四月份上證指數微跌了2.18%，全月看市場波幅進一步收窄，全月的高低點波動區(qū)間只有192點，振幅僅為6.40%。跟投資同行交流，普遍觀點感覺市場不死不活很難賺錢，剛覺得要向上突破買一些，市場就開始調整了，剛覺得要向下破位趕緊止損后又跌不下去了，不少人稱這是“雞肋”行情，食之無味棄之可惜。這樣的環(huán)境，對于我這名經歷了23年A股投資生涯的老兵來說，其實也并不陌生。下面跟中歐瑞博的朋友們分享一下在這種季節(jié)環(huán)境里不同風格的投資者該怎么辦的一點想法。

國內國際經濟環(huán)境及政策演變存在很多不確定性，在沒有形成合力之前需要有打持久戰(zhàn)的耐心與定力，遠離速勝論與崩潰論。

眼下的中國經濟已經完全融入了全球經濟大分工體系當中，全球經濟周期波動以及資本流動已經不可避免的影響我們的經濟與資本市場。國際環(huán)境：一方面全球總需求仍不足，美國進入加息周期這些都不利于資本市場。另一方面歐洲日本繼續(xù)實行寬松貨幣政策，大宗商品價格見底回升又一定程度對沖了前面因素的影響。未來的發(fā)展仍需視各種因素的演變及主要國家決策層的政策取舍，就如美聯儲的加息節(jié)奏，也取決于眾多未來的數據變化，因此國際環(huán)境的不確定性非常大。國內方面：實體經濟中傳統行業(yè)產能過剩在悲觀預期下過去幾年每況愈下的困難局面，在政府供應側改革的作為和預期下，一季度大宗商品觸底反彈，過分悲觀的預期得到改善。政府對穩(wěn)定股市的決心，從4月29日政治局會議研究經濟工作的公告來看，已經上升到最高層工作日程中重要且緊急的位置了。并且從一季報披露的上市公司股東資料看，國家隊在穩(wěn)定股市中已經投入了2.76萬億的資金，彰顯出其決心與力度。但另一方面我們也看到一些潛在的風險因素，今年以來企業(yè)債的違約情況開始增多，尤其是中鐵物資的債券暫停交易后，債券的二級市場出現拋售避險的浪潮，信用債的一級市場無人敢認購導致大量取消發(fā)行的現象。這一現象是否已經引起金融監(jiān)管高層的重視我們不得而知，但是我們作為市場投資者是非常警惕的。我們知道過去幾十年，我們銀行體系的大量資金貸給了這些目前看是產能過剩行業(yè)里的國企，它們的負債率普遍很高，如果在行業(yè)經營困難經營現金流普遍為負的當下，它們借新還舊的龐氏融資鏈條將無法繼續(xù)下去，如果政府重視不夠不能及時加以有力的調控，是有可能引發(fā)債務市場系統性的金融風險的，對此我們保持密切的關注……。對于可能出現的各種變化，我們團隊有信心會是市場中較早發(fā)現端倪并及時做出正確應對者之一。

以史為鑒----納斯達克與A股過往這一階段給我們的啟示

熟悉我的朋友都知道去年以來我一直在跟隨臺大的呂世浩教授在學《史記》，華爾街也有一句話，“陽光下沒有新鮮的事”。我們相信用歷史的眼光來看世事，“不變的是劇本，變換的是演員”。 我們上月的月報提到，按照我們中歐瑞博股市投資時鐘的標準看，A股市場重新回到熊末牛初的春季了。這一階段會有什么具體的特點呢？

這里讓我們一起回顧一下納斯達克與A股的歷史。2000年3月納斯達克泡沫的高峰時漲到5132點，泡沫破裂后，納指反復震蕩向下，直到2002年10月份才跌到最低點1100點，整體下跌幅度達到78%。2002年2月前后，納指在2200附近整理了一段時間，后來指數還向下腰斬跌到1100點。乍一看似乎2002年10月份的1100點時是最完美的買點，但我們在走進去看看，對于優(yōu)秀的成長股和優(yōu)秀的價值股，究竟是該在2200點還是該在1100點下手呢？

