經(jīng)過(guò)6月份暴跌，在政府真金白銀投入救市之后，7月份總體呈現(xiàn)震蕩，8月上旬的市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)初步企穩(wěn)的跡象。就當(dāng)大家松一口氣以為股災(zāi)漸漸過(guò)去之際，8月11日，人民幣兌美元中間價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，引發(fā)全球關(guān)注和擔(dān)憂，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣隨之暴跌，美歐股市也出現(xiàn)暴跌。8月14日證監(jiān)會(huì)在例行答記者問(wèn)表態(tài)除非出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)，否則證金公司不輕易出手干預(yù)市場(chǎng)，投資人理解這是救市工作告一段落，這些新出現(xiàn)的因素引發(fā)了共振，A股市場(chǎng)投資者出現(xiàn)新一輪的恐慌拋售潮，再次引發(fā)場(chǎng)內(nèi)外的杠桿資金風(fēng)控平倉(cāng)潮，螺旋式下跌帶動(dòng)不少分級(jí)基金下折加劇了強(qiáng)平拋售的壓力，上證指數(shù)在短短7個(gè)交易日內(nèi)從3998最低跌至2850點(diǎn)，跌幅高達(dá)28.7%。引起全球矚目、震驚！一時(shí)間全球貨幣資本市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，新一輪全球金融風(fēng)暴有山雨欲來(lái)之勢(shì)……

8月23日公布允許養(yǎng)老金投資股市的有關(guān)制度，25日人民銀行宣布雙降，28日國(guó)務(wù)院開(kāi)吹風(fēng)會(huì)加快養(yǎng)老金入市步伐，媒體披露證金公司再次新增融資1.4萬(wàn)億準(zhǔn)備彈藥，前50家證券公司按凈資本的20%再次集資交由證金公司投資藍(lán)籌股，公安部門帶走某大券商幾位高管、證監(jiān)會(huì)及個(gè)別媒體人員（微信圈中傳涉嫌在第一輪救市中內(nèi)幕交易發(fā)國(guó)難財(cái)），四部委緊急發(fā)文鼓勵(lì)上市公司重組、現(xiàn)金分紅和回購(gòu)股權(quán)……很明顯新一輪救市組合拳已經(jīng)打出。從加強(qiáng)對(duì)救市工作監(jiān)管和近幾日市場(chǎng)集中護(hù)盤藍(lán)籌看，看得出政府一定程度上汲取了上一輪的教訓(xùn)，策略和監(jiān)管上有所調(diào)整。

我們這一輪救市與2008年美國(guó)政府救市有著驚人相似之處。

與2008年金融危機(jī)中美國(guó)政府救市類似，這次我們的救市行動(dòng)也出現(xiàn)了曲折。6月底政府第一輪救市就好像2008年3月份美聯(lián)儲(chǔ)拯救貝爾斯登，階段性穩(wěn)定了市場(chǎng)的情緒。但8月14日證監(jiān)會(huì)表態(tài)不輕易干預(yù)市場(chǎng)，就好像2008年9月財(cái)政部與美聯(lián)儲(chǔ)宣布讓雷曼破產(chǎn)，導(dǎo)致全球投資者信心崩潰引發(fā)金融海嘯一樣，使得原本脆弱恢復(fù)中的市場(chǎng)信心崩潰，引發(fā)了第二輪去杠桿暴跌！看來(lái)對(duì)形勢(shì)誤判不僅僅是我們中國(guó)一家之錯(cuò)。其實(shí)這一輪中國(guó)的股市危機(jī)與2008年美國(guó)的次貸危機(jī)有著驚人的相似之處，其本質(zhì)都是不良資產(chǎn)+杠桿形成了泡沫，然后由于資產(chǎn)價(jià)格下跌引發(fā)去杠桿與資產(chǎn)價(jià)格螺旋式下跌，導(dǎo)致恐慌性踩踏的流動(dòng)性危機(jī)惡果。在時(shí)任美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森的回憶錄里說(shuō)道，如果重新給他一次選擇的機(jī)會(huì)，他會(huì)毫不猶豫的拯救雷曼。因?yàn)樽尩虊伪罎⒑蟮臑?zāi)后重建的成本，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)加固堤壩的投入。就像美國(guó)政府最終成功挽救了美國(guó)經(jīng)濟(jì)與股市一樣，我們同樣應(yīng)該對(duì)中國(guó)政府最終能將中國(guó)經(jīng)濟(jì)與股市帶出泥潭充滿信心，8月14日證監(jiān)會(huì)發(fā)言人的表態(tài)，無(wú)非是讓我們政府救市的資金與時(shí)間成本都大大的增加了而已。但凡事皆兩面，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)失誤犧牲在第二輪踩踏中的投資者固然令人惋惜，但對(duì)于保持實(shí)力下來(lái)的投資者，出清杠桿的市場(chǎng)，擠凈泡沫的股票價(jià)格又到價(jià)值投資者開(kāi)始要變得貪婪的時(shí)刻了。政府的參與以及政策措施的正確或失誤，這本身就是資本市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，與其抱怨，不如把時(shí)間花在認(rèn)真研究與思考應(yīng)對(duì)上。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)自媒體時(shí)代的牛熊新常態(tài)

