幾人歡喜幾人愁，這恰是5月A股市場寫照，討論A股是熊市還是牛市，已經是一個偽命題了。一改三四月份窄幅波動溫柔和諧的畫風，5月份市場波幅明顯放大，一方面中證500月度跌幅達到6.04%，另一方面上證50漲幅達到5.29%，兩個指數一個月內相對收益高達11.33%。投資者是賺是賠？以代表整個市場所有公司股價的萬德全A指數來看，5月的跌幅為2.89%，說明多數投資者還是虧了錢。市場已經從過去的二八分化發展到一九分化，從短期看只有極少數的股票有賺錢效應，畢竟銀行、保險這些金融股的籌碼大多集中在政府軍手上，多數投資者的賬戶近期還是很受傷的，精神上受到的折磨就更甚。

市場風格分化慘烈前所罕見。

眼下最痛苦的人可能莫過于成長風格的基金經理了，我們設想一下這樣的場景，作為一名不能空倉的公募基金經理，一邊是手中持有的中小市值的股票每天在創新低，另一邊是一些龍頭藍籌每天不回頭的往上走。換還是不換？不換每天在痛苦中煎熬，換嘛又擔心兩頭挨打……

二級市場風格的分化，在基金發行市場也折射得淋漓盡致。當新基金發行市場整體陷入“嚴寒”之際，一些近期業績表現搶眼的價值投資風格的基金及券商資管大集合產品卻出現搶購現象。據東方財富Choice數據統計，3、4、5月份新基金首募金額分別為1307億、335.7億、173.82億，近兩個月月幾乎是斷崖式下跌。與此同時，越來越多新基金加入延長募集的隊伍，今年以來多達114只新基金發布了延長募集的公告，整體數據看新基金發行市場絕對是進入冰封期。在多數基金賣不動的同時，價值型風格的東方紅內需增長5月23日放開申購，單日吸金近95億。這種現象羨煞了不少同行，同時也值得認真思考，此輪這批追捧近期業績明星資金的命運，是否會與過往追捧當時明星基金的資金命運會有所不同呢？歷史是最好的老師，讓我們回顧一下。2015年初，由于成長風格的基金在2013、2014年有著非常靚麗的業績，大量資金瘋狂追捧這種風格的基金，短期看，在2015年前五個月這類資金仍有不錯的收益和讓人愉悅的表現，但是很快就陷入為期兩年多的痛苦期。目前處于深度痛苦之中的成長風格的基金經理和基金持有人，面對眼下的一地雞毛，是否還記得曾經擁有的美好時光。同樣，眼下沉浸在幸福時光中的價值型基金經理和基金持有人，也別忘記了自然規律的力量，每一朵花都有盛開的時候，同樣也難逃凋零的宿命。如何在“錦上添花”與“否極泰來”之間做選擇？殊為不易！每一個投資者想不付出學費就跨越式成長，本身也不符合“道”，最為珍貴的或許還是孔老夫子所言“不遷怒、不貳過”，不重復過去的錯就已經很好了。

證監會頒布的“減持新規”，能改變什么不能改變什么？

這一次“減持新規”的力度不小，出臺之后引發市場與各界的高度關注，各種自媒體與公眾媒體的解讀也迅速出臺，非常詳實全面，這里就不贅述了。僅就這一新規能改變什么不能改變什么對投資有何影響談一些想法。

新規使得各類受限股東的拋售速度被明顯放緩，中短期在中小創的供求關系產生的直接積極的影響，有可能引發反彈行情。減持周期的拉長，有助于抑制上市公司大股東通過概念與重組拉抬股價快速減持套現這類短期行為，出發點是迫使大股東和管理層真正聚焦搞好公司的經營業績提升公司價值，最終形成大小股東共贏的資本市場新文化。雖然效果還有待觀察，但從立法宗旨看，“新規”是非常積極的。受約束的股東從過往5%以上大股東擴大到上市前的所有股東以及參與定增的投資者，不可避免對VC、PE以及定增投資者的投資行為產生影響，過往以賺錢一二級市場估值差價為主要盈利模式IPO前PE基金，賴以生存的基礎可能因此產生不可逆轉的改變，盈利的關鍵不再是估值差而是優秀企業的成長空間了。參與定增鎖定期的拉長，要求投資者更加注重所投資企業的價值成長能力了。直接影響會導致上市公司通過定增融資的難度與成本的加大。

雖然在“新政”下中小創可能會出現反彈，但是好公司越來越有價值，壞公司估值泡沫繼續擠壓這一大趨勢是無法改變的。比較認同在朋友圈見到一位朋友的點評：“房市限購與股市限售的效果都是類似的，限購延緩的是房市見頂的時間，限售延緩的是股市見底的時間”。雖然市場的反應還需要較長時間來進一步觀察，但我個人認為新規對中國股市投資價值股的改變和影響將是非常深遠與積極的。

近期市場策略：

四五月份一行三會第一輪密集監管新政的推出，對金融體系各環節經營主體未來的預期已經產生了震撼，多數金融機構已經根據自查和未來的監管標準，開始主動對自己的經營行為進行修正。于是5月份階段性出現實際利率上行，股、債、商品三殺的現象。但是監管層對于社會和大眾的擔憂也是非常關注并有著有效的信息收集渠道，在大家擔心去杠桿引發系統性風險憂慮上升的關頭，權威媒體的“不能因為處置風險而引發新的風險”的論調，一定程度緩和了大家的緊張與憂慮。中國的國情非常特殊，全球獨一無二。就像不能無所作為等待產能過剩行業依靠市場規律自行出清一樣，積極的供給側改革探明了中國過剩產能出清與再平衡的路徑與手段。同樣的，對于金融體系存在的問題及解決，政府的有形之手積極參與也是必須的。但是緩和情緒還不代表金融去杠桿的停止，對于通道的收緊就是去杠桿最重要的一招。在緩和論調與“減持新政”綜合影響下，市場已經階段性改變了之前的一致預期。在此環境下，市場可能會形成階段性的平衡格局。追捧價值風格與拋棄成長風格的喇叭口，正如我們年初所預期的那樣，眼下正在進一步拉大。我們所跟蹤的優秀的成長股也跟隨中小創估值下行，已經步入合理估值區間了，快到可以適當加大播種力度的階段了。

                                                                         吳偉志

                                                                     2017年5月31日