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再回顧一下我本人親身經歷過的A股最近的兩輪春季的情況，2004年1月到2005年6月間，上證綜指從1497點反復震蕩下探到2005年6月的998最低點后開始新一輪的指數上漲。這一期間指數下跌了33%，但同一時期的成長股代表貴州茅臺與云南白藥分別上漲了177.12%與89.8%。我們記憶深刻的是2003年我們買的貴州茅臺，持有到2007年平均有33倍的收益，如果等到2005年6月998點再買貴州茅臺，收益率就降到只有11倍了，更有可能是2005年6月我們抄到指數底時，一看茅臺已經漲了這么多那時大概率是買不出手的。最近一輪春季是2013年1月到2014年6月也是6個季度，指數下跌了9.73%，而同期的成長股代表網宿科技與啟明星辰漲幅分別為660%和218%。

鐵一般的歷史事實告訴我們，對于種樹的成長型的投資者來說，指數的最低點跟你的關系不大。市場在低估值區(qū)間反復波動磨底，大眾缺乏耐心逐步離場的階段，恰恰是一輪循環(huán)周期中最適合成長型投資者逐步播種最優(yōu)秀成長股不可錯失的良機！

為何在底部震蕩區(qū)間的熊末牛初可以買成長股？有沒有理論依據呢？其實我們可以用數學的語言來討論一下，還是比較容易講清楚的。讓我們看看這個決定股價的公式：P=EPS*PE（EPS—企業(yè)每股盈利；PE—是市場給予這個企業(yè)的估值水平），如果市場處于低估值區(qū)間波動，未來一年內以滬深300為例，估值PE從11倍下跌到9倍，估值水平下跌22%，如果我們投資的公司這一時期的業(yè)績增長有35%以上，那么這一期間業(yè)績增長的正能量已經能夠完全覆蓋估值最后下跌的負能量了，甚至會有正收益了，因為估值已經在低位向下的空間有限，再往后一年企業(yè)的業(yè)績增長如果能夠持續(xù)35%的速度，即便市場整體估值不上行，我們也大概率能夠賺到這個企業(yè)業(yè)績成長的錢了。因此只要具有尋找到優(yōu)秀成長股的能力圈，理論上也是支持我們提出的熊末牛初布局最優(yōu)秀成長股的觀點的。

結論：面對眼下的季節(jié)與環(huán)境，對于種樹的成長投資者、種糧的價值投資者、種菜的短線趨勢投資者，確實是有不同的感受的。客觀說，這一階段三種人的應對策略也是應當有明顯差異。對于種糧種菜者，業(yè)余投資者適合的策略可能是耐心等待修養(yǎng)生息，專業(yè)投資者適合的策略可能是降低期望值，耐心打好游擊戰(zhàn)，積小勝為中勝，大勝的想法是不切實際的必須放棄。對于種樹型的專業(yè)成長投資者來說，保持適合的倉位，控制好風險與回撤，研究聚焦好最優(yōu)秀的成長股，耐心利用區(qū)間波動的情緒悲觀階段逐步吸納，春天是種樹最好的不二季節(jié)！在春天里，如果我們做了正確的事，自然能夠迎來豐收的秋季。

“春有百花秋有月，夏有涼風冬有雪……”，自然界的四季皆有她的魅力與不足，經濟周期中的四季亦然。我們無法改變我們身處的四季，但我們可以選擇我們面對四季的心態(tài)。去思考去發(fā)現四季變化的規(guī)律，去欣賞去感受四季之美，同時做好每個季節(jié)該做的事，而不是以求全責備的心態(tài)去抱怨眼下的不足。其實快樂并沒有這么困難！

                               吳偉志

                             2016年4月30日于映月灣