進(jìn)入2018年后，A股市場(chǎng)的分化出現(xiàn)了加速?zèng)_刺的現(xiàn)象。一方面上證50和滬深300指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)，雖然消費(fèi)白馬出現(xiàn)滯漲現(xiàn)象，但是以地產(chǎn)、銀行、煤炭、鋼鐵、石化的五朵金花開(kāi)始走強(qiáng)拉動(dòng)指數(shù)。另一方面在中小市值板塊，隨著樂(lè)視網(wǎng)復(fù)牌后的連續(xù)無(wú)量跌停，*ST保千里每天在改寫(xiě)中國(guó)資本市場(chǎng)連續(xù)跌停的最高紀(jì)錄，神霧雙熊、千山藥機(jī)等無(wú)抵抗的連續(xù)下跌，各種自媒體充斥著“去杠桿、跳水、閃崩、跌停、爆倉(cāng)、仙股、退市”等字眼，這一領(lǐng)域市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的恐慌情緒。如果說(shuō)2015年創(chuàng)業(yè)板泡沫破滅引發(fā)踩踏消滅了一批通過(guò)券商融資加杠桿的激進(jìn)投資者的話(huà)，那在最近這一輪踩踏中，壓力最大受傷最重的，可能要數(shù)那些股權(quán)質(zhì)押融資比例較高，經(jīng)營(yíng)投資擴(kuò)張較為激進(jìn)的上市公司的控股股東了。

據(jù)二十一世紀(jì)報(bào)道統(tǒng)計(jì)，截止1月底，A股共有3406家上市公司涉及股權(quán)質(zhì)押，占全市場(chǎng)比例為97.76%。共有771筆上市公司股權(quán)質(zhì)押達(dá)到預(yù)警，1066筆質(zhì)押達(dá)到平倉(cāng)線，涉及608家上市公司。近期不少上市公司紛紛以各種名義公告停牌，試圖規(guī)避股價(jià)下跌質(zhì)押爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。1月31日，一批績(jī)差公司在業(yè)績(jī)預(yù)告截止日前公告業(yè)績(jī)大幅虧損，更是引發(fā)市場(chǎng)的恐慌情緒。同時(shí)，隨著金融去杠桿工作的推進(jìn)，信托公司也對(duì)過(guò)去高杠桿股權(quán)融資開(kāi)始清理和收緊，不少大股東或市值管理的機(jī)構(gòu)資金鏈出現(xiàn)緊張甚至斷裂。1月26日證監(jiān)會(huì)披露對(duì)涉嫌操縱大連電瓷股價(jià)的操盤(pán)手李**罰款13億元。引發(fā)市場(chǎng)上一批“類(lèi)莊股”的主力不計(jì)成本的恐慌性出逃……。

對(duì)于這一批高估值、高杠桿上市公司的大股東真是屋漏偏逢連夜雨，鴨梨山大。對(duì)于普通中小投資者來(lái)說(shuō)，看到這么多股票連續(xù)暴跌，對(duì)手頭公司是否會(huì)有業(yè)績(jī)地雷心里也沒(méi)底，于是不少人趕緊撤離是非之地。市場(chǎng)于是出現(xiàn)了恐慌蔓延的情況，凡是股東有信托計(jì)劃字眼的公司股票遭到投資者拋售。雖然開(kāi)年至今主要股指走勢(shì)尚可，滬深300和上證綜指分別上漲了5.96%和4.68%。但是全市場(chǎng)3474家公司，扣除新股和一月份停牌的股價(jià)上漲的僅有678家公司，占比19.5%。下跌的公司占比高達(dá)81.5%。下跌中位數(shù)為-8.11%。可見(jiàn)市場(chǎng)還是存在著比較明顯的虧錢(qián)效應(yīng)。

