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       在送走A股歷史上第二慘的1月后，2月份的A股的走勢驚心動魄、蕩氣回腸。2月1日到2月5日期間，市場延續了一月份的弱勢，A股出現了無差別的恐慌性下跌。與此同時，各類ETF基金的成交量也快速放大，資金通過ETF基金入市的跡象也很明顯。市場悲觀絕望的氛圍階段性非常極致，小市值的股票更是出現嚴重的無量暴跌的踩踏現象。當市場一致悲觀預期下，普通投資者鮮有敢于逆勢入場的，市場在小市值股票上流動性出現了危機。大盤5號探底回升出現反彈，但是6、7號，萬得微盤股指數依然出現恐慌性殺跌。2月7日，中共中央決定，任命吳清同志為中國證券監督管理委員會黨委書記，國務院決定，任命吳清為中國證券監督管理委員會主席。這個人事任免是當天收市后公布的，2月8日是春季長假前最后一個交易日，火線換將，臨危受命的態度很明確，最高決策層的決心也不難讀懂。8號是春節前最后一個交易日，微盤股指數大漲10.54%（前一天下跌了9.24%），節后回來，股市在多數投資者依然悲觀的情況下繼續上漲，截至2月底，滬深300指數與上證指數已經完全收復了開年以來的失地。滬深300指數和上證綜指2月份分別上漲了9.35%和8.13%。我們中歐瑞博的多數產品24年以來的收益也都轉正了，收益率在3%左右。

       2月5日前，市場跌跌不休，2月6號開始，市場又持續上漲不調整，不少在底部區間割肉離場的投資者很是迷茫與糾結。不上車擔心踏空，上車了又擔心反彈結束被包了餃子。對于多數投資者的這種心態我們作為過來人，特別能夠理解。核心的問題還是在于兩方面，首先對于行情長期的定性無法準確判斷，以至于一有風吹草動就如驚弓之鳥，鳥獸散去。其次是面對龐大的市場5000多家公司，趨勢走得好的公司嫌貴，不敢追高，趨勢沒起來在底部的公司，又嫌基本面景氣度還沒有起來。無論是景氣好的還是景氣壞的，無論股價在高位還是在低位的，都有讓自己拒絕的充分理由。這種現象背后的深層次原因是什么？這一期的偉志思考，我們就這兩個問題來進行探討。

       這一輪熊市，整體來說是從2021年2月開始的，那個時間點是核心資產的高光時刻。到2024年2月初，這一輪熊市下跌的時間已經持續了1087天。自2006年以來，A股有過5輪大級別的下跌（熊市），這一輪持續的時間是第二長的，僅次于2010年11月到2014年3月的那一輪。下跌的幅度-45%是第三深的，但與第二深的-47%下跌幅度很接近。從持續時間和下跌幅度、財富毀滅程度、投資者信心、政府入市的態度與行為來看，2月份探出來的這個底，出清程度已經非常充分了。

       回想2021年初核心資產的人聲鼎沸，基金銷售日光限售。到了今年2月份，別說權益基金銷售了，公募與私募的存量客戶不管虧了多少錢，都要贖回止損，擋都擋不住。回想當時明星基金經理到處布道，傳授發財秘笈。到2023年基金經理紛紛反省道歉，2024年2月份量化基金管理人也出來道歉，解釋什么是12倍西格瑪小概率事件。到了24年初，有媒體報道有基金凈值跌到一毛多錢甚至更低的窘境，這些熊市后期的絕望特征已經非常的明顯了。

       對于接下來行情的定性，我們的觀點很明確。不是熊市中的反彈，這一輪熊市底部已經探明了。換句話說，熊市結束了！

       對于這個問題，我們做了很多遍，所以非常地熟悉。在第一、第二次做這道題時，我們也非常痛苦。做不好這一題，每個人可能都有自己獨特的原因和理由，但是我自己認為還是有一些共性的原因，導致在這個階段很容易做不好這一題。

