10月份的A股市場，在連續四個月陰線之后，如期出現了反彈，上證綜指本月反彈幅度為10.8%。悲觀情緒較上月有所緩和，但多數投資人依然對市場缺乏信心。視野所見最樂觀者也僅僅看一輪超跌反彈，未來的市場果真熊途漫漫？

這里我們想用自下而上觀察企業和行業以及戰爭博弈論的兩個視角，談談我們對眼下實體經濟與資本市場的一些觀感。

用兩只眼睛來看中國經濟

身邊不少中歐校友是從事實業經營的， 9、10月間，我先后與十來位做實業的校友做了較深入的交流，感受到當下中國經濟可以說“一半是海水一半是火焰”。其中幾位業務與新能源汽車和互聯網有關的同學，今年的業務增長非常驚人，比較典型的兩家新能源汽車產業鏈有關的校友企業，與去年同比業績有五六倍的增長。而與石化產業和固定投資有關的傳統產業的校友，普遍反映眼下的日子非常難過，困難甚至于超過了金融危機的2008年……。另一方面，自中報披露開始，我們研究部的同事，對各個行業上市公司營業收入與利潤數據進行梳理分析，結果與我之前的草根調研不謀而合。周期性行業的經營狀況仍然處于困難的下行中，今年的年報的慘狀可能會比市場預期的還要糟糕，傳統的吃穿零售消費行業，也出現過往從未見過的增長止步甚至下滑的情形。但是在諸如環保、新能源汽車產業鏈、文化信息新型消費領域的企業，營業收入與利潤的增長非常迅猛。相關行業的同事進一步深入研究其中企業的具體情況，發現這當中有核心競爭力的一些龍頭企業的在手訂單數，更遠遠超過中報已經反映出來的高速增長。不難想象，這些行業中不少企業今明年的業績會遠超市場的預期。如果我們把前一類行業成為傳統行業，把后一類稱為年輕行業，毫無疑問，今天中國經濟給世人展示的是完全不同的兩幅畫面。眼睛盯著傳統行業的人內心一定會充滿哀傷，眼睛盯著年輕行業的人無疑熱血沸騰充滿激情。孰是孰非？如果僅僅睜開一只眼睛看，盲人摸象或許講的就是這個道理了，誰也無法說服誰。

我最近迷上了學習歷史，原因很簡單，我們今天所走的路在歷史上都能找到類似的腳本。回看近一百年美國經濟與資本市場發展的歷史，自20世紀初至今，他們先后經歷過運河時代、鐵路時代、鋼鐵時代、汽車時代、半導體家電時代、電腦時代、互聯網時代、移動互聯時代……。正是經歷過無數次傳統行業與年輕行業的交接棒，美國才成長為今天的美國。因此用歷史的眼光看，今天我們所見的無非是處于一次很普通的傳統行業與年輕行業交接棒的過程當中，不必太驚慌失措！對于專業的資產管理從業者，我們應該思考的問題是如何順應時代的變化，與傳統說再見，積極擁抱年輕的一代，并與之攜手同行。

世界不僅僅是黑色與白色，股市也不僅只有牛熊

面對2015年二三季度的大起與大落，無數人心中都會縈繞著同樣的問題----現在是熊市還是牛市？因為大家明白，只要這個問題有了答案，似乎其他的問題都不難解決。如果說是熊市，咱們就賣完股票休息；如果說是牛市，咱們就堅決高倉持股不動了。就像世界上除了黑色與白色，還有其他的色彩一樣，股市也同樣并非僅有牛與熊兩種狀態。如果用戰爭的語言來描述目前的A股狀況，我更傾向于多頭的部隊經過勢如破竹的猛攻后，在三季度遭受到空頭部隊的瘋狂反撲被迫后撤，現階段雙方處于勢均力敵的僵持階段。空頭最有利的武器是經濟處于下行周期，企業的整體盈利水平下降；多頭最有利的武器是貨幣政策處于寬松周期當中，政府直接救市股市政策非常積極。短期內，哪一方想徹底戰勝另一方都不容易。中長期看如果沒有特別極端的事件發生，我們傾向于時間是站在多頭這一方的。目前處于多頭第一輪戰役勝利后，部隊修整階段，為第二輪戰役做準備。

近期投資策略思考

面對這種多空總體平衡情形，我們應該拋棄速勝論與速敗論，要認真學習一下毛澤東的論持久戰。在沒有大的系統性風險和系統性機會下，不能再像大牛市中敢于在上漲的潮水中裸泳了。未來相當一段時間，總市值的波動或許不大，單純賺指數上漲的錢不易，但這其中傳統行業的市值趨勢性下降與年輕行業市值趨勢性上升將是不可避免的規律。投資回到了它應有的本質，在年輕的行業中，認真尋找有核心競爭力的優秀企業，與之共同成長！這恰恰回到了我們最擅長的領域，別忘了，我們中歐瑞博投資理念的第一句就是：“與偉大企業共同成長！”

2015年10月31日于上海紅楓路