當下的投資江湖中，價值派和成長派各占半壁江山。

格雷厄姆是公認的價值派的開山鼻祖，因著有《證券分析》和弟子巴菲特這塊活招牌，廣為投資者所知。

而“成長投資之父”羅·普萊斯，鮮少在互聯網上被提及到，國內投資者可以完整了解到他的理念的途徑，多是閱讀《投資成長股：羅·普萊斯的投資之道》這本書。

被《福布斯》譽為巴爾的摩的圣人

托馬斯·羅·普萊斯，美國萬億資管巨頭普信集團創始人，從1937年創業成立投資公司至1983年去世，46年間管理了三只不同策略的基金，均取得了卓越的回報，被《福布斯》雜志譽為巴爾的摩的圣人。

投資生涯上半程，普萊斯依靠獨創的“成長股投資理論”封神。1937年成立的專注大型成長股的基金是當時的十年期收益冠軍，1960年成立的專注小型成長股的新地平線基金，被資金追捧到不得不封盤。

投資生涯下半程，普萊斯下出投資妙手。他于1969年發行的New Era Fund，通過重倉上游資源品，在美股十年大熊市的70年代，逆勢大賺。僅靠交易黃金，就獲得了2年7倍的回報。

若用一句話總結普萊斯的成功之道，用他公開發表的第一篇文章的標題《變化：投資者唯一的確定性》最為恰當。他認為投資需要順勢而為，“只要還處于人類的控制之中，基本的社會、經濟和政治潮流就會流動不息?！?/p>

普萊斯投資生涯中所經歷的潮流變化有三次，對應他跟隨趨勢創立的三只基金。

成長型股票基金：38年26倍回報

創于經濟大蕭條后，當選20世紀頂級管理人

1929年至1932年，美國經濟大蕭條期間，道瓊斯工業指數暴跌89.4%。熱門股美國鋼鐵公司由每股262美元跌至21美元，通用汽車公司從92美元跌至7美元，跌幅均高達90%以上。

1933年大蕭條后期，市場還處于恐慌與絕望時，普萊斯在日記中寫道“我認為是時候囤積股票了，我認為國家和市場的長周期是向上的?！痹谒磥?，投資者最好的財產保障，就是購買并持有能夠保持長期持續高增長的公司。

因此，普萊斯在1934年開創性成立了首支成長型股票基金，專門投向收益和股息增長速度超過經濟和通貨膨脹的公司。到1972年，這只基金38年間獲得了26倍的回報，而同期道指只漲了6倍?？紤]到這期間美國經歷了經濟大蕭條、二戰和戰后經濟轉型的多重挑戰，這個成績使他躋身于20世紀頂級資金管理人之列。

而使他成功的理念之一便是，幾十年如一日的持有看好的股票，只有確認這家公司不再是成長股之后，才賣出。他認為“這個國家獲得巨額財富的機會都來自投資成長型企業，長期持有并與之同甘共苦，而不是將投資從一個證券切換到另一個證券上。”

1965年，普萊斯公布了他自三四十年代買入并持有的7只成長股，平均上漲36倍。截至1968年，1939年買的3M公司漲了100倍，1941年買的默克公司漲了120倍，1949年買的IBM漲了50倍...。

預判長期趨勢變化，順勢而為

1937年7月，普萊斯創立了托馬斯·羅·普萊斯合伙人公司；同年，公開發表了第一篇文章《變化：投資者唯一的確定性》。這句話也是他投資生涯中所堅信的理念：提前預判長期趨勢變化，順勢而為調整投資策略，方能在動蕩多變的市場中持續取得成功。

他在文章中寫道：

“當俄國沙皇被謀殺，當希特勒成為德國獨裁者，當羅斯福當選美國總統時，這些消息都登上了新聞頭版。人們意識到發生了重要的變化。然而，很少有人認識到，這些歷史事件只是長期以來一直在發揮作用的政治、社會和經濟力量的外在證據。這些力量在持續地發揮作用，并直接影響到商業趨勢，從而影響了房地產價值和證券價格。”

