在管理層暖風(fēng)頻吹的背景下，11月份A股市場的活躍度有所提升，萬得全A 指數(shù)月上漲2.12%，與10月份大幅下跌相比，投資者情緒有所平復(fù)。券商、創(chuàng)投、高送轉(zhuǎn)等主題投資熱點一個接一個，但市場存量博弈、短線交易的心態(tài)比較濃厚，缺少有共識度且能夠持續(xù)走強形成賺錢效應(yīng)的行業(yè)和板塊。投資者對于經(jīng)濟下行預(yù)期強烈，對中美貿(mào)易戰(zhàn)的預(yù)期也很悲觀。由于沒有賺錢效應(yīng)，短期內(nèi)似乎也還看不到增量資金持續(xù)流入的跡象。僵局如何才能打破？關(guān)鍵在于市場要有賺錢效應(yīng)，新牛市的第一波賺錢效應(yīng)可能會在什么方向形成？我們將在下文進行一些探討。

我們絕大多數(shù)時間都是聽到一個好消息和一個壞消息！

在本人25年二級市場投資研究過程中，有一個很深的體會，投資者在每一個階段都必然會有讓自己非常糾結(jié)的問題。大多數(shù)時候，投資者在同一時刻往往會同時聽到兩個消息，一個是好消息，一個是壞消息。在經(jīng)濟景氣的時候，市場的估值又偏貴，漲幅不小了擔(dān)心泡沫破滅；市場估值低位股票便宜時，對經(jīng)濟未來的預(yù)期又很悲觀；房地產(chǎn)行業(yè)的股票也類似，銷售火爆業(yè)績好的時候，大家又擔(dān)心政策打壓。政策開始對地產(chǎn)友好和支持時，銷售又非常困難……。樂觀者總是有做多的理由，悲觀者也總是有看空的原因。

有人說：“樂觀的人會越來越有錢，悲觀的人越來越聰明！”事實真是這樣么？我想未必，我也見過因樂觀爆倉虧大錢的案例，身邊也常有因謹慎被牛市徹底逼空的。究竟該選擇樂觀還是悲觀？可能最重要是把握住影響當(dāng)時環(huán)境的關(guān)鍵因素，想清楚樂觀者與悲觀者的思路誰是第一層次思維與第二層次思維，答案也就躍然而出了。

讓我們一起來看看，眼下最讓投資者糾結(jié)的是問題是什么？

對市場悲觀的理由有以下幾方面，第一是從消費數(shù)據(jù)與有關(guān)經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)看，明年上半年經(jīng)濟出現(xiàn)下滑的趨勢非常明顯，對應(yīng)不少上市公司業(yè)績明年上半年會有同比下滑的壓力。第二是去杠桿導(dǎo)致的企業(yè)違約率上升，接下來可能會從實體向金融機構(gòu)傳導(dǎo)，擔(dān)心會導(dǎo)致金融機構(gòu)破產(chǎn)潮甚至引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。第三是中美的矛盾不僅僅是貿(mào)易層面的，面對中國國力上升導(dǎo)致美國自身的危機意識空前升高，這種修昔底德思維將導(dǎo)致美國會全面遏制中國的發(fā)展，而不僅僅是貿(mào)易摩擦。

眼下對市場樂觀的投資者最主要的三方面原因，第一是市場的估值已經(jīng)很便宜了，縱向與A股自身的歷史來比，已經(jīng)進入低估值區(qū)間。橫向與美股及主要經(jīng)濟體的估值比較，也屬于便宜的。第二是對資本市場影響最直接的貨幣政策與信貸政策，已經(jīng)從去杠桿實際緊縮的狀態(tài)開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)向意圖，邊際改善趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)。第三是中美貿(mào)易問題雖然短期難以完全徹底解決，會是一個長期拉鋸反復(fù)討價還價逐漸實現(xiàn)平衡的過程，但從11月1日電話及G20峰會中兩國領(lǐng)導(dǎo)人晚宴外交姿態(tài)緩和來看，徹底談崩繼續(xù)升級的概率還是很低，市場原先對此預(yù)期已經(jīng)很悲觀一定程度in price了，因此預(yù)期出現(xiàn)邊際改善。

以上每一點都不無道理，加上各種媒體的深度剖析解讀，哪一篇都越看越有道理。如此這般……，投資者豈能不糾結(jié)?，F(xiàn)在糾結(jié)，未來還會繼續(xù)糾結(jié)。面對當(dāng)下的糾結(jié)點，我們有自己的分析框架和邏輯，清楚哪些是第一層次思維與第二層次思維，這里就不展開論述。

地球人最關(guān)心的中美貿(mào)易摩擦問題：

就在本文撰寫的同時，阿根廷的G20會議正在緊張的進行中。昨晚總書記與特朗普兩個團隊共進晚餐，一早起來抓緊時間消化各種渠道的信息，有來自微信群的，有英文版海外媒體和白宮的，也有中國官方正式的公告和王毅的發(fā)言。消息就在那里，群里樂觀與悲觀的解讀都有。雖然在會晤之前，我是屬于少數(shù)偏樂觀對結(jié)果有期待的，但是從會晤后的信息來看，這次會晤總體的效果還是超出我之前的預(yù)期。小結(jié)一下會晤成果：首先確定雙方和解合作是大方向大原則，改變了之前誰也不懼誰，爾要戰(zhàn)、便來戰(zhàn)的強硬姿態(tài)，身段變得柔軟是一切和解與協(xié)議的前提；其次便是停止加征新關(guān)稅，雙方設(shè)定90天期限開展具體技術(shù)層面的談判，如果談得最理想的，存在取消之前的關(guān)稅的可能。當(dāng)然，談不妥，90天后還是有提高關(guān)稅甚至增加收稅范圍的風(fēng)險；第三也是我最看重的一點是王毅向媒體表達的中美關(guān)系必須搞好，也一定能搞好的態(tài)度。這表明了黨中央已經(jīng)充分認識到中美關(guān)系與合作的重要性，并且下決心搞好它。歷史經(jīng)驗證明，只要黨中央下決心的事，筒子們就不必太擔(dān)心了。

