A股市場11月份在安邦連續(xù)舉牌中國建筑，恒大持續(xù)增持萬科，前海人壽增持格力電器等事件的刺激下，市場上對可能存在保險舉牌概念的低估值價值股掀起了一輪熱潮。另一方面，受到黑色與有色系大宗商品價格上漲的帶動，資源類的周期股也有一定的表現(xiàn)。在周期和權(quán)重股的帶動下，上證綜指本月上漲了149點(diǎn)，漲幅為4.82%。雖然市場挺熱鬧，但最近朋友圈流行一些段子：“在3000點(diǎn)建倉買的股票，結(jié)果到3300點(diǎn)被套牢了；大盤漲得讓人有股災(zāi)的感覺，指數(shù)創(chuàng)新高，賬戶市值卻創(chuàng)新低……”一方面佩服段子手的冷幽默，另一方面也反映出眼下指數(shù)熱鬧投資者卻賺錢不易的狀況。

剛過去的這個月發(fā)生了不少大事，11月8號的美國大選吸引了全球的目光，結(jié)果出來很多人是兩個沒想到：第一個沒想到是川普竟然當(dāng)選了，主流媒體的眼鏡碎了一地。一年內(nèi)英國脫歐與美國大選民調(diào)預(yù)測的連續(xù)失敗，讓大家對未來類似的民調(diào)信心大失。第二個沒想到是資本市場對川普當(dāng)選后的反應(yīng)與事前普遍的預(yù)期完全相反，僅僅恐慌了半天后就高歌猛進(jìn)歡迎新總統(tǒng)，尤其是美國的鋼鐵、建筑、金融傳統(tǒng)行業(yè)股價大漲，相反代表新經(jīng)濟(jì)的科技股卻出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。對于川普時代美國政策與影響，大家眼下都還是在YY，但從目前流傳的重要閣員以及新成立的總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問委員會的人員名單看，都是一些身價不菲的企業(yè)界重量級人物，從他所用的人來看，應(yīng)該不至于太離經(jīng)叛道。不急于結(jié)論，耐心等到明年1月20日后觀其行吧。

這世界變化快！地產(chǎn)、煤炭，政策調(diào)控從年初忙到年尾。從年初的慘淡到最近黑色系、有色系大宗商品價格大幅上漲，發(fā)改委在年初的忙的是減少煤企的工作日去產(chǎn)能，穩(wěn)定煤價。最近是忙于壓低煤價，鼓勵先進(jìn)產(chǎn)能多生產(chǎn)滿足市場需求。在壓力下，發(fā)改委組織主要煤企和電企快速簽訂了長單，或許未來長協(xié)成為供需雙方都樂于接受的方式。地產(chǎn)調(diào)控也同樣，年初刺激消費(fèi)去庫存，最近降溫措施一再加碼，看情形這一輪調(diào)控的目標(biāo)不僅僅是控制房價過快上漲……

