在剛剛過去的2016年，上證綜指全年下跌12.31%，創業板指數跌幅更是高達27.71%，在全球主要股市中表現墊底。供給側改革在中央的強力推動下短時間內迅速取得了明顯的效果，產能過剩行業的多數企業經營效益出現明顯改善，大家對中國經濟硬著陸的擔憂緩解了不少。外部環境黑天鵝頻現，巴黎恐襲、英國脫歐、歐洲難民潮、美國川普當選……這些事讓主流媒體和傳統民調的眼鏡碎了一地。尤其是川普成為全球第一強國的舵手，會將這艘大船帶向何方，各種擔憂分析預測聲音不絕于耳，一時都無法證實真偽，但毫無疑問，它對2017年全球政治經濟貿易必定有著絕對不容輕視的影響，充滿著不確定性。

2017年A股市場會如何演變？機會與風險又在哪里?在歲末年初之際，從溫暖如春的南國來到了白雪皚皚的長白山腳下，讓自己徹底“冷”“靜”下來，認真思考。

下面，我們從對2017經濟與投資影響最大的三個維度來進行討論：第一國內經濟環境與未來一段時期的政策取向；第二是外部環境對經濟及資本市場的影響，包括美國加息美元升值對美國、中國及新興市場的影響，全球化反思、川普新政、歐洲選舉年等事件；第三是A股市場目前自身所處的循環周期階段的特征。

第一國內經濟環境與政策取向發生了一些顯著變化，中央已經下決心做長期正確而短期痛苦的事

在剛結束的中央經濟工作會議上，對未來一段時期各級政府的工作重點指明了方向，其中對資本市場影響最大的在我看來就是以下幾個關鍵詞：“防止資產泡沫、降杠桿、下決心處置一些風險點”。坦率的說，這些政策的變化在中短期內，對資本市場的影響是偏負面的。對于持有金融資產的投資者來說可能是不愿意看到的。我們留意到最近國內金融監管方面出現了一些新變化，一方面銀監會已經開始收緊了對影子銀行的監管，對于規模高達28萬億銀行理財產品自2017 年開始納入“廣義信貸范圍”，受MPA考核，這一變化首先影響到的就是債券市場，我們看到自10月下旬開始，資金持續流出債市，尤其是原先的銀行理財產品通過委外投資債市的資金更是提前反應。債券市場出現連續大幅的下跌，國債期貨指數兩個月左右時間跌幅達到7.99%，此輪債市去杠桿已經出現了類似2015年股市去杠桿的踩踏現象。同時今年以來企業債違約現象大幅飆升，截止12月27日，今年違約企業債規模達到388.94億元，是前兩年總和的近三倍。存在違約很正常，可怕的是失控引發系統性恐慌。企業債務問題是中國經濟最大一顆雷，是通過謹慎耐心的應對逐漸排除還是魯莽引爆？至關重要！

保險行業過去幾年一些新設立的民營保險公司通過銷售高現金價值的投連險和萬能險產品快速集聚了大量的資金，在股市上舉牌大量買入股票，“寶萬之爭”“南玻高管集體掛靴”“格力虛驚”，“恒大人壽短炒”……等事件，吸引媒體和自媒體的關注和熱議，同時也把保險行業公司治理、負債、投資的一些嚴重問題暴露了出來，11月26日證監會劉主席在一次會議上的脫稿發言批評野蠻人，引發了這一輪保險監管風暴。《財新》雜志也連續刊發文章揭露保險黑幕，一時間保監會連續派出調查組入駐問題公司徹查，監管措施與處罰公告接二連三。保險行業前幾年規模快速擴張，客觀上壯大了資本市場的機構投資者隊伍，增加了股市的長期投資資金。但是高成本萬能險某種意義上類似于保本基金，購買這些產品的資金并非長期資金，未來如果出現萬能險收益不達預期，資金流向發生逆轉，對資本市場的影響將產生負面影響。此次對保險行業的監管風暴如何演化，對資本市場的中短期影響不容輕視，需要密切關注。

