偉志思考：微觀看2023年經濟增長的動力來自哪里？ 

2023年的1月份，中國資產漲勢如虹，人民幣匯率持續走高，A股港股攜手上揚。萬得全A指數1月份上漲了7.38%，恒生指數1月份上漲了10.34%。海外資產持續看好中國經濟與中國資產，外資持續大量流入。春節前最后一個交易周，北向資金累計加倉A股485.15億元，單周買入額僅略低于2021年12月創造的488億歷史記錄。23年1月以來，北向資金累計凈買入1311.46億元，刷新了滬深股通單月凈買入的新高。這一數字，已經超過了2022年全年凈買入900.2億元，同時也超過2014、2015、2016這三年的全年凈買入總額。開年外資迅猛流入，好事還是壞事？見仁見智。海外股市本月也漲聲一片，納指和道指1月份也表現不錯，分別上漲了10.68%和2.83%。股市中有一個一月預言的說法，意思是1月份資本市場表現對全年資本市場的表現有著很強烈的預示效應，如果1月份強勢，則全年下來股市大概率會表現不錯。這么看來，2023年全球資本市場或許不會太差。

兔年春來早，1月28日兔年的第一個工作日，廣東省就以視頻直播的形式召開了規模空前的高質量發展大會，云集了方方面面代表、縱貫省市縣各級，現場有1000多人，各市縣區有25000人參加了會議。展現出各級政府抓經濟建設的態度是非常緊迫的。

由于1月份有一周的春節小長假，少了近三分之一的工作日，單月的經濟數據有比較大的擾動，因此眼下就下結論中國經濟已經全面恢復或不好，或許都有些草率，合理的是該將一二月份兩個月份的數據合并來看。但是，好的宏觀數據根源來自于大多數微觀主體活力的恢復，因此，在開年之際，我們一起從微觀主體自下而上的角度，看看今年以來發生什么變化？看看2023年我們經濟增長的動力來自哪里，對于幫助看清宏觀也是一件有意義的事。

餐飲、影視、出行恢復迅速，內需2023年應該會有很好的增長！

春節期間，由于在深圳只呆到年初三就去香港了，只有時間帶家人看了《滿江紅》和《流浪地球2》兩部電影，由于臨時訂票，很多影院都沒座位了，最后訂到的位置也是在第二排了。我看的這兩場電影上座率有95%以上。統計數據23年春節檔電影總票房67.58億元，同比增長11.89%，截止1月27日，全年票房79.15億，同比增長209.88%。

餐飲方面，周六帶著母親到附近的星河WORD吃晚餐，Mall里的餐廳幾乎無一例外大排長龍，我們在太二酸菜魚取號排隊，18:30左右，取2人桌牌號A28，前面有小桌21桌，中桌2桌，大桌1桌在等位，我們大約等了40分鐘才輪到。等位時看著店里服務員忙碌的身影和不時快步過來取外賣的小哥以及不停有攜家帶口掃碼取號的顧客，每一個餐廳門口候位椅子上都坐滿了人，2023年的餐飲服務行業，經過了過去三年的艱難時光，總算再度迎來了繁榮和景氣，開心啊！

出行方面，我自己算是一個有代表性的樣板。2022年，年初深圳封控、緊接著上海、北京….，整個2022年，我沒有一次出成一趟公差。以往年份基本上每月平均要飛2次左右的。這部分需求在2022年消失了，看來2023年會報復性的恢復，兔年第一周不出差，留在深圳開內部的投研會議和經營會議，但是按照計劃，從第二周開始，接下來的五周時間內，有4周已經訂好機票有出差安排了，至少要去5個城市，這還沒有考慮期間如果一些上市公司調研約到時間可能臨時增加的出差。相信2023年與出行相關的行業，與過往三年相比，一定會迎來較大的增長。

