由于有快樂的國慶小長假，10月份只有三個交易周。時光過得格外快，感覺沒上幾天班，又要坐下來寫月報梳理思想了。10月份的A股市場呈現沖高回落窄幅震蕩的走勢，萬得全A指數波瀾不驚全月小漲0.82%。今年以來滬深300指數已經上漲超過了30%，按照西方經典的上漲20%就屬于技術性牛市這一標準，今年A股無疑已經悄無聲息走出了“慢牛”行情。面對這一事實，我們感知到的場內投資者與場外潛在投資者仍然分歧巨大，樂觀者與悲觀者依舊在自我與相互間論辯，這種現象很有趣也很正常。由于最近新發產品需要參加一些路演與投資者交流，大家普遍關心的一個焦點問題就是，依據中歐瑞博的“股市春夏秋冬四季理論”，目前市場處于什么季節？該如何應對？因此，本月我們就這一問題與中歐瑞博的客戶朋友們做一個探討。

做好投資該關注的是“季節”還是“天氣”？

我們一直認為在二級市場做投資與農民種莊稼非常類似，成功的關鍵因素自己可以把握的就是兩個：第一個可以努力的是了解自己種的是什么莊稼，要了解這種莊稼的種植之道，種樹種糧種菜這三類莊稼的種植之道是完全不同的；第二個是要準確認知當下是什么季節。注意，這里我們要強調一下，是了解“季節”而不是“天氣”！這兩者是完全不同的兩個概念，天氣每天都是變化莫測的，但是季節變化的趨勢是清晰明確，是不會輕易改變的，重要的是我們掌握季節變化的規律。

舉個簡單的例子，在上海每年3月1日到7月31日在季節上是一個從春季向仲夏發展的趨勢，特征是平均氣溫會逐漸提升。但是過程中，是不是未來的每一天氣溫都會比前一天高？假設4月5日的氣溫比4月1日低了幾度，是不是代表春—夏的過程逆轉了，冬季又要來了？相信任何一位成年人都不會做出這樣的誤判。但是在股市的四季轉換過程中，多數經驗不足的投資者很容易被幾天的下跌逆轉之前的滿懷信心。大家常說的“三根陽線（陰線）改變信仰”描述的就是這樣的事實。其實，股市每天不是漲就是跌，牛市中也不可能天天漲，熊市中也不會天天跌，在牛市中上漲是趨勢而下跌是雜音，在熊市中下跌是趨勢而上漲是雜音。投資者重要的是分清楚誰是趨勢？誰是雜音？這需要有足夠時長的市場閱歷，“夏蠶不可語冰”，沒有親歷過的始終是別人的而非自己的。

多數人非常關心的近期市場是漲與跌這一問題，本質上是屬于關心“天氣”。其實稍有一些農業常識的朋友都明白，其實農民播種與收獲，需要關心的是“季節”而不是“天氣”。千百年來我們的老祖宗幾乎沒有掌握預測“天氣”的能力，但是我們的農業一直能夠順利開展下來。播種季節到了，無論天氣是晴是雨，都得抓緊播種，誤了農時就悔之莫及了。因此在我們中歐瑞博的墻上掛著“投資是種莊稼而不是種天氣”這一句話，常常提醒我們自己不要迷失在研判“天氣”這件非常困難但對長期投資者又毫無價值的事情上（這些僅適用于從基本面出發的投資人，對于短線交易者不適用）。至于具體種樹種糧種菜之道，說來話長，這次先不討論。

目前股市處于什么季節？

從綜合指數的角度來看，依據我們中歐瑞博的標準，無疑是寒冬已過，進入早春階段。但是不少朋友看到消費、醫藥以及不少優質藍籌2016年以來漲幅不小累創新高，我們認為這與市場大環境所處的季節完全不矛盾。季節指的是大環境，至于不同行業板塊各有自己的循環周期，所謂“一花一世界”，每一朵花所處于自己周期的什么階段，這與大環境的四季是存在時間差的，這很正常，完全符合自然界的規律。所以，要成為長期優秀的二級市場基金經理，需要走的路是很長的。

眼下階段，猶豫與分歧是正常和健康的

經歷了2018年底的絕望，2019一季度的激情上漲之后，市場進入區間波動整固期。今年前三季度，堅持在場內的各路資金普遍都有了不錯的收益，至少指數也有近30%的漲幅。不少投資者都有了落袋為安守住勝利果實的想法，在剛剛告別慘烈的熊市，心存余悸的情況下，有這種心理是很正常的。不少機構投資者由于財務處理的需求，要兌現收益才能在2019年的財報上體現收益。加之經濟數據下行壓力、疊加非洲豬瘟導致“二師兄”身價大漲影響CPI，進入四季度市場供求關系有些壓力。但是另一方面，外資還是持續流入、管理層正積極推動社保保險等長錢入市、今年基金的賺錢效應也開始向場外傳導，這些因素又是非常有利的。看多者與看空者的論據似乎都很有力。

對于這一現狀，我沒有太多的評論，只想跟大家一起再次重溫投資大師鄧普頓說過的一句話：“行情總是在絕望中產生，在猶豫中發展，在樂觀中成熟，在瘋狂中結束”。如果市場已經形成共識沒有分歧，就進入了樂觀與快速上沖的階段，正是因為猶豫，所以才有“慢牛”，共識階段人人奮勇、個個爭先，那時只有快牛與瘋牛。其實那是理性投資者與監管者很不愿意見到的局面。因為之后不久會迎來多數人都不喜歡的盛極而衰。

回到具體投資策略

我們去年下半年以來一直強調策略上淡化指數聚焦企業的阿法。這一策略眼下正當時，遠未到調整策略的時候。需要微調的可能是組合中公司的業績增速與估值的匹配度。

我們測算過我們組合所有股票的加權業績增速2019/2020兩年分別是29.2%/28.9%，今年產品總體收益率介于40-50%間，考慮到今年大盤貝塔上漲30%左右，我們平均綜合倉位在70-80%間，因此我們的組合今年的凈值增長并沒有脫離業績的增速和市場整體估值水平，按照組合公司明年業績增長預期，明年如果市場貝塔沒有驚喜也沒有驚嚇，那目前組合明年大概率能賺到業績增速相匹配的錢。

進入四季度，重要的是認真檢視組合里每一個股票業績增長是否能達到預期，估值與業績增速的匹配度和吸引力夠不夠。及時調整組合中明年可能不達預期的品種，這是當下瑞博投研團隊的要務。

                                           吳偉志

                                       20191103于映月灣