私募排排網 陳伙鑄

回顧2013年：長牛私募20強和全贏私募8強

　　2013年9月，為了檢測哪些私募能夠穿越2008年-2013年的5年的大熊市，做到熊市不虧錢，凈值創歷史新高，私募排排網課題小組進行了一次研究，課題小組通過以下三個角度進行研究，第一、截至2013年9月，公司成立及管理產品時間超過5年以上，旗下主要產品成功戰勝熊市，凈值創出2007年歷史高位時的新高;第二、公司管理的國內公開產品不少于三個，且旗下所有產品均為客戶帶來正回報;第三、在符合前面兩個條件的基礎上，分析2013年期間的業績表現。

　　通過研究，符合第一個條件的公司有包括中歐瑞博、星石投資、源樂晟、民森投資、景林資產、博頤投資、麥爾斯通、世誠投資、匯利資產、眾祿投資、瑞象投資、智德投資、盈峰資產、朱雀投資、淡水泉、倚天閣、天馬資產、金中和、涌峰投資和泓湖投資等20家陽光私募管理公司，我們稱之為長牛私募20強(部分近幾年表現優秀的如展博投資、澤熙投資等眾多私募公司由于產品成立時間在當時并沒有達到5年以上，當年沒有納入統計范圍，從近幾年的表現看，澤熙投資和展博投資等無疑是較為亮眼的私募代表)。

　　同時符合前兩個條件的有中歐瑞博、星石投資、源樂晟、民森投資、景林資產、博頤投資、麥爾斯通、世誠投資8家，我們稱之為全贏私募8強(瑞象與倚天閣旗下產品取得正收益，表現優異，但國內管理產品數量少于3只)。

　　在全贏私募8強中，2013年期間整體表現均不俗，其中博頤、中歐瑞博和世誠幾家公司2013年前8個月多的平均收益均超過了30%，其中博頤和中歐瑞博的產品之間差距很小。

　　時隔兩年后，現在的時間是2015年9月。在這剛過去兩年里，我們經歷了一次波瀾壯闊的瘋牛市，又經歷了一次必將載入史冊的股災。我們來研究這20家當年在熊市中表現優秀的私募在這一輪牛市和股災中的表現，希望通過連續跟蹤和專業的研究，為投資者在浩若煙海的行業流星與恒星中，如何挑選值得長期信賴的私募團隊有所啟發和借鑒。

近兩年長牛私募跑贏大市，淡水泉、源樂晟、中歐瑞博、景林、瑞象等領跑收益榜

　　近兩年來，A股從漫長的熊市中走出，2014年下半年后開啟了波瀾壯闊的牛市行情，滬指從2000點直奔5178點，進入2015年6月后，突如其來的股災使得市場哀鴻遍野，短短兩個月，滬指從高位直線暴挫至2850點一帶，千股跌停、千股停牌、千股漲停等股市奇觀不斷上演，私募基金也經歷了冰與火的考驗。

　　我們通過分析這20家長牛私募從2013年8月31日至2015年9月25日的產品平均收益業績發現，這些長牛私募在這兩年的行情里延續一貫的穩健表現，在經歷了牛市和股災之后，20家私募公司旗下有近兩年業績記錄的所有產品平均收益率為47.26%，跑輸私募基金平均收益率的55.41%，但跑贏了同期滬深300指數收益41.57%，也遠遠超越了同期偏股混合型公募(38.70%)、股票型公募(36.98%)。

　　通過私募排排網數據中心的統計數據發現，淡水泉、源樂晟、中歐瑞博、景林資產、瑞象投資、朱雀投資、金中和這7家私募的收益超越了同期私募平均收益的55.41%，期間的公司旗下產品的平均收益率分別為79.58%、75.21%、72.75%、69.67%、65.31%、60.11%和57.38%。

股災中泓湖、博頤、景林、中歐瑞博等6家回撤在20%以內，風控能力杰出

　　2015年6月15日，在清理杠桿資金、經濟下行等重大利空的沖擊下，暴漲后估值高企的A股迎來了史上罕見的股災，私募基金也遭遇了巨大的考驗，連續的跌停潮使得私募基金的清盤潮不斷上演。

