2013新年的鐘聲剛剛敲響，每到歲末年初之際，習慣于讓自己靜下心來，盤點過去一年的得失，思考來年政經形勢與資本市場的策略。

溫故2012

關鍵詞一：換屆與選舉

政治層面的事，再小都是大事，決定誰來當領導人這件事又是政治生活中的頭等大事！2012年，安理會五個常任理事國當中，除了英國，其它中、美、俄、法四個大國，加上東亞的日本與韓國兩國，全球主要的國家領導幾乎都換了屆。中國共產黨在11月份召開了十八大，會上順利選舉產生了以習近平為總書記的新一屆黨中央領導核心，實現了領導權的有序交接。新的領導核心亮相后，作風務實親民，給人耳目一新的感覺。從民間反映來看，對中國新一屆領導班子的印象口碑不差。同時，隨著三季度以來宏觀經濟數據的逐步改善，市場對未來經濟的信心也隨之提升，12月份后，股市做出了積極正面的反應。我一直認為，目前中國這種黨政系統內層層選拔、以老帶新、未來一屆主要領導核心在上一屆領導集體中共事的政治體系，在全球的政體中是非常獨特的。由于本屆與下屆政府核心成員一堂議事、共同決策，這一模式的最大優勢一方面是可以實現政權的無縫對接，政策的延續性好，另一方面可以很大程度上減少了政府的短期行為。全民直選政府往往為了選票實行脫離實際承受能力的高福利政策的短期行為，希臘以及歐洲許多國家目前的財政危機正是這種寅吃卯糧行為長期累積的結果。隨著江-----胡-----習的政權的順利傳承，我們有理由對中國未來的發展寄予更高的期望。

關鍵詞二：釣魚島與南海爭端

釣魚島是橫亙在中日之間的一個火藥桶。2012年，這一沉睡了幾十年的火藥桶被日本的右翼政客石原慎太郎接上了導火線，野田政府為防止石原購島后局面失控，政府出錢將釣魚島國有化。面對日方這一舉動，中國政府強硬應對，一方面公告釣魚島的領海基線，另一方面接連舉行軍事演習，派出海監船巡航釣魚島海域。中日雙方國內都爆發了針對對方的大規模游行，事態一度升溫嚴重。美國雖然口頭上聲稱對釣魚島不預設立場，希望中日雙方能冷靜的通過對話解決爭端，但另一方面明確表態釣魚島適用于美日安保條約。釣魚島對于中國政府來說，是不可退讓的紅線，但對手不僅僅是日本，更是站著全球第一軍事經濟強國。環顧當今世界，東亞無疑是一個巨大的火藥桶，中日釣魚島、日韓的獨島、南北韓對峙、中國與越南南海爭議、中國與菲律賓南海爭議….。究竟是要贏得沖突或戰爭？還是要贏得未來？中國30年改革開放經濟高速增長不可或缺的和平環境是否會打破？這很難預測判斷，這對于經濟、民生、資本市場來說是如此的重要！我們只能期望東亞各國的領導人拿出政治家的智慧與遠見，為亞洲與世界人民的福祉考慮，珍惜與維護和平！

資本市場：股民一度上演逃荒踩踏慘劇

2012年國內的資本市場，雖然年末的12月份祥龍擺尾，一個月內上證綜指從1949點起步，年末收于2269點，短短20個交易日上漲了16.4%，收復了全年的失地，全年上漲了3.17%都歸功于12月份。可見，2012年A股投資人多數時間是比較郁悶的，當然，如果最后這一個月不幸踏空，那就更加郁悶了。不少觀看了馮小剛導演的《一九四二》的股民，可能從片中依稀看到了自己在逃荒隊伍中的身影。

與海外股市紅紅火火形成鮮明對比，為何A股的走勢差異如此之大？其中原因有很多，但關鍵因素有以下兩方面：一方面是中國與美歐日的貨幣政策周期差異所致。2008年金融危機最嚴重時刻，中國政府推出四萬億財政刺激經濟政策的同時，銀行信貸大增，短期內經濟立竿見影，大家看到2009年我們的宏觀經濟數據也非常亮麗。中國政府下的藥是全球各大國中劑量最猛的，于是國內通貨膨脹起來的速度相對于美歐日也是最快的，到了2009年三季度，為了控制通脹，中國政府開始收緊了貨幣政策，對應的資本市場在2009年3季度摸高到3478點后，開始掉頭震蕩下行，直到2012年9月份，CPI已經明顯下來了，政府意識到經濟下行厲害程度的副作用逐步顯現，中央開始政策調整，將穩增長放在更加突出的位置，貨幣政策和財政政策出現了轉向，資本市場在12月份相應出現了轉向。美聯儲是逐步加大藥的劑量，幾輪量化寬松政策后，經濟已經企穩逐步回升了，通脹CPI目前仍未拉響警報，在持續注水的情況下，美國股市、香港股市過去一年一直享受著這一輪貨幣政策擴張的紅利，持續走牛，已經基本回到金融危機爆發前的高位了。歐洲雖然存在貨幣統一主權不統一的結構性缺陷，但在歐洲央行新任行長德拉吉的堅定購買國債計劃的動作下，歐洲版的量化寬松已經讓歐洲的資本市場在去年有良好的表現。

