四月份的A股市場熱鬧非常。月初雄安的“千年大計”讓趨勢投資者熱血沸騰前赴后繼，粵港澳灣區、溫州幫莊股閃崩、高送轉概念…你方唱罷我登場。段子手月底反思總結中了“大計”，遭遇“雄安大劫”。指數表現上，四月份也相對較弱，上證綜指月度下跌了2.11%，振幅達到6.11%，振幅與跌幅較上月有明顯放大。對于這一輪調整，我們在3月底已經有所警惕，銀監會3月下旬就開始的加強監管去杠桿這一舉動，一定程度引起我們的擔憂，但是市場當時的目光與熱情都聚焦在雄安上了。在上個月的投資月報中就我們提到“對于市場形成的國家隊維穩下市場不可能大跌，可以放手干的共識，我們比較警惕與擔心”。4月初中歐瑞博與重點機構客戶的二季度投資策略交流中，我們也明確的表達了二季度調整壓力較大，我們已經適當降低倉位的策略。

指數下跌幅度雖然不算兇狠，但是從微觀層面看，普通投資者的虧錢效應非常明顯。市場的結構分化進一步加劇，大家總結眼下市場上只有兩種股票，一種是股價不斷新高的漂亮50和股價不斷下行的要命3000。而不少個人投資者依然被困在要命3000中，一方面看著自己手中股票虧錢不算，另一方面鄰居家的漂亮50還在不停賺錢，痛苦指數是加倍的。

眼下還能不能買漂亮50股票？相信這是一個困擾不少投資人的小問題。眼下買漂亮50究竟是價值投資還是趨勢投資？在回答前一個問題前，恐怕有必要對后一問題進行一下討論。既然同樣是一個藍籌白馬價值股，買便買了，哪來這么多啰嗦的問題。其實不然，歷史老師告訴我們，同樣做一件事，起心動念那一刻往往就決定了最終的命運，弄清楚你內心深處究竟是出于何種動因去買這個藍籌白馬價值股？這非常重要！這與價值投資跟趨勢投資誰比誰更高明沒有一毛錢關系，而是說如果起心動念是因為價值投資，那你在這筆投資中必須自始至終堅持完整的價值投資的方法論，不要等到股價高估有泡沫時，你說股價上漲趨勢還沒有結束不應該賣出。如果你的起心動念是趨勢投資，那你就必須嚴格遵守趨勢投資的紀律，不要等到股價走勢發展不符合預期時，忘記了趨勢投資的初衷與紀律，說這是一家有價值的公司來為自己違反紀律找理由。

如果是因為某個公司分紅率滿意，熟悉并認可她的商業模式和競爭力，股價由于不受市場關注被嚴重低估了，買入后耐得住不漲的寂寞持有較長時間，如果股價下跌了不但不會止損反而越跌越買。如果是按這種思路買藍籌白馬價值股，無疑是一名價值投資者。自2016年以來，價值投資者群體無疑是市場中最受人羨慕的一個群體了，因為過去的一年時間以來，在中小創指數逐級下行的同時，以茅臺、美的、格力、萬華化學、上汽集團等一批行業龍頭公司為代表的價值股，股價走勢呈現出逐級上行的慢牛走勢，不少公司股價已經創出歷史新高了，這期間，基金行業也出現冰火兩重天的現象，投資風格偏好價值型的基金表現遠好于在2013-2015年期間風光無限的成長型基金。在價值股賺錢效應的吸引下，越來越多的目光被吸引到這一領域，業內也有一些賣方報告提出，類似美國1968-82年震蕩市期間，以消費龍頭為代表的漂亮50長期享有超額收益。中國現階段也開始進入漂亮50年代，龍頭藍籌股將從過往的估值折價向估值溢價趨勢發展。面對這種觀點，不少投資者也頗為糾結，貌似有道理，但是這些公司的股價過去一段時期漲幅也不小了，持有要命3000固然痛苦異常，追高漂亮50會不會買到山頂上兩面挨耳光呢？

很明顯，眼下基于漂亮50行情能否延續而糾結是否還能買這類公司的投資者，骨子里應當屬于趨勢投資人，因為他們考慮是否買入的邏輯主要是考量這些股票價格是否還能夠繼續上漲？而不是基于這些公司價值幾何，目前低估還是泡沫，是否值得長期投資。相信多數趨勢投資人當股票價格出現調整技術上破位時，會考慮止損離場的。真正的價值投資人相信早已經持有這類公司較長時間了，他們眼下除非有大量新增資金必須配置，否則他們考慮的應當是什么時候適合逐漸撤退的問題。

市場往往是這樣的，趨勢投資者開始涌入階段他們的交易對手就是這些先期進入等了很久等寂寞的價值投資者。但也不是說價值投資者離場時買入他們股票的趨勢投資者一定就是輸家，事實上，在趨勢投資者這一個大群體里，還可以細分成三小類趨勢投資者。第一類是賺錢的成功趨勢投資者，第二類是平庸的不賺不賠的趨勢投資者，第三類是接最后一棒后知后覺的失敗的趨勢投資者。眼下糾結是否還要不要買漂亮50的投資者，需要評估的不是價值投資者從自己身上已經賺了多少錢，那些錢是價值投資者應當賺的，因為價值股是他們的主場，你客場作戰不要奢望賺主場投資者的錢。你需要評估的是在趨勢投資者這個大群體中，你屬于第幾類？你買入后未來是否還有第三類的投資者從你的手上花更高的代價買走你的籌碼？如果你無法確認自己不屬于第三類趨勢投資者，那還是小心為好。

不少人在總結剛過去一段時期賺錢的成功投資者的經驗時，大家會認為因為這些人買了價值股，所以賺錢。我們認為這種歸因僅僅看到了表象，事實上賺錢的真正原因是這類堅持從公司基本面研究出發，清楚所投資公司的價值與安全邊際，同時能夠堅持獨立判斷不受當時主流思潮所影響，耐住了當時的寂寞才守來了今天大家的艷羨。而今天被主流媒體與思潮帶動投資某一熱點主題，無論這一主題是“千年大計”還是“漂亮**”，這些思路與大家想學習的成功榜樣的真正成功精髓完全是不同的思維與投資邏輯。因此，建議趨勢投資者堅持趨勢投資的邏輯與方法論，不可被“價值”所誤導了。

未來一段時期的外部環境，朝鮮會是一個逐漸升溫的話題，無論對于美國還是中國，這個問題確實到了一個必須下決心解決的時候了。個人認為會否發生戰爭不是懸念，懸念應該是發生的時點、方式、持續的時間、以及對我們的影響。或許5月9日韓國總統大選完成后，該做的準備就會抓緊進行了。

內部政策環境上，5月份金融監管收緊與反腐力度的加大是無疑的，政治局要求去杠桿防風險，央行與銀監會的一系列監管新舉措，看上去眼花繚亂，說一千道一萬回到本質就兩個字“縮表”，換一種表述就是資金退潮，在中短期這種“縮表”政策導向下與“維穩”合力下，能跌多少不好預測，但是大幅上漲的可能性不大。策略上我們還是會延續上個月的思路，在中性區間內保持相對稍低倉位，立足優質優價繼續優化組合，耐心春播優質公司。

                                                                                      吳偉志

                                                                                    2017年5月1日