　　我們通過分析這20家長牛私募從2013年8月31日至2015年9月25日的產品平均最大回撤發現，最大回撤基本上發生在2015年6月后的股災期間，因此統計該20家私募公司在股災期間的表現進行比較。

　　據私募排排網數據中心統計，股災期間，博頤投資、泓湖投資、景林資產、中歐瑞博、天馬資產、涌峰投資這6家回撤在20%以內，最大回撤分別為-4.98%、-11.28%、-14.41%、-15.36%、-17.88%和-19.77%，風險控制能力相當出色。

　　而世誠投資、朱雀投資、民森投資、瑞象投資、淡水泉、智德投資、星石投資等7家私募最大回撤在20-30%之間，表現相對不俗。

　　同期比較來看，私募平均最大回撤為26.65%，同期滬深300回撤為43.29%，股票型公募回撤45.54%。總體來看，長牛私募20強相較于指數、公募基金，私募的總體回撤控制較好，體現出了較高的風險管理能力。

　　20家長牛私募基金的總體回撤控制得比較優異，體現中出了資本市場“剩者為王”的特點，中長期優秀的業績往往不取決于在牛市掙錢有多快，而是取決于在市場不好的時候回撤控制能力。

綜合收益與回撤比，景林資產和中歐瑞博攻守俱佳

　　善攻者動于九天之上，善守者藏于九地之下。攻守俱佳是長牛私募的總體特點，從收益與回撤兩個維度來看，在2013年8月31日至2015年9月25日期間，私募的收益與回撤比值為2.08，要大幅領先于指數與公募，同期滬深300指數收益與回撤比為0.96、偏股混合型公募與股票型公募收益與回撤比均為0.81。

　　收益表現優秀回撤又控制得較好的是景林資產和中歐瑞博，中歐瑞博與景林在兩年時間里產品平均收益分別達到72.75%、69.67%，產品平均最大回撤為15.36%、14.41%，收益與回撤比值為4.83與4.74，遠超同業。其它如泓湖投資、淡水泉、瑞象投資、源樂晟、涌峰投資、朱雀投資等數據也表現不錯，收益回撤比均高于2。

穩定贏利模式、穩健風格和良好風控造就長牛私募

　　綜合來看，我們在2013年9月篩選出來的這20家長牛私募在此輪牛市以及后來的股災中大部分表現都不錯，特別是景林資產、中歐瑞博、泓湖投資、淡水泉、朱雀投資、源樂晟、瑞象投資等幾家私募，從收益、回撤等綜合指標來看排名靠前。

　　通過研究發現，這些私募有一些普遍的特點：成立時間較長，這批私募成立時間最短的也有7年，最長的超過10年，能夠在資本市場中長期生存本身就是一種能力;這批私募雖然每家風格各不一樣，有的以成長為主，有的以價值見長，有的以逆向投資著稱，有的主攻交易或者對沖，但每家都是通過多年的積累形成了自已一套穩定的贏利模式且經歷了市場檢驗;業績優秀的長牛私募大多核心人物未發生變動，例如景林資產的 蔣錦志 、朱雀投資的 李華輪 、淡水泉的 趙軍 、中歐瑞博的 吳偉志 、源樂晟的 曾曉潔 、瑞象投資的 陳軍 ，都是投資的核心，雖然對每只產品不一定都親力親為，但對大的投資策略都是親自把控;長牛私募大多數都不是短跑明星，短期業績都稱不上亮眼，風格普遍較穩健，風控成熟回撤較小。

　　2015年9月25日的數據顯示，目前登記的私募基金達到8750家，相較于2013年9月的943家，增長9倍。而據私募排排網數據中心統計，目前正在運行中的產品數量則從2013年9月的4104只增長至目前的20743只，私募基金納入監管和2014年啟動的牛市，使得私募基金進入了爆發式增長期。