這一輪踩踏的本質(zhì)是什么？到了風(fēng)險(xiǎn)釋放的什么階段？

樂(lè)視網(wǎng)、保千里、神霧事件未來(lái)都可以載入中國(guó)證券史冊(cè)作為經(jīng)典案例。這些泡沫的破裂應(yīng)該說(shuō)有他的必然性，作為見(jiàn)證中國(guó)證券市場(chǎng)25年變遷歷史的一名老兵，對(duì)于這一切并不陌生。近期我們所見(jiàn)的這批連續(xù)跌停板的公司，與當(dāng)年的銀廣夏、藍(lán)田股份、德隆三雄、東方電氣等等騙局泡沫的破滅，在劇本上基本雷同，不同之處在于一批演員表演，換了一批韭菜受傷。正如歷史老師說(shuō)的那樣，“一切的結(jié)局其實(shí)在起心動(dòng)念的那一刻就已經(jīng)注定了”。就像紙包不住火、泡沫最終一定會(huì)破滅一樣，這是生活的常識(shí)。脫離了公司的基本面和實(shí)際價(jià)值的“市值管理”，全世界各國(guó)的股市莊家最終的結(jié)局大多都以悲劇收?qǐng)觥?/span>

可能大家更關(guān)心的問(wèn)題是當(dāng)莊家開(kāi)始爆倉(cāng)時(shí)，熊市進(jìn)行到了什么階段？歷史告訴我們，強(qiáng)莊股資金鏈斷裂往往是發(fā)生在熊市的后期了。當(dāng)熊市的初段和中段，莊家一直努力利用資金優(yōu)勢(shì)去維持股價(jià)，實(shí)力強(qiáng)的甚至能夠在較長(zhǎng)時(shí)期做到逆勢(shì)上漲，樂(lè)視、神霧、爾康都有這樣的一個(gè)階段。只有當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)多數(shù)的公司股價(jià)經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的持續(xù)下跌后，這些莊股特立獨(dú)行的表現(xiàn)，會(huì)讓整個(gè)市場(chǎng)關(guān)注他獨(dú)特表現(xiàn)背后的因素是什么，別人持續(xù)下跌你高高在上，在資訊發(fā)達(dá)的今天，最終地球人都會(huì)明白原因何在。于是市場(chǎng)只剩下你一個(gè)買(mǎi)家了，如果融資環(huán)境發(fā)生變化或者媒體給你添添亂，悲劇就發(fā)生了。回看一下當(dāng)初德隆系維持不下去崩盤(pán)發(fā)生在2004年6月前后，德隆倒下不久，就迎來(lái)了2005年A股歷史性的大底了。雖說(shuō)樂(lè)視最近剛爆倉(cāng)，但其實(shí)樂(lè)視網(wǎng)的泡沫破裂和爆倉(cāng)如果不是一直停牌賴(lài)著，2017年4月就該發(fā)生，神霧也類(lèi)似。

怎樣才能躲過(guò)騙子公司和業(yè)績(jī)地雷？

雷聲震天，最近微信群里段子手很活躍。確實(shí)，造假水平越發(fā)成熟，要識(shí)別一家財(cái)務(wù)造假公司是需要較專(zhuān)業(yè)財(cái)務(wù)分析能力，同時(shí)也要相信自己的常識(shí)與邏輯。對(duì)于不符合邏輯與常識(shí)，但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻非常靚麗的公司，一定要慎之又慎。像樂(lè)視、神霧、爾康、重慶啤酒這些曾經(jīng)的牛股，當(dāng)時(shí)我們也進(jìn)行了深入的研究與激烈的討論，但是最終都被列為禁止買(mǎi)入的名單。在見(jiàn)證了它們更完整的股價(jià)生命周期后，我們中歐瑞博團(tuán)隊(duì)內(nèi)部對(duì)堅(jiān)持“疑罪從有”的原則更加堅(jiān)定不動(dòng)搖了。要躲過(guò)這些地雷和騙子公司，最重要的是要有獨(dú)立研究、思考、判斷能力，“必須用腦子而不是耳朵來(lái)決策！”，當(dāng)然并不是每個(gè)投資者都具有這種能力圈，換言之就是并不是每個(gè)人都適合自己直接買(mǎi)股票進(jìn)行投資。

