白酒股為何從寵兒變?yōu)闂墐海?/strong>

到了抄白酒底時候沒有？

最近白酒股再次成為朋友圈和市場的一個熱門話題，但與過往五年白酒總是大家羨慕的“寵兒”不同的是，最近的白酒股成了大家同情的對象。7月30日茅臺和瀘州老窖加速下跌，當日分別下跌了-4.05%和-7.69%，從今年2月份的高位下來，茅臺和老窖分別調(diào)整了-35.5%和-47.78%。

看著一邊是食品飲料的股價加速下跌，另一邊是新經(jīng)濟股價日日新高，不少去年底今年初頂峰慕名而來的資金開始糾結(jié)了，是不是要堅決的離開這里，去擁抱那些國家政策支持、景氣度上行、股價趨勢良好的那些新經(jīng)濟牛股？

過去幾年A股市場業(yè)績最優(yōu)秀的投資人，多數(shù)都是All In或者重倉白酒消費股的，包括大家熟悉的一批頂流公募基金經(jīng)理和私募大佬。記得在2020年底，投資圈的微信群里流傳一個段子：“一位投資大佬跟他手下研究員講，其實在二級市場發(fā)財沒有那么難，只要找到一個好的賽道買入躺平就行，比如去年的白酒股、今年的白酒股、還有明年的白酒股！……”彼時市場對白酒股的關(guān)注度、認同度、參與度可見一斑。讀罷默然，思緒萬千，陽光下沒有新鮮事，眼前浮現(xiàn)的是當時不顧一切追捧白酒資金，未來必將上演的悲劇畫面。市場發(fā)展速度比以往更快了，不到半年時間，這幅畫面便從腦海走到了眼前。

包括我自己在內(nèi)的不少投資者在投資過程中犯錯虧錢，往往是被一些看上去“正確無比”，但實際上“似是而非”的問題所害。似是而非的關(guān)鍵點在于“非”上，貌似正確但本質(zhì)是錯誤的。在不同的市場階段，會流行一些不同類型的“坑”。

比如在2020年底，最大的幾個坑：第一個坑“投資其實真的很簡單，只需要買入各個行業(yè)的龍一做一個組合，就可以躺贏”；第二個坑“未來500億市值以下的公司都沒有研究和跟蹤的價值，小市值的公司未來都會逐漸被邊緣化沒有研究和投資價值，只需要跟蹤大市值的龍頭公司就好”；第三個坑“**公司商業(yè)模式和競爭優(yōu)勢太好了，從過往歷史看，只需要買入長期持有就可以躺贏。”……

每當我看到這些觀點時，對這些領(lǐng)域頓時變得謹慎起來，會更多的思考和觀察。才過了半年多時間，相信大家都已看到相信這些“似是而非”觀點的殺傷力了。28年的投資經(jīng)驗告訴我，每當這些觀點盛行時，就是這一領(lǐng)域的投資者開始失去“敬畏之心”的時候，喪失敬畏之心，認為投資是一件能輕松成功的事時，往往是危險與危機的先兆。

那哪些當下流行的觀點也可能是這一類“坑”？其實一定是有很多的，我個人覺得有兩個或許是比較有代表性的。第一個，“好公司不要怕，要敢于越跌越買”；第二個，“漲幅很大高關(guān)注度的賽道已經(jīng)熱了，堅決不研究不參與，比如現(xiàn)在的新能源車、光伏、科技”。第一句話絕對是沒有瑕疵的真理，作為一個長期堅持的原則絕不會有錯，但是在某些具體的市場環(huán)境中，能否作為當時的策略來應(yīng)用就不好說。如果一家好公司經(jīng)過幾年長期上漲已經(jīng)到了估值嚴重泡沫化的程度，當它的牛熊拐點出現(xiàn)后，下跌20%可能依然處于嚴重泡沫化的階段，這時你用這句話來說事，不考慮估值的合理性越跌越買，可能會受到很嚴重的傷，在我早期投資生涯中就犯過這樣的錯。

第二句更是模糊無法操作的，一個賽道什么情況是熱、很熱、過熱、瘋狂泡沫？這是投資中一個非常重要的課題。很多投資者僅憑“感覺”來做出判斷，錯誤是大概率的。比如比特幣，漲到1000美元已經(jīng)很熱了，2000美元更熱，4000美元太熱了，8000美元簡直不可思議了…..。有誰能準確告訴我，眼下新能源汽車、光伏的熱度相當于比特幣是什么價錢？過往資本市場的經(jīng)驗告訴我們，在一個大產(chǎn)業(yè)趨勢背景下，試圖去探尋拐點是非常困難和大概率失敗的！當然，并不是建議大家無腦買入這里的股票。其實，能不能參與的標準只有一個：“你是不是真正理解這些公司的商業(yè)模式、競爭力與行業(yè)空間，對于他們未來空間有多大？5年后合理市值是多少？”如果對于這些問題沒有答案，那這個領(lǐng)域絕不是您的菜，不論未來股價還有3倍還是10倍的空間，忘了它們吧，因為這不是您的能力圈。