　　從新成立的私募基金生存狀態來看，除了少數有明星基金經理加盟的公司能迅速擴大規模外，大部分公司資產管理規模較少，運行產品數量較少。通過對私募基金財務分析測算，一家私募基金公司管理規模要在5億以上才能在熊市維持基本的生存，在牛市中管理10億規模的私募基金也僅僅剛過溫飽線，一旦業績不好、市場轉熊，客戶大量贖回規模也會迅速萎縮。

　　相較于新私募，成立多年的長牛私募他們在公司發展上早已過了生存期，管理規模已足夠公司運營并能持續引進較優秀的人才，不斷充實隊伍。經過多年積累，這一批私募往往都是銀行等主流銷售渠道首選的合作伙伴，他們的客戶基礎最廣、質地也最優，優質的銀行、信托渠道的客戶往往較第三方、券商等客戶更理性、穩定，他們更看重回撤和穩健長期收益，對短期收益要求不高?？蛻糍Y質決定了這批長牛私募在基金運作中堅持穩健風格，而不會為了擴大規模追求短期業績而采用激進的投資策略。因此，客戶選擇他們本身就是追求中長期穩健收益，不能寄希望于他們在短跑中勝出。

　　我們通過研究也發現，最近幾年私募基金公司對于公司管理也愈加重視，在品牌建設、企業文化、人才引進和培養、運營和客服等各方面相較于兩年前都有較大的進步。通過時間打磨，久經市場歷練的私募品牌將越來越受到理性投資者的歡迎，私募基金也遵循“二八原則”，最優秀的20%私募管理資金規模往往占市場80%以上，甚至更高。對于大多數剛剛成立私募基金而言，這一次股災也僅僅是考驗的開始!對于這個行業而言，未來就是一段無盡的長跑，比拼的絕不僅是智力，更多的是跑者的意志、毅力和永不放棄的精神!真正的“剩者為王”。

2004年2月 趙丹陽 與深國投合作推出“深國投赤子之心”，開啟了國內陽光私募基金的大幕，經過近十年的發展，截止2013年8月31日，據私募排排網數據中心不完全統計，目前國內對沖基金公司已經達到943家，共有5657只產品，其中正在運行的產品有4104只，從策略分布上具體來看：股票策略2656只,債券基金580只，管理期貨217只，事件驅動164只，組合基金138只，相對價值策略113只，復合策略65只，宏觀策略14只，對沖基金已是國內證券市場不可忽視的重要力量。

　　然而，如何在眾多的私募基金中選出優秀的中長跑型管理團隊，難度也不亞于選擇一只長牛股。巴菲特曾經說過“臺風來的時候，豬也能飛起來，當潮水退去時，才知道誰在裸泳”。因此，熊市是檢驗基金經理管理水平最好的試金石!經過2007年以來5年多大熊市的洗禮，哪些陽光私募的產品成功戰勝熊市創出歷史新高?哪些公司旗下所有的產品能夠在熊市環境中都為投資人帶來正回報?如何尋找值得長期信任的私募?

　　為解決這一課題，私募排排網課題小組通過以下三個角度進行研究，第一、公司成立及管理產品時間超過5年以上，旗下主要產品成功戰勝熊市，凈值創出2007年歷史高位時的新高;第二、公司管理的國內公開產品不少于三個，且旗下所有產品均為客戶帶來正回報;第三、在符合前面兩個條件的基礎上，分析今年以來的業績表現。

　　通過研究，符合第一個條件的公司有包括景林、中歐瑞博、朱雀、星石、金中和等20家陽光私募管理公司，我們稱之為長牛私募20強(部分近幾年表現優秀的如展博、澤熙等眾多私募公司由于產品成立時間沒有達到5年以上，沒有納入統計范圍)。

　　同時符合前兩個條件的有中歐瑞博、星石、源樂晟、民森、景林、博頤、麥爾斯通、世誠8家，我們稱之為全贏私募8強(瑞象與倚天閣旗下產品取得正收益，表現優異，但國內管理產品數量少于3只)。