雖然中美貿(mào)易摩擦與全球貿(mào)易再平衡是一個持久戰(zhàn)的問題，不可能畢其功于一役，但是這次G20與前幾天APEC會議最大的改變就是，大家可能就WTO修改的必要性和方向性有了初步共識，大家都愿意把規(guī)則調(diào)整一下再把全球化進行下去，這還是非常必要和重要的。

為什么我們說，投資是種莊稼而不是種天氣？

前面我們討論了這么多，其實都是在討論天氣的事。天氣每天都在波動中，也許今天艷陽高照，明天就下大雨，每天都處于不確定中。做了這么年投資有一個很深的體會，敢于在熊市后期市場最悲觀時候持有股票的信心來源，絕不是來自于對天氣的信心，更多是來自于對所播種莊稼的信心。

接下來我們討論一下前文提到一個“牛市第一波賺錢效應(yīng)來自哪里？”的問題。

假設(shè)時光能夠倒流，讓你回到2005年6月份，當(dāng)時上證指數(shù)在998的最低點，在這個情緒最悲觀絕望的時候，假如有人告訴你未來的市場再也跌不下去了，你也信了決心買股票。但是買什么呢？擺在你眼前的有三類股票，第一類是3%左右的股票，在指數(shù)最低點998時股價多數(shù)已經(jīng)創(chuàng)出了新高，這類股票的優(yōu)點是基本面和業(yè)績增長最好，缺點是指數(shù)還在低位但是他們股價漲幅已經(jīng)不小了，依照熊市規(guī)律他們存在很大的補跌風(fēng)險；第二類是藍籌與周期性行業(yè)的龍頭股，優(yōu)點是股價下跌幅度與指數(shù)高位下來基本相當(dāng)，股價也處于低位震蕩。缺點是中期業(yè)績看不到明確的上漲預(yù)期，市場普遍認為如果沒有牛市到來這類股票難以上漲賺到錢；第三類是一些題材股、績差股以及一些資金鏈已斷的老莊股，優(yōu)點是與高位相比股價跌幅已經(jīng)非常驚人，從技術(shù)圖形看向上空間很大，缺點是從盈利基本面和估值看還非常貴。

市場的底部你已經(jīng)確信了，面對上述三類股票，每一類股票都有好消息和壞消息，每一類都讓人很糾結(jié)。你會選擇哪一類呢？即便是穿越時空回去做選擇，也是很糾結(jié)很不容易呀！

為何我們常說，“做投資，種的是莊稼而不是天氣，做好投資既要懂季節(jié)也要懂莊稼”？季節(jié)與天氣對誰都是一樣公平的，不同的是每一類莊稼的生命周期是有差異的，春天桃李芬芳、夏季荷花盛開、秋天菊花絢爛、冬季梅花傲雪，一花一世界！為何同一時點市場不同的投資人樂觀與悲觀說法差異如此之大，除個性之外，也許還跟這些投資人種植的方向差異有關(guān)吧。對于種桃李的人來說，二月份已經(jīng)春來了，對于種菊花和梅花的人來說，二月份還早得很呢！他們究竟誰對誰錯了？其實也許講話的對，錯誤也許在于聽者沒有完全掌握講話者的背景和思維邏輯的全部，自然處于難以取舍的糾結(jié)中。

從市場供需角度解讀，形成牛市需要兩個條件，一是有持續(xù)賺錢效應(yīng)；二是有持續(xù)增量資金入市。

新一輪牛市的第一輪賺錢效應(yīng)，就來自我們說的第一類公司。這一類公司，在指數(shù)最低的998點，竟然股價創(chuàng)出了歷史新高，歷史新高當(dāng)然已經(jīng)錯過了播種的最好時機了。那這一類公司的最好播種時機又是什么時候呢？這一類公司具備什么特點呢？時間上，這類公司的最低點一般提前指數(shù)最低點12-18個月。這一類公司具有兩方面特點，一種是公司商業(yè)模式競爭力定性上瑕疵很少，業(yè)績增長速度遠高于市場整體水平，一般在30%左右，從PEG角度看估值很有吸引力。另一種是當(dāng)時市場有高度共識的新經(jīng)濟方向中最有競爭力的公司，如果這些公司的估值還不貴，那概率就更大了。

近期市場判斷和投資策略：

1、堅持市場已經(jīng)從系統(tǒng)性下跌轉(zhuǎn)入底部區(qū)間震蕩的判斷；

2、<span style="font-size:14px;line-height:normal;font-family:" color:#333333;"=""> 在平衡倉位區(qū)間內(nèi)，方向上聚焦于第一類公司，重點是自下而上找出來各行業(yè)的優(yōu)質(zhì)成長股和新經(jīng)濟中的鷹。操作上開始加大布局的力度，逐步加倉。

                                             吳偉志

                                      2018年12月2日

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