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      5月份的A股市場，指數上看波瀾不驚，萬得全A全月漲跌幅為-1.2%，滬深300指數全月下跌了0.68%，國證2000、最小市值指數、北證50的漲跌幅分別為-2.48%、-3.83%、 -5.24%，可見5月市場的強弱跟市值的體量大小有著明顯的正相關性。截止5月31日，代表大藍籌的滬深300指數今年上漲了4.34%，大盤權重股占主導的上證指數上漲了3.76%。但是全市場5364只A股，上漲股票僅有1096只，占比20.43%；32只股票持平，下跌的股票有4236只，占比78.97%。全市場中位數股票的漲跌幅為-16.51%，換言之，如果單買一只股票，今年上半年虧損少于16.5%，已經跑贏了市場中位數了。在市場多數股票下跌的同時，在低估值高股息、高景氣的上游資源、貴金屬、籌碼出清的優質公司板塊，還是走出了持續上漲的行情。情況正如我們前幾期月報所說的那樣，沒有全面牛市，也沒有系統性風險，市場正在按結構型的牛市的劇本發展。我們瑞博產品前5個月錄得了較好的正收益，顯著跑贏了滬深300指數。中歐瑞博投研團隊研究深度與廣度兼具的優勢，在結構分化的市場環境中逐漸開始顯現出長跑的韌性。

      新國九條的威力開始顯現，5月6日至5月21日短短16天內，就有54家公司被“披星戴帽”，被實施ST或*ST，退市新規的出臺，使得更多觸碰監管紅線的公司被實施風險警示，ST股票的數量近期明顯增加。這反映出監管層加大退市力度，推動常態化退市格局的決心。ST板塊的股票開始出現崩盤式下跌，連續一字封板難以出逃的現象越來越多。這進一步加劇了績差股和小市值公司投資者的恐慌情緒，也開始出現奪路而逃恐慌式的下跌。這幾天在小視頻上看到很多因為持有退市公司財富清零的悲慘的故事，隔著屏幕都能感受的那種心碎的痛楚。我作為曾經也有過類似痛苦教訓的過來人，完全能夠體會到那種無奈與絕望。本期的偉志思考，我們一起來探討一下兩個話題：1、如何應對結構分化的市場？2、投資人該如何應對已經犯下的“錯”？

      我們團隊在討論任何投資的課題，討論一般都必須聚焦解決兩個問題。第一個問題是怎么看？第二個問題是怎么辦？

      關于今年A股所面對市場環境的問題，在2月初春節之前，市場的主要矛盾是全面虧錢負反饋嚴重，系統性的下跌是主要矛盾。系統性下跌的環境下，倉位的高低是決定效果的關鍵，面對系統性的下跌，控制總的風險敞口，降低組合的貝塔，這兩件事情都要做，而前者倉位是最關鍵的因素。對于可以靈活調整倉位的產品，在系統性下跌的環境下，自然要盡可能降低倉位。對于跑相對收益的long only產品，這時候需要降低組合的貝塔，從高貝塔的成長組合轉向低貝塔的價值組合那是理所當然的優先選項。

      因為市場連續下跌的形勢倒逼，春節前最后幾個交易日，證監會緊急換帥，政策積極維穩做多的信號非常明確，各路gjd通過ETF持續入市維穩，防范發生系統性金融風險已經成為最高的共識的情況下，市場在長期下跌估值處于歷史低位，遭遇強有力的維穩政策決心的情況下，對于系統性風險的擔憂逐步消除。但是，下一步市場會走向全面牛市還是結構市？我們內部展開了激烈的討論和論證。我們瑞博有著近30人的投研團隊，對于消費、醫藥、科技、周期、深度價值各領域我們都有多位同事全覆蓋深度跟蹤，對于上中下游、消費、投資、出口各領域，我們同事都跟蹤大盤最新的數據和景氣度變化。結合各領域的估值和出清狀況，結合各行業的中觀數據和企業的微觀數據，我們內部不難形成了共識：市場的出清狀況和各行業的景氣分化，不支持市場在當下就開啟全面牛市！全面牛市的展開仍需要一些時間來消化一些領域的估值，仍需要等待政策的效果逐漸體現和宏觀中觀數據的跟進。在排除了系統性下跌和全面牛市的選項后，結構分化的格局成了唯一的選擇。