究竟錢荒還是資產(chǎn)荒？

近來最吸引眼球的兩件事當(dāng)屬債券市場出現(xiàn)流動性困難，連續(xù)大跌。而不少保險公司卻年末在A股市場舉牌買買買，高潮迭起。11月29日，國債期貨出現(xiàn)暴跌，主力合約T1703大跌0.71%，創(chuàng)下今年以來單日最大跌幅。30日盤中跌逾0.5%，12月1日再跌0.64%。沒有親身參與債券投資的朋友們可能感受不深，用債券基金經(jīng)理的語言簡單類比一下，這次債券的下跌級別有些類似去年股災(zāi)的感覺，一些債券基金遇到贖回只能在市場上拋債，出現(xiàn)了一定的流動性困難。錢荒再來？但另一方面，我們看到安邦、前海人壽、陽光等保險公司在二級市場連續(xù)舉牌買買買，儼然不缺錢，只缺好資產(chǎn)的態(tài)勢。這廂鬧錢荒苦不堪言，那邊卻“不缺錢”為何在同一個央媽養(yǎng)的，差距咋就這么大呢？保險公司有錢就幸福么，日子真的這么好過么？的確如大家所見，保險行業(yè)這幾年資產(chǎn)規(guī)模發(fā)展非常迅猛，在現(xiàn)在以及未來一段時期，已經(jīng)也將繼續(xù)成為影響資本市場一股舉足輕重的力量。我們來看一看行業(yè)的數(shù)據(jù)。2016年前10個月，保險行業(yè)新增壽險資金規(guī)模為30614億，同比去年增加51.42%。但是我們細(xì)看逐月的數(shù)據(jù)，不難看到在保監(jiān)會有關(guān)規(guī)范萬能險投連險銷售政策后，增速在今年5月份出現(xiàn)了明顯的向下拐點(diǎn)，4月份萬能投連險的單月增速還有152%，5月份就下降到39%，6、7、8、9、10月份的同比增速分別為-3.14%、-15.09%、-25.28%、-3.25%、-3.28%，萬能和投連險出現(xiàn)了嚴(yán)重的負(fù)增長，看來保監(jiān)會的有關(guān)監(jiān)管政策開始見效。受萬能投連險銷售降溫影響，整個壽險行業(yè)的總收入也從今年前四個月80-100%的月同比增速降到10月份的月同比5.43%。不難看出，行業(yè)超高速發(fā)展階段已經(jīng)在2016年5月份宣告結(jié)束了。對于過去三年依靠萬能和投連險迅速做大負(fù)債規(guī)模，同時在資本市場舉牌擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模的這些新銳保險機(jī)構(gòu)，如果無法找到繼續(xù)擴(kuò)張負(fù)債的新路徑，那有可能會在未來不久的某個時點(diǎn)面臨資金凈流出的壓力，屆時不可避免需要變現(xiàn)手中資產(chǎn)平衡現(xiàn)金流。眼下，在年關(guān)依靠手中的資金舉牌做高持股市值做出今年靚麗的損益表和資產(chǎn)負(fù)債表，尚在能力以內(nèi)，但恐怕難以持久。這或許就屬于我們常說的做短期舒服的事吧。

錢荒還是資產(chǎn)荒？也許這就是我們面臨的真實世界吧，有人為錢荒發(fā)愁，也有人為資產(chǎn)荒發(fā)愁。正如眼前的股市，存在泡沫也存在低估的洼地，需要用一種更加客觀冷靜的心態(tài)來面對。

這周末還有兩件事大家熱議的，一件是徐翔案即將在青島開庭，另一件是劉主席在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會第二屆第一次會員代表大會演講時，脫稿發(fā)言，旗幟鮮明猛力抨擊近期資本市場資本市場一系列不正?，F(xiàn)象，尤其針對野蠻人收購。劉主席發(fā)言與媒體披露的徐翔案件都表達(dá)出同一道理，“事出反常必有妖”。違背常識的事都難以長久，所謂福兮禍之所伏。

投資策略：

雖然近來國際國內(nèi)發(fā)生的是很多，有點(diǎn)“亂云飛渡”的感覺，市場中投資者的情緒也得到一定程度的恢復(fù)，風(fēng)險偏好有所提升。不少賣方開始對明年變得樂觀與充滿期待了，牛市論開始重出江湖。正如最新一期財經(jīng)雜志年刊所說：“一般來說，從短期變局看未來趨勢，容易一葉障目；從長期趨勢看短期變局，自然山高水長。”我們認(rèn)為還是要對2638點(diǎn)起來的行情有清醒的定性判斷，是新牛市的起點(diǎn)還是底部震蕩？至少從目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境、貨幣環(huán)境各方面綜合評判，我們還是維持之前的判斷，眼下仍然屬于熊牛轉(zhuǎn)換的區(qū)間震蕩，非熊也非牛，需要保持耐心與定力。倉位仍然會保持在30-70%間。方向和品種上：“一花一世界”！眼下市場上既有估值很貴泡沫嚴(yán)重的股票，對于這些公司，時間是敵人，需要回避的。市場中那些估值合理股息有吸引力的品種，下跌空間很小，在投資主體機(jī)構(gòu)化的大趨勢下供求關(guān)系會趨向更好，值得吸納與持有。

                                                                                                                                                                            吳偉志

                                                                                                                                                                         2016年12月3日