回到大家比較關(guān)心的問題：白酒是不是到了可以抄底的時候？

我們還是用一個更長一點的視角來看看，這一輪白酒股的牛市，是從2016年初開始的，食品飲料指數(shù)從2016年1月底的6356起步，走了5年牛市，2021年2月份的到了42891點，指數(shù)累計漲幅5.74倍，7月30日調(diào)整回到29566點。行業(yè)目前估值是40倍PE，16年起步時和今年2月份高點時PE分別是24.9倍和65倍。2019和2020這兩年指數(shù)分別上漲了72.8%和88%。眼下跟去年底比指數(shù)已經(jīng)回調(diào)了-18%。現(xiàn)在是否可以買白酒股？這個問題我想對于不同投資周期和投資風格的人來說，答案是不相同的。對于大體量長周期的投資者，不追求買在最低價，逐步左側(cè)分筆耐心吸或許是合適的。對于短線交易的趨勢投資者來說，趨勢不好，資金流出，他們或許不會參與。就我們中歐瑞博的投資風格來說，眼下的白酒估值與半年前比明顯吸引力提升，但是也還沒有到低估的程度，我們對這領(lǐng)域的關(guān)注與重視度會隨著股價下跌逐漸提升，但出重拳或許還需要等待一下。更重要的是，相較之下，眼下市場上有其他更值得我們參與的領(lǐng)域和公司。

回到如何面對投資中似是而非的觀點上，不同階段的“坑”各不相同，但據(jù)我觀察，掉入“坑”的主要原因，是混淆了“原則”與“策略”。原則是永遠都對的“真理”，但什么時候才是這一“原則”可以作為當時適合的“策略”來采用，這是關(guān)鍵所在。

如何定義新型牛市？

2019年初開始的這一輪牛市，是我28年從業(yè)生涯經(jīng)歷的第五輪牛市。這一輪牛市與過往4輪牛市相比有著很大的不同，如果用過往牛市的經(jīng)驗套用在這一輪里，容易犯“刻舟求劍”的錯誤。經(jīng)過近30年的發(fā)展，中國股市已經(jīng)從過往的襁褓、幼兒、兒童、少年階段，從這一輪牛市開始步入成年階段。因此，從去年開始，我們反復(fù)跟合作伙伴傳遞同一信息，我們正經(jīng)歷的是一輪“新型牛市”。

這一輪的“新型牛市”主要有兩層“新”意，第一層是與過往未成年資本市場比，新在成熟上。這輪牛市不再是過往齊漲齊跌的同步牛市，而是指數(shù)波動區(qū)間變小，不同行業(yè)根據(jù)景氣度、關(guān)注度的升溫先后，展開分部牛市的格局。寬基指數(shù)整體呈現(xiàn)區(qū)間波動重心上移，沒有大系統(tǒng)性上行也沒有大系統(tǒng)性下跌。在同一時段上，有牛市的行業(yè)與板塊，也有熊市的行業(yè)與板塊。但是隨著時間的推進，扮演牛市板塊與熊市板塊的“演員”并非一成不變，去年的牛牛到了今年或許就成了熊熊，比如白酒和醫(yī)藥或許就是如此。當然，去年的熊熊今年或明年也可能會成為牛牛。

第二層“新”，指的是新經(jīng)濟，這一輪牛市有點類似1998-2000年美國納斯達克的互聯(lián)網(wǎng)牛市，這是一輪新經(jīng)濟牛市。但是這時期的新經(jīng)濟，不再是互聯(lián)網(wǎng)，而是“新能源車、光伏、科技自主”這些領(lǐng)域。因此，建議投資者認真研究那一段美股的歷史，對于做好這一輪新經(jīng)濟牛市的投資將會有很大的幫助。

新經(jīng)濟的牛市到了什么階段？

這恐怕是很多投資者最關(guān)心與最糾結(jié)的問題，這個問題見仁見智，市場上爭論得一塌糊涂。作為買方我們無意加入論戰(zhàn)中。雖然我們內(nèi)心有一些評判的標準、方法與結(jié)論。但是為了避免誤導(dǎo)投資者，我們不會在這里講明確的結(jié)論。只會就市場情緒衡量的角度來進行一些探討。索羅斯曾經(jīng)說過他擇時的一個方法，“我往往會在大眾不敢買入的時候買，一直持有到大家不敢不買的時候賣出”。那眼下這三個新經(jīng)濟賽道，大眾是處于不敢買？還是不敢不買？的哪個階段，想清楚這個問題，答案就可能很靠近了。