債券打破剛性兌付、債市大跌、理財資金入表、貨幣政策中性、影子銀行降杠桿、保險刮骨療傷……從中央經濟工作會議定調及最近的監管新舉措看，顯然高層已經下決心直面過去若干年累積在金融領域的風險，不回避問題，開始排雷！無疑黨中央正在做的是一件短期痛苦但是長期正確的事！這個問題如能成功化解，對中長期中國經濟及資本市場的持續健康發展將是重大的利好。但對于投資者，可能對這種痛苦要有一定的準備與預期。防止資產泡沫或許目標并非針對股市，但是排雷能否順利？影響有多大？需要且行且看。

第二外部國際環境面臨全球化倒退、川普政策風險、美元加息資本外流諸多不確定性。

2016年恰逢中國加入世貿組織滿15年，這是全球化突飛猛進的15年，中國成功融入全球市場經濟的大家庭，成為全球第一大貿易出口國。但是2012年以來的連續5年，全球貿易增長速度出現低于GDP增速的現象，全球化開始受到一些國家和人民的質疑。英國脫歐、美國底層民眾不滿現狀投票選出川普正是在對全球化反思的大背景下發生的。誰是全球化的受益者？誰是受損者？無疑中國、德國、美國、日本這些大國憑借著本國優勢制造業產業鏈及國內基礎市場，在國際競爭中明顯處于相對優勢地位，而大多數小國在多數產業上很難與這些大國的龍頭企業競爭。時間一長，大家都能逐漸明白此間的道理，于是受損國就希望改改游戲規則（體育比賽也存在類似情況，圍棋不在一個段位級別選手間比賽有讓子一說，高球不同差點選手間有讓桿一說），總是吃虧的國家就不想再玩全球化這游戲了。那美國這受益國為何也不想玩了？原因是美國一貫是老大思維，看到在這個游戲中它的受益程度明顯低于中國，便宜賺少了心里不平衡，想改一下游戲規則，以便它能在獲益更多的條件下繼續玩。信息流、物流越來越便捷的今天，無論哪一個國家都無法退回過去閉關鎖國獨自發展的狀態了，全球化國際分工大趨勢是不可阻擋的，只是需要對過去的規則進行適當的完善與利益再平衡，既包括大國與小國間，也包括大國之間的平衡。川普的當選與歐洲對一體化的反思就應運而生。

川普出人意料的當選，讓中短期美國的不少政策存在很大的不確定性，無論是對美國本身還是他的貿易軍事伙伴們。各種分析預測不少，但是從川普所用的人來看，似乎對華鷹派偏多，來者不善。如果引發中美大規模的貿易戰，對雙方的利益都會是損害。雖然雙方最終通過談判達成妥協的概率更大一些，但還是要在思想上和策略上對更困難的局面出現有所準備。

相對來說，美聯儲加息，美元升值，資金繼續回流美國本土這一事件的演變確定性會更高一些，目前劇情發展正在路上。歷史上看，每一次加息美元升值資金回流都會刺破某個泡沫，要么是某區域新興經濟體的泡沫，要么是美國本土的泡沫，從未失手。從美國本土金融機構杠桿率經過08年金融危機充分調整到位的情況看，這次大概率會是某新興經濟體出問題。目前看雖然人民幣貶值預期與資金外流的壓力也不小，但是我們有全球第一外匯儲備規模和龐大貿易順差，同時政策可選項很多，只要不連出昏招，我們可能還是會有驚無險。這一次新興市場危機從哪里引爆？如何演變？目前離臨界點可能越來越近了，我們拭目以待。

歐洲面臨更大的難題，統一歐元與各國經濟發展不平衡的政策需求差異之間的矛盾始終無法解決，難民潮加劇了各國內部矛盾的爆發。2017歐洲幾個主要國家面臨政府換屆，風險與不確定性自然就存在。