　　在全贏私募8強中，今年以來整體表現均不俗，其中博頤、中歐瑞博和世誠幾家公司今年前8個月多的平均收益均超過了30%，其中博頤和中歐瑞博的產品之間差距很小。

　　“滄海橫流方顯英雄本色”在這大浪淘沙的過程中，這一批投資風格穩健，長期業績優秀的長牛型私募公司逐漸浮出水面，走進了我們的視野。

私募33%的產品戰勝熊市創出新高，遠超同期公募9%的比例

　　私募排排網數據中心對成立滿5年的基金進行統計，截止2013年9月16日，成立滿5年的普通股票型公募共有126只，偏股混合公募共有94只，220只公募基金中在2013年創出歷史新高的有20只，占總數的9%。成立滿5年的私募基金產品共有126只，在2013年創出歷史新高的有景林、中歐瑞博、涌峰、淡水泉、民森、泓湖、金中和、星石、朱雀、盈峰、天馬、倚天閣、源樂晟、世誠、匯利、博頤、眾祿、瑞象、智德、麥爾斯通20家私募的42只產品，創新高產品占比達到33%，遠超公募基金9%的水平。這應該與陽光私募基金管理團隊的穩定性和連續性普遍強于公募有關，這20家陽光私募的投研靈魂人物基本上5年多都沒有發生變動。

　　從名單中可以看到，“價值與趨勢齊飛，成長共白馬一色”，各種理念各種風格的私募均有優秀的代表，究其共同特點，則是：風控能力強，凈值回撤小，風格穩健，一旦機會出現，能夠較好地把握住，從而能在熊市中創出新高。

　　從投資者中長期投資的角度，追求的是長期穩健的資金回報。從選擇私募的角度，一般而言，有穩定盈利模式，風格穩健，風控體系成熟的私募通常在長期業績上表現得非常穩定，即便是在熊市當中也很少有出現超過20%以上的回撤，這一點跟一些長牛股的走勢有異曲同工之處。

　　這20家私募管理的42只產品戰勝了熊市，那他們管理的其它產品表現如何?眾所周知，即便是同一家私募，但由于基金經理的不同，或者是產品采取差異化的策略都會使產品之間的差異巨大。如果遇到產品差異過大的私募，投資者往往無所適從，可能會面臨選對私募卻選錯產品的無奈。巴菲特說投資的要義：“第一條是不虧錢，第二條就是記住第一條”。我們對這20家私募旗下所有管理型產品盈虧只數進行分析，看看他們產品有多少只能夠獲得正收益，有多少只是虧損的。

全贏私募8強

　　據私募排排網數據中心統計：截止2013年9月16日，這20家私募旗下共有192只管理型產品，統計這些產品的最新凈值，有173只凈值盈利，19只凈值虧損，虧損比例為9.99%。虧損的產品除了金中和5期凈值為81.09，虧損幅度較大外，其它所有虧損幅度均在10%以內。

　　20家長牛私募中，旗下所有產品均取得正收益的有10家，分別是：星石、中歐瑞博、源樂晟、民森、景林、瑞象、博頤、麥爾斯通、世誠、倚天閣。在長達5年的熊市中，這些產品均取得正收益，體現出超強的投資管理能力，值得投資人長期信任，非常難能可貴。

　　產品有虧損的私募中，淡水泉、朱雀虧損產品比例在10%以內，匯利、盈峰、智德、涌峰的虧損產品比例在20%以內，有4家的虧損產品比例超過20%?？傮w來看，20家長牛私募90%以上產品都實現了贏利，這也印證了我們前面對這批長牛私募的投資和風控能力的判斷。熊市少虧錢、不虧錢，為牛市的到來積蓄力量、儲備彈藥，一旦市場環境轉好，賺錢也就變得相對容易，屬于值得投資人長期信任的團隊。

長牛私募今年以來的整體業績、產品差異化分析

　　今年以來，大盤指數在底部震蕩，截止9月16日，滬深300下跌1.66%，同時，個股分化嚴重，行情的把握難度很大。

　　檢視這20家長牛私募的今年業績(數據是其旗下所有產品的平均收益率)：17家取得正收益，3家虧損。其中，收益率在10%-20%的有6家，在20%—30%的有3家，收益超過30%的有4家。90%跑贏滬深300指數，65%跑贏私募平均水平，沒有一家出現超過5%虧損，總體來看，20家長牛私募今年以來業績表現穩健。

　　收益率超過了30%的4家分別是：博頤、匯利、世誠、中歐瑞博。對于管理多只中長期產品的大中型私募公司來說，這樣的收益屬非常靚麗。

如何避免選對公司選錯產品的煩惱?