最近微信圈流傳的一個(gè)段子：“不要問(wèn)我牛市是否結(jié)束了，按這個(gè)下跌速度，再過(guò)兩周熊市都要結(jié)束了”。雖是玩笑段子卻也值得深思，上證指數(shù)8月24、25日兩天分別下跌297和244點(diǎn)，25日上證收在2964點(diǎn)，按類似的速度，不到一周時(shí)間就回到2000點(diǎn)熊市該結(jié)束了。我們之前說(shuō)過(guò)，移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代信息傳遞速度快導(dǎo)致牛熊周期變短，但短到這種程度還真把多數(shù)人都看傻了。在我22年的A股投資生涯中經(jīng)歷了三輪完整的牛熊循環(huán)，第一輪熊市從2001年的7月開(kāi)始?xì)v時(shí)近4年時(shí)間到2005年7月，這輪熊市回吐了整輪牛市漲幅的64%；第二輪熊市從2007年10月的6124起步，僅用一年的時(shí)間在2008年10月見(jiàn)到這輪熊市調(diào)整的最低點(diǎn)1664點(diǎn)，回吐了整輪牛市漲幅的87%；我們這一次從6月15日的5178起步到8月26日的2850點(diǎn)，不到三個(gè)月時(shí)間的這輪下跌已經(jīng)把2013年1849最低點(diǎn)以來(lái)的漲幅的69%回吐了。從目前已經(jīng)完成的調(diào)整幅度看，這次A股的回吐幅度介于前兩輪熊市64%與87%之間，從空間的角度看，即便這是熊市，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放最猛烈的階段可能已經(jīng)過(guò)去了。做投資時(shí)間長(zhǎng)的朋友都明白，資本市場(chǎng)中一個(gè)階段有效的賺錢模式被大眾總結(jié)出來(lái)時(shí)，這種策略的有效期即將宣告結(jié)束。在眼下人手一臺(tái)智能手機(jī)，移動(dòng)互聯(lián)自媒體時(shí)代，這種規(guī)律的總結(jié)和傳播速度越來(lái)越快。上證綜指突破底部區(qū)間2400點(diǎn)確認(rèn)多頭市場(chǎng)是2014年11月份，到今年4月份前后才短短6個(gè)月，牛市共識(shí)已經(jīng)深入全社會(huì)每一個(gè)個(gè)體，多數(shù)人的想法是這樣的，既然是牛市，調(diào)整我就不理會(huì)了，即便是形成頭部也有反復(fù)的過(guò)程，所以堅(jiān)決捂股到新高以后再說(shuō)。這種想法與做法在過(guò)去的兩輪牛市經(jīng)驗(yàn)是沒(méi)有問(wèn)題的，但這一輪卻出了大問(wèn)題。不到三個(gè)月后的今天，多數(shù)人慢慢開(kāi)始意識(shí)到這有可能不是牛市中的調(diào)整，可能是一次熊市了，或許當(dāng)多數(shù)投資者意識(shí)到這是熊市開(kāi)始采取清倉(cāng)離場(chǎng)的傳統(tǒng)熊市打法時(shí)，這次會(huì)不會(huì)也出問(wèn)題呢？我本人認(rèn)為用傳統(tǒng)熊市策略應(yīng)對(duì)接下來(lái)的市場(chǎng)，大概率還是會(huì)吃虧！