他認為，經濟力量對股市的影響最大，政治力量通常只影響商業的中期趨勢，而社會力量對文明的不斷演變至關重要，且經常被忽視。投資人需要關注、思考及預判長周期的經濟變化，而不僅僅局限于眼下。

此后，普萊斯不定期在《巴倫周刊》等雜志發布文章，分享他的成長股投資理論的進化以及對潮流的預判。在他看來，在通脹環境下最糟糕的是持有債券、現金、銀行存款和人壽保險。

典型的成長型公司的特征

普萊斯眼中典型的成長型公司一般具備以下幾個特征，可以出現在充滿活力的新興產業當中，也可以出現在主打新興產品、正蓬勃增長的老公司當中：

1、不斷開發新產品，追逐高利潤。

2、不差錢，可以隨時抓住新機會，也能在經濟不景氣的時候抗住。

3、合適的利潤率。周轉快的公司，6%的利潤率可以接受；周轉慢營收少的公司，就需要10-15%的利潤率。

4、融洽的管理層和員工關系。大家收入都不錯，但人力成本不占大頭。

由于投資業績突出，普萊斯逐漸成為偶像級人物，投資成長股也成為了當時的市場熱點?！陡２妓埂冯s志于1977年將他描繪成“巴爾的摩的圣人”。

新地平線基金：專注小票

雖然功成名就了，但這些年來，普萊斯對于管理個人資金感到心累。因為這份工作需要與客戶進行大量互動，當市場出現周期性跳水時，壓力很大。一手創立的公司在快速發展過程中，自己也逐步失去了控制權。

于是，普萊斯決定從原來的公司退休，不再管理“公募”產品，轉而成立了一家小而美的“私募”公司。這跟巴菲特關閉合伙企業，專注管理伯克希爾的自有資金的選擇，何其相似。

1960年，新地平線基金成立，這是他成立私募后發行的第一只產品，主要投向小型成長股。這類公司通常處于生命周期的早期成長階段，增長速度更快。

當時“冷戰”中的美蘇兩國展開了激烈的太空軍備競賽。普萊斯在此時更青睞小型成長股，是因為他看到了政府在國防研究，尤其是載人航天探索方面的支出加速，給了很多小公司成長的機會。

從平庸到逆襲，只需常識和耐心

新地平線基金成立前5年，表現非常平庸，甚至被員工戲稱為“新水平線基金”，但普萊斯還是堅定持有當初看好的那些成長型公司。到了1965年，該基金開始了逆襲，年度漲幅44%，相對道指的超額收益有34%。持倉中很多長年不漲的小型成長股爆發了，比如沃爾瑪，兩年漲了12倍。

普萊斯說，買入并持有成長行業中經營良好的公司，并不需要成為天才，需要的是常識和耐心，這些大家都看的見的好公司，最終會帶來價值的大幅增長。

當下因為市場下跌而焦慮的我們，想象一下如果我們一輩子只能買賣一次，是不是自然就會回歸常識和理性，趁著熊市做好研究、謹慎選出好公司，并耐心持有等待價值回歸？

有了賺錢效應，資金都開始卷小票，推升股價虛高，使得普萊斯根本找不到自己認為合理估值的好公司。以至于1967年10月開始，新地平線基金不得不封盤3年。

成長股投資難在估值

面對成長型企業的估值難題，普萊斯也沒有明確的數學公式，很大程度上依賴于經驗的判斷。普萊斯的經驗是，債券收益率越低，股市估值應該越高。比如，5%的中期政府債券收益率，對應成熟企業估值就應該是10倍市盈率，如果利率降到3%，估值的合理水平就能提升到12倍。如果是成長型公司，估值可放寬到平均水平的2倍，3%-5%的利率可以給到20-25倍的估值。