      時至今日，對于今年是結構型的牛市與結構型熊市并存的一年，可能已經成為絕大多數專業和業余投資人的共識了。有了這個“正確”的判斷，為何離盈利還有這么遠的距離呢？如果沒有解決“怎么辦”的方法，前面關于結構牛市與結構熊市并存的判斷，其價值與“低買高賣”的賺錢法寶也沒有很多的差別（看似正確實則無用）！可能這就是多數投資者長期難以賺錢的根本原因。今年前5個月全部A股中，上漲的只有20%，如果沒有全面的專業研究投資能力，用擲飛鏢的方式來選股，勝率確實低于去澳門賭場。

      如何才能在今年分化嚴重的市場中，遠離持續下跌的板塊，擁抱上漲的板塊和公司？有兩種類型的投資者可以做到這一點，第一種是好運氣，第二種是形成大模型能力。投資本質是知識的變現，每一個投資人和專業團隊，是無法賺到自身擁有的知識（能力圈）以外的錢的。我所遇到的個人投資人，多數都屬于專注于某一領域和賽道，一直在訓練小模型的投資人（有專注投消費股、新能源、題材炒作、周期不同領域的），對于這類投資人，能不能賺到錢，跟運氣的相關度極高，如果一直專注的領域今年落到了上行板塊，那長期在此堅持的投資人自然會有很不錯的回報（如今年的低估值高股息、上游資源等）。如果過往研究范圍和專注的領域落到了今年那80%下行板塊，甚至是一些問題公司和ST公司，那今年面臨的局面將會是非常困難，甚至是災難和毀滅性的。對于單個投資人，要形成跨越多行業多投資風格的大模型投資能力，幾乎是不可能的，因為個人的時間和知識能力是有局限的。但是如果將規模適當的投研團隊合理分工，各司其職，每一個人和每一個小組分別負責不同領域，長期持之以恒不間斷的對各領域進行研究跟蹤，那伴隨著一個個小模型訓練成熟后，那這個大模型的投資能力就逐漸達到了AI大模型所謂的“涌現”的特征了。有了這樣的投研“大模型”能力，全市場比較下來，最有機會的領域是哪些？風險最大需要遠離的領域是哪些？就能夠盡可能的減少投資行為“藝術”的含量，增加“科學”的成分了！投研結論的準確率就會比沒有大模型支持的靠譜很多。當然，市場上具有大模型能力和正在訓練各自大模型的團隊也有不少，各有各的方式與特點，但相信背后的道理是相通的，殊途同歸。

      新國九條對市場的影響巨大，最近，越來越多過去通過“財報處理”來調控利潤的公司，在經營景氣下行，監管加強等多重壓力下，財報和監管的風險越來越大了。對于有經營風險和財務瑕疵的公司，這次真的不一樣了！對于持有這些股票的投資者來說，這次也真的不一樣了！多年來，很多媒體和投資高手說A股遲早會港股化，對于基本面差的公司遲早會被邊緣化，成為無人問津的“仙股”。一直喊“狼來了，狼來了”，喊得投資人都麻木了，尤其去年小市值的微盤股一度有不錯的“賺錢效應”，更是讓大家忘記了狼有可能真的會來！這一次，狼真的來了！而且，由于多種因素疊加，狼來得比港股市場更加的兇猛！港股仙股可能還有一絲對未來的幻想，這一次“應退盡退”的決心，連做仙股的機會都沒有了，徹底退市，財富歸零。相信不少投資人已經感受到這樣的危險與寒意了，最近已經有開始加速離開績差股，擁抱績優股的特征了。但可能還有一些投資人心存僥幸，這確實很危險。投資人需要審視自己持有的股票，做好風險管控。

      懂得管理學的朋友都知道一個道理：“我們今天所面臨的困境，根源都在于我們昨天錯誤的決策”。持有的公司業績不達預期，股價連連下跌，問題在于買入股票之前的研究是否全面深入客觀？當第一份季報出來，情況不符合預期，是否有及時的客觀理性的評估此前的投資決策是否正確，是否需要及時糾錯？

