九月份市場回顧：

9月份上半段的A股市場依然非常疲弱，上證指數(shù)與萬得全A指數(shù)都逼近了2016年初熔斷時(shí)的低位2638和3432點(diǎn)。下半月的兩周，在權(quán)重股的帶動(dòng)下A股出現(xiàn)了久違的持續(xù)性反彈，萬得全A指數(shù)9月份最終收漲1.35%。

近期的上漲，究竟是小級別的超跌反彈還是值得參與的中級吃飯行情？投資者之間的分歧很大。從萬得全A的季線來看，已經(jīng)出現(xiàn)了連續(xù)四個(gè)季度的季陰線，這種情形歷史上只有2008年金融危機(jī)時(shí)見到過一次，代表投資情緒已經(jīng)較長時(shí)間低迷，市場對悲觀信息的反應(yīng)也相當(dāng)充分。

外部環(huán)境方面

在美國強(qiáng)大的壓力下，9月30日午夜就在最后期限前的一小時(shí)，加拿大與美國就更新北美自由貿(mào)易協(xié)定達(dá)成一致。從而美國與墨西哥、加拿大之間先后達(dá)成了新的USMCA美墨加貿(mào)易協(xié)議。與此同時(shí)，美國也正在與韓國和日本進(jìn)行自由貿(mào)易協(xié)議的談判。

而中美貿(mào)易摩擦還沒有看到解決的曙光，相反近期出現(xiàn)一些升級苗頭，美國歷史上首次就中國采購俄羅斯軍火對中央軍委中有關(guān)將領(lǐng)做出制裁，引發(fā)中國在外交上的強(qiáng)烈反彈。美國海軍加強(qiáng)在南海的巡航，我國海軍采取貼近航行迫使美艦改變航向駛離。這些都引發(fā)國際上和投資人的擔(dān)憂，擔(dān)心世界第一第二大經(jīng)濟(jì)體沖突升級失控，擔(dān)憂情緒下，港股和美股在國慶長假期間也出現(xiàn)一定幅度的下跌。

北京時(shí)間10月4日晚間，美國副總統(tǒng)彭斯就中美關(guān)系發(fā)表演講，全球矚目。我們認(rèn)真研讀了彭斯的演講，雖然彭斯對中國的多數(shù)指責(zé)都缺乏事實(shí)根據(jù)，但是從其演講中，我們也能感受到一些美國人珍視中美之間的歷史友誼，希望能夠彼此尊重共同發(fā)展的愿望。客觀講，該演講并非一篇戰(zhàn)斗的檄文，更多傳遞出希望和解的愿望。

國與國之間的關(guān)系沒有什么是必然不可改變的，關(guān)鍵看如何選擇，一年之前幾乎兵戎相見的美國與北朝鮮間，當(dāng)時(shí)誰能想象到眼下雙方已“墮入愛河”中，金委員長也搖身一變成為國際外交舞臺上的“寵兒”。除了特朗普專程飛到亞洲來一對一會(huì)晤，中國、俄羅斯、日本等大國領(lǐng)袖紛紛熱情擁抱輪番會(huì)見，一年前內(nèi)外交困幾乎走投無路的困局被委員長幾招就徹底逆轉(zhuǎn)了。

中美之間的貿(mào)易摩擦有什么樣的深仇大恨無法化解么？每年有這么多的貿(mào)易往來的兩個(gè)大主顧，因何從開始的心生嫌隙到貿(mào)易摩擦不斷升級再到近日南海的兵艦驅(qū)離？面對美國這一任特別在意利益、做事不按常理、完全不懂得尊重任何伙伴的總統(tǒng)，確實(shí)，無論是加拿大、墨西哥、德國、日本、中國、韓國、沙特阿拉伯等等沒有一個(gè)談判對手國家的政府心里會(huì)感到舒服，但是美國的實(shí)力與地位就在這里，地球村里科技、經(jīng)濟(jì)、軍事實(shí)力的絕對老大，甲方的地位擺在那里，要么跟他翻臉不玩了，要玩可能今后的游戲規(guī)則還必須談到甲方滿意、乙方可接受。北美新的貿(mào)易協(xié)定就屬于美國滿意、墨西哥與加拿大不爽的一種妥協(xié)。但是對于墨西哥與加拿大來說，這樣不爽的協(xié)議會(huì)遠(yuǎn)好于沒有協(xié)議、游戲無法繼續(xù)下去的結(jié)果。與過往游戲規(guī)則比，一點(diǎn)虧都不吃是不現(xiàn)實(shí)的，有些時(shí)候“吃虧是福”或許不僅僅限于是人際交往。

貿(mào)易摩擦與大國間關(guān)系如何演變是一個(gè)因變量，取決兩國政府的選擇與決心。眼下說未來結(jié)局必然會(huì)變壞或必然會(huì)變好恐怕都是不客觀的。是敵是友，也許就在一念之間。