到了1960年代末，市場在依次經歷了炒作高科技股票、并購類股票、題材股后回歸理性。疊加寬松貨幣政策，市場開始追捧那些有業績支撐的、前景良好的成長股，也就是我們熟知的“漂亮50”。2年時間內，“漂亮50”平均漲幅翻倍，是同期道指的近3倍。

1972年，市場開始下跌，此后遭遇了長達10年的大通脹熊市。但當年，漂亮50逆勢上漲，使得投資者出現股價只漲不跌的幻覺，泡沫越吹越大。直到石油危機引發經濟滯漲，美麗的泡沫才被戳破，投資成長股的基金同期排名墊底。

New Era Fund：重倉資源股

十年大通脹熊市依然獲利頗豐

在市場烈火烹油，漂亮50鮮花著錦的階段，鮮有投資者能站在長遠角度去冷靜思考未來10年市場的變化。

而普萊斯卻有這樣的本領，他在《變化：1966，投資者唯一的確定性》一文中提到，自己已經減倉了一些未來10年看定價過高的股票，但會繼續投資三大領域：商業服務，科學與技術，自然資源（土地、黃金、白銀、木材、石油和天然氣）。

前兩個領域涵蓋了大型和小型成長股，普萊斯已經不能更熟悉了。而自然資源領域，是普萊斯首次關注的，他預計這類公司低價獲得的資源，在高通脹環境中可以大幅提價，利潤也會迅速增長。

基于以上判斷，普萊斯在1969年發行了具有開創性意義的New Era Fund，50%倉位投資股票，其中30%倉位投向金屬、采礦、林產品和貴金屬等領域。

在動蕩、黑暗的70年代，美國通脹加劇、經濟陷入混亂、市場跌至新低，美元大幅貶值，普萊斯憑借對上游資源股的提前布局和持有，再一次取得了令人矚目的成績。

以黃金為例，1971年，當尼克松宣布美國不再實行金本位時，普萊斯大舉買進黃金股，1972年至1974年市場暴跌期間，黃金股逆勢大漲700%，普萊斯賣出了。此后兩年，黃金價格大跌，普萊斯再次大舉買進，他認為，通脹遠未結束，黃金仍是投資者抵御通脹的最佳保障。到80年代初，金價達到創紀錄的每盎司850美元，普萊斯又賣出了。在他看來，不同于有持續利潤增長的成長股，黃金公司本身不能創造價值，因此不能長期持有，更適合做波段交易。

十年以上視角看世界，保持耐心

對于70年通脹環境的預判，普萊斯的邏輯很簡單，只是因為看到了美國政府以比實際經濟增速更快的速度印鈔。僅1971年M2的增速就高達10%，這將導致美元價值下降，并導致消費者價格指數相應上升。而彼時的美國政府印鈔，是為了彌補越南戰爭帶來的貿易和預算赤字。

站在當下，回首2019年以來的A股，短短4年時間，卻好似經歷了普萊斯的一生。2019年到2021年的市場，對于成長股投資者來說非常友好，賺錢效應明顯。進入2022年，在經濟通脹、俄烏沖突、美元升值全球貨幣貶值、全球股市大跌的動蕩環境中，上游資源類公司成為了為數不多的賺錢機會。

在經歷第51次保衛3000點后，悲觀情緒籠罩在每個人的頭上。未來的劇本會怎么走？繼續來看看普萊斯留給后人的備忘錄。

到了1983年8月，普萊斯在人生的最后一份備忘錄中寫道，現在已經處于長期大牛市的邊緣，應該將投資組合中70%以上的資產買入成長股票。從結果來看，普萊斯又對了，把握住了最長的一波牛市風口。

A股會像1983年后的美股那樣，迎來長牛嗎？我不知道，但我相信市場的周期規律會使得每一次的不一樣都成為一樣，否極終會泰來。

面對當下錯綜復雜的國際局勢與悲觀又迷茫的市場，不妨學習一下普萊斯的思考方式。

首先接受變化的世界，其次把目光放長遠點，站在10年以上視角考察經濟增長及公司業績，找到好價格的好公司，相信常識，保有耐心，也許就沒那么難受了。