內需方面，這些受疫情壓制的行業，23年恢復是一定的，應該會帶動相關行業就業崗位的增加。與房地產行業相關的裝修、家電，從目前地產銷售數據來看，仍然需要等待政策加碼寬松。手機銷售的數據1月份也出現了企穩的跡象。汽車行業1月份數據下滑比較厲害，是受新能源補貼取消還是春節的擾動因素，仍需要觀察。對于可選消費的恢復與增長，很大程度依賴于居民收入與消費者信心指數的恢復，目前來看，跟最壞時候比，有所緩和了。但內需能夠持續增長，最關鍵的是就業的形勢能否得到根本的改善，如果大家都能有工作，收入穩定并持續增長，內需和消費的景氣就是水到渠成的必然結果。

外需方面

從我們跟蹤到的數據來看，自去年下半年開始走弱以來，下行的態勢依然沒有止住。如果根據世界銀行對美歐發達經濟體今年經濟增長的預期來看，2023年外需出口是不能太樂觀的。至少上半年如此，由于疊加海外去庫存的因素，我們看到的是出口數據比海外實際零售數據下滑的更加厲害的，另一方面講，這未必是壞事，離外需底部的時間恐怕會更短一些。但是，對于外需市場，我們可以努力的并不多，除了適當降低人民幣匯率，減輕外向型企業的經營壓力外，大的外需改善仍需要耐心等待發達經濟體的宏觀經濟改善。不過從2022年出口看，汽車、光伏、儲能電池出口增長迅猛，新的增長點還是很亮眼。

投資方面

這可能是2023年最具有彈性的一個領域。因為基建投資與地產投資的力度，很大程度與我們的政策意愿是強相關的。基建投資面臨最大的問題是兩個，一個是高基數，這里的投資對經濟的拉動效應在減弱。另一個是資金來源的問題，過往基建投資拉動的主力軍地方政府面臨嚴格管控舉債規模、地方城投債償還壓力加大，融資困難的問題。因此，2023年加大基建投資不是不可以，關鍵看中央政府是否有決心，兩利相權取其重！在嚴控中央和地方政府杠桿率提升與拉動經濟增長，這兩個選項上如何取舍？從中外歷史上來看，在經濟發展階段性需要強烈的時候，適當容忍赤字率和杠桿率的提升，也并非罕見。因此，對于這一領域的政策，可以持續跟蹤。

地產投資方面，由于對房價中期的走勢預期已經轉弱，因此短期馬上在2023年從冰凍轉向火熱，似乎有點過于理想化，因此今年可能是一個地產投資企穩恢復的轉換年，應該能做到對經濟不負貢獻。

凡人畏果、菩薩畏因！宏觀數據是果，微觀活力是因！只要消費內需產業鏈、投資產業鏈、出口產業鏈上的企業的經營效益好了，有擴張經營招工的需要與能力，全社會的就業狀況就會好轉，當就業狀況好轉接近充分就業狀態時，工人的收入自然就會在工資增長和獎金增長上體現出來，消費能力與消費信心自然就會起來了。果如此，宏觀數據還需要擔心不會好么？從近期中央各部門各種會議講話精神中，看得出中央對恢復企業家信心、恢復中小微企業的生命力的關切，這是非常積極的信號。

回到資本市場：

11月份開始以來，市場已經連續上漲了三個月，投資者的信心與情緒有了一定程度的恢復，這是好事也有不好的地方。股市的快速上漲，一方面是對過往過度悲觀的修復，另一方面，也隱含著對未來經濟景氣逐漸恢復的預期。

對于2023年的股市，我們目前仍然堅持，不要太樂觀，中國經濟的恢復與全球經濟的企穩恢復，仍然需要一些耐心。全面泡沫型的牛市，不容易。但是也不需要太悲觀，畢竟經濟和疫情已經否極了，未來會比現在更好。在這樣的大環境下，市場的賺錢機會還是不少的，認真挖掘各領域低估的好公司，在沒有大系統性風險的環境下，還是會有不錯回報的。

在倉位上，現階段我們仍然保持偏積極的狀態，努力為投資者在2023年創造更好的回報。

吳偉志

癸卯年元宵節