過去的一個報告期，對于中歐瑞博的投資人來說，是比較痛苦的一個月，基金凈值出現了較大幅度的下跌，下跌幅度超過了同期上證綜指。出現這種狀況的原因主要有以下幾個方面：首先是由于我們對市場所處循環周期位置的判斷，從較長周期來看，A股處于一個低估值區間，因此我們維持較高的倉位水平，故在近期市場下跌中難免受到負面影響；其次是近期市場的風格出現一些轉化，原先一直保持強勢的非周期類的消費股出現較大幅度的補跌，而我們投資組合中消費類公司的權重較大，因此在過去一個月凈值的損失較為嚴重。雖然從較長一些的時間看，我們自下而上精選出來的成長型投資組合應該能取得超越市場的績效，但短期凈值較大幅度的下跌給各位投資人帶來不悅，作為管理者和投資人之一的我們還是感到有切膚之痛。這里我也向各位投資人表達我們的歉意！

影響近期A股市場的因素分析

對于當下A股市場的研判，積極的因素和不利的因素并存，但明顯看到，積極因素的力量正在量變的積累過程中。積極因素主要有以下幾方面：首先，宏觀經濟已經出現明顯的企穩回升態勢，11月份匯豐PMI指數已經回到榮枯線50以上，改變連續多個月份低于50的局面，統計局公布的第三季度GDP數據，也改變了連續7個季度下行的局面，出現季度環比回升。其次國內通脹的壓力得到緩和，10月份國內的CPI指數為1.7%，通脹壓力已經大大緩和了，這為政府下一步提升經濟景氣度的政策實施留下了更大的空間。第三，政策方面，我們明顯看到了呵護市場的態度非常清晰，IPO的速度和融資規模明顯下降，郭樹清主席在十八大期間的記者會上也表示監管部門要對股市的下跌承擔一定的責任。與此同時，經過幾年熊市，股價持續下跌，A股市場很多公司和行業的估值水平已經比較便宜了，我們見到一些行業里，產業資本舉牌增持股票的現象越來越多，國有大股東增持上市公司股權的現象也屢見不鮮。

不利因素：一方面，在A股全流通背景下，大小非股東的減持壓力長期存在。我們看到中小板和創業板不少經營成長前景不好的公司，雖然股價下跌幅度很大，但大小非減持的意愿依然強烈，給股價造成一定的壓力。另一方面，幾年熊市里投資人虧錢效應形成的負反饋正在強化，市場的信心正在消失殆盡，投資者雖然已經虧損累累，不少投資人忍耐力正接近極限。市場信心的重建和恢復需要一個時間積累的過程，短期內投資人看不到市場賺錢的效應，場外資金缺乏入市的迫切意愿。

近期的投資策略

正如牛市泡沫的最后階段，市場很難找到看空經濟與股市的理由，泡沫破裂的核心內因一定是估值太高。同樣的，在熊市后期，雖然市場中投資者信心幾乎消失殆盡，但仍然很難找到看好市場的理由。熊市結束的核心內因是市場的股票變得很便宜了，相對于其他大類資產而言，從較長周期來看股票的吸引力已經大大增加了。這正是A股市場現階段的寫照。面對短期的痛苦和長期的正確，近20年A股投資經驗告訴我們，堅持留下來應該是正確的選擇。并且，強勢股補跌往往是最后一輪下跌中很典型的特征，據此，我們堅信市場的轉機已經在不遠處了。

關于短期市場投資風格轉化，資金階段性流出消費類公司這一現象，長期在場內的投資人還是容易看清本質的。東邊日出西邊雨，市場偏好總是不斷切換當中，價值和成長投資者應該堅持在自己熟悉擅長的領域。并且這類弱周期的消費類公司，階段性落后是有可能的，但從長跑的角度看一定不會吃虧。

基于目前A股所處的階段，以及對于我們投資公司的理解和信心，一方面我們還是會維持相對較高的倉位水平，堅守原先的投資方向和偏好，布局在中國未來經濟轉型中受益的內需消費行業中有競爭力的公司；另一方面我們會繼續跟蹤持倉和重點關注品種，動態優化我們的投資組合。