶豫中發展，在樂觀中成熟，在瘋狂中結束”。最悲觀最絕望的階段應該是在去年的四季度，目前階段市場進入了猶豫期。

4月份開始的調整到了6月下旬應該進入了尾段，調整結束后市場階段性的機會又將大于風險。針對這一階段的市場特點，應對策略上還是可以相對樂觀與積極一些。我們倉位在6月中下旬開始從平衡提升到偏進攻的水平。

上半年已經翻過去了

祝各位朋友下半年投資順利！

                                      吳偉志

                              2019年6月30日于映月灣