      “糾錯”是投資者必須具備的能力！卻也是投資者最難修煉的一種能力！因為，對于不少價值投資的經典書籍中都有類似的一段話：“對于你真正看好的公司，當股價下跌時你應該感到高興，因為你又可以以更低的成本買入更多你所看好的公司了！”究竟是應該及時賣出糾錯？還是堅持原先的觀點繼續加倉攤低成本呢？萬一止損后，股價又上漲了那該怎么辦呢？這確實是一個靈魂拷問的難題！這里，我想你應該先問自己一個簡單一點的問題：“我本人在投資領域擁有的知識和實操水平在全市場中處于什么水平位置？”先回答后一個問題，再來處理上面那個難題會好一些。包括我本人在內的絕大多數專業投資人，在研究和投資決策時都一定會犯很多的錯誤，一流的專業選手能夠達到60%的正確率，已經是非常優秀了，那剩下的40%的錯誤決策，你必須及時糾正，一定要杜絕一次不糾錯的投資決策，被清零離場的風險。因此，除非你自認為是市場上投資知識與能力超越了99.999%的投資者的最智慧的不犯錯的極少數人（至少我本人認為自己距離這個水平差距還很大很大）。那你就可以試一試“當股價下跌時應該感到更加高興”，繼續加倉！不過，即便如此，也應該把家里正常生活和東山再起的安全邊際留出來，畢竟你我皆凡人，投資理財是錦上添花的事，不要給自己太高的目標結果可能會好一些！

      何時糾錯？如何糾錯？

      我本人多年的經驗教訓，面對已經犯下的錯誤，如果心存僥幸等待奇跡發生，往往最終都難以如愿。面對已經犯下的錯誤，需要第一時間糾錯！如果已經拖了很久，損失很多了，那最好的糾錯就是立刻。如果確實下不了手，患得患失，那就先出手糾錯50%，我的經驗是，這50%糾錯動作做出去后，人就會變得比之前更加理性與客觀，接下來大概率會很快將糾錯動作徹底做到位。我們公司辦公室墻上有這么一句話：“做正確的事，永遠也不晚”！在投資中，糾錯！遠離錯誤才是正確的開始！我們永遠也無法用錯誤的方法得到理想的結果的。

      “沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春”，這是最近一直縈繞在我腦海的兩句詩。這也是當下經濟環境與股市環境最真切的寫照！

      告別全球化時代的系統性高歌猛進后，世界貿易與投資環境迎來了分化整固的階段，每一次環境的劇變也是挑戰機遇并存的階段，很好的把握和適應環境變化的企業和投資人，無疑會成為這一輪變化中的贏家。而漠視變化沒有及時提前調整到位的企業和投資人，未來的挑戰是巨大的。5364家上市公司，就像承載著上億中國投資者創富夢想的“舟”，或許會有幾百上千艘質地不好的“舟”正在進水傾覆過程中。我們相信，在沉舟側畔，會有一批質地優良的“舟”在優秀管理層的帶領下乘風破浪，帶著股東們抵達財富的彼岸。投資是選擇大于努力的活動，選擇哪一艘“舟”來安放我們的財富夢想？這才是最關鍵的事。又一次想起講《易經》的老師那句話：“天道無吉兇，吉兇來自我們自己的選擇！”

      什么樣的“舟”可以承載我們的財富夢想？其實也沒有這么復雜和困難，堅持投資中最本質的東西。首先要尊重投資常識，不符合常識的公司盡量遠離，即便短期可能很熱門和性感；其次是要有壁壘、護城河與競爭優勢；第三是估值要合理甚至低估，用買斷公司的標準來看都愿意買的好公司。

      由于A股與港股剛剛經歷了幾年的熊市，不少優質的公司目前還很便宜，符合這樣標準的公司還真不少！雖然5月中下旬市場有一定的調整壓力，但是這個階段乍暖還寒，波動也屬于正常的。耐心春播，等待莊稼的成長與收獲的季節。

      今天是六一兒童節，是孩子們最開心的一天。

      祝愿曾經兒童的你依然懷有那顆童心！兒童節快樂！天天快樂！

                                         吳偉志

                                     2024年6月1日

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