未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的幾種可能

未來(lái)幾種演變的可能：1、第二輪去杠桿已經(jīng)進(jìn)入中后段，在這里政府如果穩(wěn)定市場(chǎng)態(tài)度和決心足夠，穩(wěn)定市場(chǎng)的預(yù)期，這一次恐慌情緒拋售形成的低位，將構(gòu)筑成一個(gè)中長(zhǎng)期的底部；2、如果政府救市決心不夠，僅僅是為短期某重大慶典維穩(wěn)，過(guò)后再次半途而廢，市場(chǎng)將繼續(xù)去泡沫尋底，但2850點(diǎn)向下的空間也不會(huì)太大了。

雖然中短期市場(chǎng)的走向存在一些國(guó)內(nèi)與國(guó)際上的不確定性因素，需要進(jìn)一步觀察。但筆者在22年A股投資經(jīng)歷中，經(jīng)歷過(guò)多輪熊市和暴跌，此前從來(lái)未見(jiàn)股市的下跌引起最高決策層如此殫思竭慮，從證監(jiān)會(huì)、人民銀行、社會(huì)保障部、發(fā)改委、公安部等部門總動(dòng)員，政府在兩輪救市中除了投入數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的真金白銀鎖定了不少籌碼，同時(shí)推出了各項(xiàng)旨在改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)及股市供求關(guān)系的政策措施，雖然中短期市場(chǎng)的恐慌拋售情緒和降杠桿的力量仍有慣性的力量，但中長(zhǎng)期的角度看，供求關(guān)系逐步朝著對(duì)多頭有利的方向演變，另一方面，估值回落后不少公司的投資價(jià)值開(kāi)始逐漸凸顯出來(lái)。對(duì)于眼下回調(diào)幅度已經(jīng)超過(guò)2000點(diǎn)的股市，對(duì)于中長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)過(guò)分看空市場(chǎng)清空倉(cāng)位不是保守策略，恰恰是賭經(jīng)濟(jì)與股市崩盤的激進(jìn)策略。

我們近期的策略

7月底我們認(rèn)為市場(chǎng)有可能在3400-3600區(qū)間形成階段性的底部，但期間由于出現(xiàn)救市退出及國(guó)際資本市場(chǎng)動(dòng)蕩的新情況，我們及時(shí)對(duì)此前的預(yù)判和策略進(jìn)行了調(diào)整，將各產(chǎn)品的倉(cāng)位降低到30-50%的防守狀態(tài)，暫時(shí)回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。

經(jīng)過(guò)兩個(gè)多月的擠泡沫，雖然還不能說(shuō)已經(jīng)到吹響總攻號(hào)的時(shí)候，但是不少我們長(zhǎng)期關(guān)注而一直因?yàn)樘F買不出手的優(yōu)秀公司，股價(jià)逐步回到了一個(gè)可以開(kāi)始關(guān)注的范圍了。正是因?yàn)橥顺保抛屇切┪覀冋嬲矚g的優(yōu)秀的公司有機(jī)會(huì)與它們牽手同行。所以我們雖然熱愛(ài)牛市，但也很感恩熊市！最近我們幾個(gè)跟蹤基本面行業(yè)研究小組正加班加點(diǎn)的更新這些最優(yōu)秀公司的近況，我們相信，移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代，扣板機(jī)的時(shí)間比預(yù)想來(lái)得更快。

                                             吳偉志

                                        2015年9月3日于映月灣