另一方面是由于國內A股面對全流通環境下的供求關系，較其他成熟市場更為嚴峻。過去幾年中小板和創業板大量新上市的公司，隨著時間的推移，可流通股份逐漸增加，在沒有明顯增量資金的情況下，市場承接能力有限，此外還有持續的IPO和再融資，因此過去一年A股是全球供求關系壓力最大的市場。解決這一問題可能需要通過估值下移，吸引新的投資資金進入股市，讓市場尋找到新的供求平衡點來化解，2012年的A股市場正是如此演繹的，或許這一歷程仍未結束。

展望

未來八年影響A股市場的主要因素：經濟轉型、調結構、收入倍增、消費。

雖然在剛結束的中央經濟工作會議中，提到了要發揮投資在穩增長中的關鍵作用，但從中長期的角度看，中央反復強調的經濟轉型是要將拉動經濟增長的方式，從過去主要依靠出口與投資轉變為依靠國內需求和消費的拉動。為此，十二五規劃中明確了未來居民收入倍增的目標，結合其他國家經濟發展進入人均GDP5000美元后消費快速增長的經驗，我們認為到2020年前，與國內消費相關的行業無疑將是經濟結構轉型與我國經濟發展這一階段最大的受益者。

2013年：中短期內對國內資本市場影響最大的幾個因素：通貨膨脹、貨幣政策、股票資金供求關系。

首先關注通貨膨脹的原因，是因為通脹不可避免會對貨幣政策產生直接的影響。寬松的貨幣政策----資產價格上漲----CPI上升-----貨幣政策收緊----資產價格下降-----CPI下降，接下來又開始新的一輪循環周期。在這一貨幣對資產價格影響的傳遞鏈條當中，資產價格上漲與CPI上漲事實上都屬于通貨膨脹，并且是一輪通貨膨脹中前后兩個階段相繼發生的。對于資產價格上漲階段，政府、企業、投資者、消費者都會持歡迎的態度，但當資產價格上漲到一定階段甚至產生泡沫時，CPI不可避免會上升，警報拉響了，這時貨幣政策如果再不及時轉向，未來治理CPI所需要付出的代價將會更大，因此，優秀的央行其優秀之處就在于把握好這個尺度，盡可能讓資產價格上漲不產生泡沫、不讓CPI報警。這一輪美歐央行應對危機采取的貨幣寬松是史無前例的，美國股票和房產資產價格也已經反映了這一寬松的效果，根據傳導鏈條，CPI將會在未來某一時點拉響警報，進而導致美聯儲貨幣政策的轉向，就像伯南克在國會聽證會上的證詞所說，這一警報將會是CPI達到3%時。這當中確定的是CPI一定會起來，不確定之處在于究竟是2013的某個時點還是2014年才拉響警報。我個人傾向于這一時點大概率會出現在2013年里，因此海外資本市場的好日子不可能長期這樣持續著，對于我們管理的海外投資組合，我們的策略是愉快跟隨，留一半清醒，逐漸提高風險警戒級別。

國內的貨幣政策周期明顯與海外略有不同，從2012年三季度開始新一輪的貨幣與投資放松動作，目前還處于第一階段，資本市場也剛在12月份開始體現出來，因此現階段，作為投資人應該珍惜這一時期帶來的機會。當然，同樣的，什么時候政策轉向，也必須密切關注CPI數據警報。

關于2013年的資本市場

聚焦2013年的資本市場，我們把思路縷一下：上半年可能要積極分享寬松政策環境帶來的股市紅利。上半年，由于與投資相關的各行業此前跌幅很深，估值已經比較便宜，貝塔值相對較高，在第一階段的估值修復行情中會表現較好，這從12月上旬開始的反彈已經開始體現了。雖然近期快速反彈增加了不少投資人的信心，但我個人傾向于眼下是一輪不容錯過的級別較大的中級反彈行情。是否能演化為牛市，還需要進一步觀察。所以，如果參與的是藍籌股和周期性較強的行業，需要注意把握好獲利了結的賣點。

當反彈行情進入中期，估值得到修復后，市場將會出現分化，非周期類的業績持續性強的、以及自身具有持續成長能力的公司會在未來具有持續的表現。特別是在消費領域，受益于低收入人群未來收入增長速度的提升，中低端消費品公司可能會迎來加速發展的春天。因此，下半年要重新聚焦于具有長期增長潛力的優秀公司，分享企業成長紅利。對于一些行業成長空間較大、有競爭優勢的優質成長型公司，上證1949時的低位可能正是這些公司未來長期牛市的起點，對于中小板與創業板的成長股，要平衡好大小非減持壓力與估值的關系，這盡管是未來兩年作為成長型投資的難點所在，但也恰好是我們的專長所在。

                                                                            吳偉志

                                                      2013年1月3日于深圳