在剛剛過去的4月份，在證監會領導和新聞發言人開始頻頻進行風險提示、逐步加大新股供應量的同時，滬深300當月上漲了17.25%，而創業板指數更是上漲了22.38%，是其誕生以來月漲幅度最大的一個月。截止4月24日，今年以來A股已經凈轉入保證金1.56萬億元，保證金余額達到2.21萬億元，而去年同期余額僅有5000億元左右。在中登公司允許個人投資者最多可以開不超過20個戶的新政下，最近兩周投資者新開戶賬戶數分別達到316和404萬戶，已經遠超2007年市場的周開戶160萬戶的歷史紀錄?？纯催@些數據，似乎就對近期股市的表現就不難理解了。

面對眼下如此火爆的市場，對于是否牛市的分歧已經少多了，大家討論的焦點在于：瘋牛的腳步什么時候會停止？什么時候會出現像樣的調整？泡沫會在什么時間以什么樣的方式被刺破？如何確保自己能在踩踏發生前安全離場？

確實，面對火熱的市場，對于許多剛剛經歷了7年熊市，已經習慣了熊市記憶的老投資人來說，牛市的幸福時光確實有點來得太突然、太猛烈了！以致大家對牛市的到來很是不安！對此，我們的觀點是由于貨幣政策的滯后，導致牛市啟動的時間大大推遲了，因此曲線上升的速率比海外牛市來得更加陡峭。這頭牛長得跟你期待中有所差異，但我們還是要熱情的擁抱它，要習慣牛市！同時對于牛市中可能出現的較大級別的調整，我們也應該做好充分的思想與策略上的準備。

既然大家關心的問題集中在市場本身，這個月我們就跟大家探討一下對市場規律和對眼下市場的一些理解。橡樹資本的創始人霍華德在《投資最重要的事》寫道，市場就像鐘擺一樣，總是從一個極端擺向另一個極端。這本書是近年讀到的一本關于證券投資的佳作，不少有十幾年投資閱歷的朋友讀后都與我有同感。親身經歷過牛市狂熱與熊市寒冰的人，很容易與霍華德形成共鳴。市場最可愛與最可怕的東西都是同一樣---貝塔！我們研究過海外主要股市與A股長期以來，牛市泡沫時與熊市谷底之間，兩者的估值差大概率是3倍左右的水平。同樣盈利水平的公司，因為市場情緒的波動，股價的差距可以有如此大的變化。因此無論是成長、價值還是趨勢投資人，只要是以二級市場掛牌證券作為投資對象的投資者，誰都無法無視市場在熊牛之間估值會大幅波動的規律。對于市場這種估值的大波動，有愛之深也有恨之切的人。毫無疑問，愛之者多是在大波動中獲益者，恨之者多屬波動的受害者。雖然理性的價值投資者可以通過DDM模型給公司計算出一個合理的估值，但我們卻從沒有見到這家公司的股價會停留在這一位置上。正如鐘擺一樣，除非鐘壞了，否則鐘擺絕大多數都時間都不靜止在最合理的位置上。股價不是退潮時跌穿這一“理性”價格走向極端“不理性”的便宜，就是漲潮中向上穿越這一“理性”價格走向極端“不理性”的泡沫。無論別人的喜好如何，坦率的說，我本人相比退潮而言會喜歡漲潮多一些。雖然此刻的股價與一年前相比已經貴了許多，但仍然還能找到不少估值合理值得投資的品種。對于歷經多年熊市才等來的漲潮好時光，我們真的應該好好珍惜！不應把過多的精力放在苛求其遵循我們內心期待的步伐與節奏上。

短期內市場上漲的速度與幅度確實太快，我們也關注到證監會和主流機構開始采取一些市場化的手段給股市降溫。證監會宣布新股每月兩批、中信等券商降低不少高風險股票的抵押比率、一些上市公司的大股東正在加速大手筆減持、上市公司股權再融資的量也驟增……。只不過相比近期涌入股市的新資金，力量對比短期看稍顯不足，我們認為，政府手中給股市降溫的市場化手段與武器非常充分。我個人認為與政府用行政手段抑制上輪地產泡沫不同，這一次政府控制股市泡沫只需要以市場化的手段足矣。

珍惜漲潮的美好時光！更重要的是能夠在退潮之前或退潮初期，及時下車！對于一位有多年種水稻經驗的老農民，雖然無法準確在春天播種后就告訴你地里的莊稼會在具體哪一天開鐮，但他卻從來沒有讓莊稼爛在地里。雖然此刻我們不能準確告訴大家會在哪個具體時間或位置下車，但從我們以往經歷過兩輪A股泡沫的經驗，我們是有能力在適當的時候下車，保護好牛市成果的。

良好的駕駛習慣+清醒的頭腦，車子平安到達目的地不算一件太難的事！

                                    吳偉志 

20150503