當(dāng)兩邊都在加速，投資者如何做才是正確的！

2015創(chuàng)業(yè)板泡沫破滅至今，經(jīng)過(guò)近三年的分化，眼下的白馬權(quán)重周期股與中小市值公司已經(jīng)形成截然不同的兩個(gè)半球，一個(gè)在冬季一個(gè)在夏季。進(jìn)入18年后，兩邊都出現(xiàn)了加速?zèng)_刺的特征。面對(duì)兩邊都在加速的分化，這一階段可能需要重溫兩句投資箴言，第一句：“機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的，風(fēng)險(xiǎn)是漲出來(lái)的”；第二句：“要做長(zhǎng)期正確的事，而不是短期舒服的事。”

“機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的，風(fēng)險(xiǎn)是漲出來(lái)的”，并不是建議大家去抄創(chuàng)業(yè)板的底，因?yàn)槎鄶?shù)的小公司是長(zhǎng)不大沒(méi)有投資價(jià)值的。但對(duì)于那些能夠長(zhǎng)大成為細(xì)分行業(yè)龍頭的優(yōu)秀公司，在眼下泥沙俱下的階段正是開(kāi)始積極布局的階段。即便短期風(fēng)格不一定馬上能漲，但這時(shí)候買(mǎi)這些公司就是典型的“短期不很舒服，長(zhǎng)期正確的事”。相對(duì)的，在向上沖刺階段以不便宜的價(jià)格去買(mǎi)一些未來(lái)增速不快的大白馬，短期可能還能舒服一陣，長(zhǎng)期看或許是一件錯(cuò)誤的事。

曾經(jīng)聽(tīng)人講述過(guò)一位2017年業(yè)績(jī)大放異彩的價(jià)值型基金經(jīng)理2012年前后買(mǎi)入萬(wàn)科被持續(xù)套牢的痛苦經(jīng)歷的故事。還有一位曾經(jīng)因?yàn)槊┡_(tái)股價(jià)下跌裸奔，2017年大賺的私募基金經(jīng)理也有類(lèi)似的經(jīng)歷。以上這些成功背后都講述同樣的道理，正是因?yàn)樗麄冏龅搅撕性诖蟊娨恢虏豢春玫念I(lǐng)域內(nèi)堅(jiān)持，才有機(jī)會(huì)收獲秋天豐碩的回報(bào)。想舒舒服服一丁點(diǎn)難受都無(wú)法容忍，就取得成功，在投資與人生的各個(gè)領(lǐng)域都是一樣不可能的呀。

回到近期投資策略上：

我們?cè)谀甓韧顿Y策略中提到的四個(gè)關(guān)鍵詞“糾偏白馬、周期復(fù)蘇、真成長(zhǎng)、新經(jīng)濟(jì)”，眼下市場(chǎng)舞臺(tái)表演的主旋律仍然是前兩個(gè)關(guān)鍵詞“糾偏白馬、周期復(fù)蘇”，他們所處的南半球正處于“夏季”之中，在一季度仍然可以積極參與。中短期看可以順勢(shì)而為，中長(zhǎng)期看對(duì)于估值從合理到泡沫的品種是逐步逢高撤退的階段了。

“真成長(zhǎng)、新經(jīng)濟(jì)”所處的北半球目前處于“冬季”中，還不宜太早全面進(jìn)攻，聚焦的優(yōu)秀公司估值進(jìn)入合理區(qū)間，可以耐心播種。中短期看收益率可能暫時(shí)不如“南半球”有點(diǎn)難受，但中長(zhǎng)期角度看無(wú)疑已經(jīng)到了戰(zhàn)略布局的階段了。或許當(dāng)“糾偏白馬、周期復(fù)蘇”下臺(tái)休息之時(shí)，恰恰是“真成長(zhǎng)、新經(jīng)濟(jì)”登臺(tái)表演的時(shí)候了。一季度我們會(huì)努力平衡好這兩類(lèi)的資產(chǎn)配比，爭(zhēng)取處理好眼下“碗里的肉”和未來(lái)“鍋里的肉”兩者的關(guān)系。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

海外美國(guó)寬松結(jié)束后美股大跌；國(guó)內(nèi)金融去杠桿用力過(guò)猛。

農(nóng)歷新年就要到了，這里給朋友們拜個(gè)早年。

祝新的一年里身體健康，投資順利！

                                  吳偉志

                              2018年2月4日