       主要的原因有三個，第一是大盤的走勢與你關心的個股的走勢多數情況下并不是完全同步的。包括我自己在內，多數投資人還是難免會關注市場的趨勢的，而我們用來跟蹤和衡量市場趨勢的一般是用有代表性的寬基指數。比如上證指數、滬深300或者萬得全A指數。寬基指數是樣本內全部股票股價的平均數，它與我們關心的某一只股票完全同步的概率極低。比如，2024年2月5日是滬深300指數見底的時間，但是在這一天，我們發現，一批煤炭、原油、電信運營商等高股息的公司，他們的股價根本就遠離底部好久好久。對于這些遠離底部好久的公司，你可能真心認可，但是好容易等到抄熊市大底，為何又要去追高買這些在高位的股票呢？我們這里要提醒自己，綜合指數反映的是季節或天氣，我們投資是種莊稼而不是種天氣！不同種類的植物的播種時間是有差別的，這就是市場上不會所有的股票同一天見底的原因。盯著指數來做個股操作最大的問題就在這里！盯著指數做股指期貨的交易是合適的，用來做個股的操作，這里面還有第二層次理解到位了才可以。否則會像我們早年一樣，陷入痛苦與糾結中。

       第二個原因是長達三年的熊市，剛剛把思維從牛市思維轉變到熊市思維。客觀世界永遠有兩面，可以做出樂觀的解讀與操作，也可以做出悲觀的解讀與操作。因此，決定行為的是投資人自己底層的思維，而不是客觀的世界。股價上漲，對于樂觀者來說是趨勢很好，可以積極參與，對于悲觀者來說，上漲很多了，要防止調整，不能追高買了。對于股價下跌，樂觀者會認為同樣質地的公司給你打折了，過去敢買，現在更要加倉了。對于悲觀者來說，下跌的趨勢還沒有結束，什么時候賣出都是正確的，不能買入。每一種選擇的邏輯都無懈可擊，但是兩相矛盾的觀點，正確的只有一個。究竟熊市思維是對的還是牛市思維是對的呢？答案因人而異，但是道理只有一個，要真正理解貫徹孔子的中庸的哲學。牛市環境下，如果堅持熊市思維，那是災難，反之亦然。如果當下保持熊市思維，自然是什么股票都難以下手，下手了也拿不住。當然，未來的市場是熊市還是牛市，見仁見智。

       第三個原因就是為了追求完美，必然會錯失正確。追求完美是優秀人士的優秀品質，但是在投資中這是很致命的。追求買在最低位，賣在最高位。這是我早期投資沒入門前的努力方向，后來發現了這個錯誤的方向后，才逐漸摸到投資的門道。不到一個月的時間，與2月初市場最恐慌的低位相比，指數也好，不少股票也好，都已經有了不小的反彈幅度。業余選手往往覺得，10元的時候我錯過了沒有出手，現在都11.5元了，如果能調整回11元以下或者10元，那我一定要上車。但你不要忘記了，這股票是從30元跌下來的，跟10元的低位比漲了不少，但是跟30元高位比還跌了好多呢。我們可以問一下自己，2月5日當這個公司跌到10元時，我為何不敢出手？如果穿越回那一天，同樣的環境我敢出手買么？想明白后，答案可能就比較簡單了。

       上個月的月報中我們提到：“理性冷靜的角度看，市場的加速下跌從長期角度看，并不是風險的增大，恰恰是風險的加速釋放！”經過2月上旬的踩踏，熊市最后的恐慌性下跌的特征已經非常明顯了，我們對市場的觀點也非常明確：系統性下跌的熊市結束了！但是，熊市的結束與大牛市的開啟還不是同一概念。我們不認為接下來市場會走出全面系統性上漲的泡沫牛，至少現在我們還沒有看到這種讓多數人充滿期待的場面出現的充分條件。對于估值依然很貴，基本面欠佳的公司，即便市場系統性的熊市結束，但是個股的熊市未必結束，繼續新低甚至退市的風險依然存在。

       結構性的牛市開啟的條件應該是比較充分了。我們的倉位已經從中性水平提升到偏進攻的水平了。我們除了之前看好的高股息資產外，對于這一輪深跌下來估值很便宜的優質公司，這兩年很不受待見的成長股，我們都覺得到了可以長線布局的階段了。

       現在是早春三月，雖然北國還白雪皚皚，南方也是春寒料峭，但已經到了春播的好時機了！

       給各位朋友拜一個晚年，祝大家龍年收獲滿滿！

吳偉志

2024年3月2日

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