8月份的A股市場(chǎng)，總體延續(xù)前兩個(gè)月波動(dòng)中緩步上行的態(tài)勢(shì)，全月上證綜指數(shù)上漲了106點(diǎn)，漲幅為3.56%。指數(shù)看還是很符合管理層的“穩(wěn)定”要求，市場(chǎng)情緒還是呈現(xiàn)比較猶豫的特征，悲觀者與樂觀者都還算冷靜。相較于股市的“平靜”，樓市的話題最近卻很是吸引眼球，尤其是月末在朋友圈刷屏的“上海離婚買房瘋狂掀高潮，民政局閉門謝客”以及各地土地拍賣市場(chǎng)地王不斷刷新紀(jì)錄的新聞更是讓人咋舌與深思 ……

一線城市房價(jià)只漲不跌？相信很少人會(huì)相信這一結(jié)論，從全球主要經(jīng)濟(jì)體的一線城市的房價(jià)歷史看，也無法支持這一論斷。當(dāng)然從過往國內(nèi)一線城市購房者均賺得盆滿缽滿的經(jīng)歷看，目前還難以證偽。尤其是去年至今一線城市與部分二線城市房價(jià)跳漲帶來的賺錢效應(yīng)的強(qiáng)烈示范下，一些前期踏空樓市的剛需與投資客決心不再等待了，跑步入場(chǎng)。眼下的局面，可以想象最高管理當(dāng)局既喜又憂，喜的是政治局會(huì)議年初確定的去庫存目標(biāo)目前看有了很大進(jìn)展，憂的是房價(jià)上漲太快形成泡沫后有泡沫破滅的壓力。眼下三四線房價(jià)依然低迷庫存高企，一線城市房價(jià)與成交已如沸湯。究竟是該加大去庫存的刺激力度還是該擠擠房價(jià)泡沫？眾說紛紜卻又都言之鑿鑿，無論出什么政策均會(huì)招來議論與批評(píng)一片，為政者確實(shí)不易呀。

調(diào)控還是刺激，那是管理層考慮的問題。作為投資者，大家可能更關(guān)心的是房價(jià)會(huì)不會(huì)繼續(xù)上漲，能漲到什么位置？眼下手頭的錢究竟是該配置房產(chǎn)、股票、債券、黃金中哪一類？關(guān)于第一個(gè)問題，相信會(huì)有無數(shù)的答案，但你不知道哪一個(gè)是正確的，如果我們凡夫俗子普通人中真有事前知道答案者，其早就在十?dāng)?shù)年前全副身家再加數(shù)倍杠桿買入深圳上海房產(chǎn)然后云游睡覺去了……

面對(duì)炙熱的一線城市的房產(chǎn)，該不該繼續(xù)投資買入這一問題，筆者不是地產(chǎn)投資專家無法給出答案。但在二十多年的證券投資經(jīng)歷中積累的幾條經(jīng)驗(yàn)或許可以對(duì)投資決策前有所借鑒。第一是人太多的地方不要去；第二是要相信常識(shí)，樹是長不到天上的；第三是使用杠桿必須量力而為慎之又慎，把最壞局面作為大概率事件來做好充分準(zhǔn)備。高房價(jià)的本質(zhì)是對(duì)未擁有房產(chǎn)者財(cái)富的一種掠奪，多數(shù)工薪階層需要為了獲得這一個(gè)安身之處付出近乎一生的勞動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致大家終身為土地所有者和地產(chǎn)商打工。并且高昂的營商成本會(huì)讓多數(shù)行業(yè)無法承受，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)空心化，香港就是一個(gè)案例。對(duì)其危害性，我們的政府一直是有著警惕的，否則就不會(huì)有各種限購政策的出臺(tái)。

去年以前與投資界朋友交流地產(chǎn)泡沫破滅問題時(shí)，我個(gè)人的觀點(diǎn)認(rèn)為中國最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不在房價(jià)下跌上而在企業(yè)債務(wù)違約上，理由是過去我們中國購房者的杠桿比率很低，不少購房者雖然購置多套房產(chǎn)，但這些人多數(shù)都是個(gè)人財(cái)富部分配置在房產(chǎn)謀求保值增值的中國最富裕的階層，杠桿率很低，房價(jià)的下跌不會(huì)造成太大的負(fù)面影響。今年以來看到信貸結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)中增量幾乎全部來自個(gè)人房貸，同時(shí)房價(jià)飆升時(shí)，擔(dān)憂的情緒已經(jīng)與過去有所改變了。資產(chǎn)價(jià)格有泡沫并不可怕，可怕的是加了杠桿的泡沫。2015年股市的上漲和下跌正是如此，之前中國股市也經(jīng)歷過更嚴(yán)重的泡沫及破裂過程，但都沒有引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，去年股災(zāi)如果不是政府被逼救市很可能引發(fā)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，真心希望樓市不要出現(xiàn)嚴(yán)重的杠桿型泡沫。我們從來不敢將美好愿望作為事態(tài)發(fā)展的判斷依據(jù)，對(duì)此必須密切留意變化積極準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)。

我們將視線轉(zhuǎn)回到A股來，最近市場(chǎng)的發(fā)展總體來說還是符合我們此前的預(yù)判，市場(chǎng)既沒有井噴式上漲也沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。今年以來我們與機(jī)構(gòu)投資者交流的核心觀點(diǎn)目前仍然沒有改變，市場(chǎng)發(fā)展與投資策略總結(jié)下來就三個(gè)關(guān)鍵詞：“波動(dòng)收窄”、“分化”和“基本面”。首先市場(chǎng)經(jīng)歷去年暴漲暴跌后，對(duì)于監(jiān)管思想是一次洗禮，從今年以來監(jiān)管動(dòng)作看，管理者深諳“風(fēng)險(xiǎn)是漲出來的”，加強(qiáng)監(jiān)管正本清源，加大對(duì)短線熱炒的監(jiān)管力度，逐步引導(dǎo)形成價(jià)值投資長期投資的市場(chǎng)風(fēng)氣，同時(shí)新股IPO繼續(xù)大力推進(jìn)，目前“波動(dòng)收窄”這種態(tài)勢(shì)管理層應(yīng)該還是樂于看到的。其次目前客觀看市場(chǎng)上仍然有不少過去幾年講并購重組故事，靠預(yù)期與市值管理將股價(jià)做上去的公司的估值水平仍然非常貴，這類沒有業(yè)績和估值支撐的公司股價(jià)未來仍然會(huì)有很大的下跌空間。市場(chǎng)中也存在一些估值合理股息率較債券更加有吸引力的價(jià)值型股票，也有一些靜態(tài)看不便宜但是未來業(yè)績成長很快的新興行業(yè)的成長型公司的投資價(jià)值逐漸凸顯出來，因此在指數(shù)窄幅波動(dòng)同時(shí)個(gè)股繼續(xù)“分化”會(huì)是未來較長時(shí)期的特點(diǎn)。第三，分化中受益的能夠上漲的大多數(shù)一定是具有扎實(shí)“基本面”支持的公司。

投資策略上：繼續(xù)保持足夠的耐心，倉位維持在平衡區(qū)間內(nèi)，可能在短期會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎降低到平衡區(qū)間內(nèi)偏低的水平。選股上聚焦基本面優(yōu)秀的公司，低位反復(fù)的區(qū)間震蕩就是逐步播種未來最優(yōu)秀成長股的好時(shí)間。

                                                                                                                                                                                         吳偉志

                                                                                                                                                                                   2016/9/4于深圳