外部環(huán)境中，美元加息周期中，新興市場貨幣貶值、資產(chǎn)價(jià)格承壓在中期角度看影響還是存在的，需要持續(xù)觀察與應(yīng)對。

國內(nèi)政策方面：

雖然今年以來貿(mào)易摩擦牽動(dòng)無數(shù)人的神經(jīng)，搞得大家神經(jīng)衰弱非常憂慮，但內(nèi)政才是影響最大的關(guān)鍵因素，同時(shí)內(nèi)政是外交的基礎(chǔ)，外交也是內(nèi)政的一個(gè)重要組成部分。

去杠桿

中央基于金融杠桿率過高，提出降杠桿的大方向與決策是完全正確的，目前整個(gè)去杠桿的工作也行至盤中。由于切斷了影子銀行的融資渠道，今年以來不少高杠桿率的企業(yè)與企業(yè)家深切的感受到了融資收緊的同時(shí)資產(chǎn)價(jià)格下跌帶來的壓力。資本市場和民營企業(yè)的感受更加深刻一些。國慶節(jié)前，總理到浙江調(diào)研，邀請了二十多位企業(yè)家座談，傾聽大家的問題與困難，并且指示隨行的有關(guān)部門抓緊出臺政策解決企業(yè)的實(shí)際困難。雖然近期中辦和國辦共同發(fā)文允許資不抵債的地方融資平臺破產(chǎn)，引發(fā)市場關(guān)注與擔(dān)憂。對于去杠桿的政策取向和發(fā)展還需要持續(xù)跟蹤與觀察。

環(huán)保執(zhí)行出現(xiàn)新變化

今年京津冀地區(qū)冬季采暖季的環(huán)保不再搞“下指標(biāo)一刀切”的模式了，各地根據(jù)各自情況在環(huán)保達(dá)標(biāo)的情況下安排好錯(cuò)峰生產(chǎn)。這一舉動(dòng)并未引發(fā)市場太多的關(guān)注與反應(yīng)，但本人認(rèn)為這是非常值得鼓掌喝彩之舉。兩個(gè)月前，我在深圳見到一位上市公司的董事長，他們公司前兩年在山東投資2億元左右建成一條生產(chǎn)線，正準(zhǔn)備投產(chǎn)，環(huán)保要求他們將燃煤改成燃?xì)猓凰阗~改燃?xì)馊剂铣杀咎岣呷叮緛砉緩氖碌木褪侨蚋偁幍奈⒗a(chǎn)品，這一改完全就無法生存了。而他說其實(shí)他們的燃煤排放完全達(dá)到環(huán)保要求，但執(zhí)法部門就是不理這些。這個(gè)企業(yè)家只好到越南投資辦廠去了。看到最近的環(huán)保執(zhí)法新變化，我覺得這是非常重要的改變。

降稅減負(fù)

  9月份大家在朋友圈里熱議的社保交由稅務(wù)局征收大幅增加企業(yè)成本以及PE投資者征稅調(diào)整的問題，我們關(guān)注到政府都給予了及時(shí)的反饋和正面的回應(yīng)。總理最近一再表示要進(jìn)一步給企業(yè)減負(fù)，在國際競爭日趨激烈，貿(mào)易摩擦不確定性很大的今天，政府更多的關(guān)心微觀企業(yè)的健康生存，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、同舟共濟(jì)共度時(shí)艱是非常正確和必要的事，目前看李總理近期的講話傳遞出較強(qiáng)的這方面信號。

股市的演變與應(yīng)對策略：

短期內(nèi)，如何看待市場近兩周出現(xiàn)的反彈？小反彈、中級反彈、熊牛拐點(diǎn)？現(xiàn)階段我們傾向于認(rèn)為是第二種情形，是投資者對各種負(fù)面消息反應(yīng)非常充分后的階段性的中級反彈。但反彈持續(xù)的時(shí)間與空間還是會(huì)受到內(nèi)部政策變化與外部環(huán)境變化的影響。但還是比較值得期待，同時(shí)這些中期反彈也是構(gòu)筑底部區(qū)間反復(fù)震蕩的組成部分。

 從股市中長期的循環(huán)周期看，市場已經(jīng)步入底部區(qū)間，投資者情緒很悲觀，估值非常便宜。這一階段成長股很便宜，高股息價(jià)值股也很有吸引力，只是市場缺乏信心和賺錢效應(yīng)而已。

“熊市后期便宜階段要敢于播種耐心守候，未來定會(huì)有厚報(bào)！”投資中最有意思的事，可能與老子在《道德經(jīng)》中所言類似，“道”總是知之易，行之難！

國與國之間的關(guān)系是因變量，取決于心態(tài)與選擇。

經(jīng)濟(jì)與股市的表現(xiàn)也是因變量，取決于政策的選擇。

                                       吳偉志

                                     20181005于深圳