以上這些外部因素對中國經濟與資本市場的影響，此刻來看還不能斷言一定不好或一定沒有問題，情況還在發展與變化中，結果自然處在不確定中，因此可能需要保持適合的身位及時根據變化調整適應。

第三國內A股市場目前所處循環周期階段的特征

大家都知道我們中歐瑞博投資時鐘有“春播、夏長、秋收、冬藏”的說法。大家不免會問，眼下的A股市場處于什么季節？應當用什么投資策略？這是一個不容回避很值得討論的問題。眼下的A股總市值已經超過50萬億，是一個很大的市場了。如果有人問您，自然界目前是什么季節？您可能會脫口說當然是冬季了，然而此刻與您一樣，正在用手機讀這篇文章身處澳洲、深圳、吉林的不同朋友，答案會是一樣么？回答眼下季節恐怕必須加一個說明空間的定語了，討論A股市場道理恐怕也是相同的。

創業板指數今年下跌了27%，但是目前的整體估值水平還有59倍，中小板的估值也處于均衡區間靠上軌的位置，雖然與2015年最高位想必下跌了不少，但是估值仍然不便宜，原因是2015年吹的泡泡太大了。從大小非減持壓力以及最近樂視網、信威國際等講故事公司股價大幅下跌等現象看，總體來說這一高估值板塊還處于風險釋放的過程當中，跨入新一年仍然在路上。對于靠講故事沒有基本面支持、高估值板塊的公司，時間是他們的敵人，它們終將回到它們應該的位置上。同時，一些新經濟中最優秀的成長型好公司，短期內仍然會跟隨這一板塊受到市場的拋售，對于真正的成長型投資人來說，大概率會在2017年的某個時點，迎來未來5年周期中最好的布局新經濟中“鷹”的良機，不容錯失。

簡單總結中小創，2016是熊市中期，2017將迎來熊末牛初買入最優秀成長股的良機。

對于以滬深300為代表的藍籌股，目前12倍附近的估值水平處于中樞之下，無論是縱向與自己的歷史比還是橫向與國際主要股市的估值水平比，都不貴。雖然在短期內貨幣政策轉中性、國債利率上行、保險公司受監管加強放緩入市腳步這些因素影響下，藍籌出現一定幅度的調整，但是養老金和保險資金持續流入的大趨勢，投資主體機構化的大趨勢并不會因此改變。中期的角度看，調整是介入藍籌的好時機。我們認為中國經濟、政府、企業均無法承受高利率之重，在通脹沒有明顯失控的情況下，利率短期上行的勢頭不久就會糾正，待保險業監管風暴平息后，藍籌股市場就有可能恢復慢牛的走勢。

經過2015年瘋牛與股災之后，A股市場的監管已經變得更加成熟了，市場的特征也逐漸呈現出更多成熟市場的特征，“波動收窄”、“分化”是兩個重要的關鍵詞。買股票最大的風險不是系統性指數下跌的風險，而是你買入的公司經營不善倒閉摘牌的風險，像ST欣泰這樣，公司風險未來會成為吞噬投資者財富的黑洞。看指數做個股有效性已經越來越低了。多數沒有基本面研究能力的投資人可能會頻遇滿倉踏空或滿倉虧錢的郁悶。

好公司好價格，好價值觀有好回報的時代正在開啟。2017及未來一段時期，股市中賺錢的關鍵可能在于公司的研究與選擇。世界環境、中國經濟、A股市場正在發生許多不可逆轉的變化，只有“熱愛變化”深入研究找尋到適應之道，才能迎來屬于自己的美好時代。

春寒雖然料峭，但開始下地干活畢竟是正確的事了。

祝大家2017年好運氣！

                                                                                                                                                         吳偉志2017年1月1日于北京金魚胡同