　　買私募產品就是為了省心!如果一家機構旗下產品收益率相差很大，對于投資人來說，如何選擇其中未來業績好的產品，這又是一個難題!“同門不同命”一直是被投資者所詬病的?；饦I內也存在個別公司為了樹品牌，犧牲其他產品力保旗艦產品收益率的現象。投資人如何避免選對公司卻因選錯產品錯失盈利?由于不同產品成立時間不同，比較收益率的差異化只能在同一時間周期內進行，因此，我們進一步對這20強的產品間差異進行統計，其中，6家私募旗下產品收益率差距低于5%，分別為瑞象、博頤、倚天閣、泓湖、星石和中歐瑞博;3家私募產品差異在5--10%，分別是盈峰、淡水泉和天馬;7家私募產品差異在10--20%，1家7家私募產品差異在20--30%，3家私募產品差異高于30%。

　　我們進一步對今年表現較好的(收益率超過30%)4家私募旗下產品凈值的差異性進行詳細考察。博頤產品收益率位于32%—34%之間，中歐瑞博收益在29%—33%之間，差異較小。世誠旗下的2只產品，高與低之間相差超過13%，匯利今年回報最高的匯利優選收益率達到46.93%，而最低的匯利優選9收益率10.91%，最高與最低相差36.02%。

　　比較而言，博頤、中歐瑞博兩家公司旗下產品收益率差異很小，投資者如果選擇他們旗下任何一只產品，差別都不大，相對來說選錯產品的不確定性就大為下降了。

長牛私募20強綜合分析評價

　　客觀的說，無論是長牛私募20強，還是全贏私募8強，這些都已是國內私募業界金字塔頂尖部分了。市場環境不斷變化，不同投資風格的選手都會有最舒服的時段也會有最困難的時段。這個優秀群體中或許這幾家今年領跑，或許另幾家明年折桂，對于投資人來說，選擇其中自己比較認可的投資風格的團隊做為長期資產管理人，長期戰勝市場的機會已經非常大了。投資不是體育比賽，成不成為冠軍并不重要，歷史經驗告訴我們，以追求冠軍的方式選擇基金，效果往往不好!長期資產的安全和穩定增長才是參與投資的理性目標，也是健康的心態。

　　經過熊市的洗禮，景林、中歐瑞博、朱雀、博頤等20家長牛陽光私募的投資管理能力得到了驗證。其中的全贏私募8家公司(博頤、中歐瑞博、星石、源樂晟、民森、景林、麥爾斯通、世誠)旗下產品均實現盈利，他們的掌門人分別為： 徐大成 、 吳偉志、 江暉 、曾曉潔、 蔡明 、 蔣錦志、 黃偉聲 、陳家琳。分別來自公募、券商和民間，正所謂“英雄不問出處!”。

　　從長期表現優異、旗下管理產品均實現正收益，今年以來的業績及管理產品差異較小等各項指標綜合來看，博頤、中歐瑞博兩家私募在這20家長牛私募中較為突出。這兩家在市場上都屬于比較低調的私募，徐大成、吳偉志雖然在業內有一定的知名度，但與那些頻頻曝光于媒體的明星基金經理相比，明顯屬于低調的實力派選手，領軍人物自身的特點也是非常鮮明，各具特色。

　　博頤的徐大成是交易高手，但也結合基本面精選個股，其堅持基本分析加上組合管理，累積利潤，保持資產凈值長期、穩定增長，是結合基本面的交易型選手。

　　中歐瑞博的吳偉志是成長股投資高手，在上一輪牛市中重倉的優質消費股取得了30倍的收益，08年以來在消費和醫藥領域也屢有斬獲，今年新加盟的合伙人張海地，曾是朱雀合伙人，專攻TMT科技方向，雙劍合璧，未來很是值得期待。

　　市場變幻莫測，機會與風險無處不在，眾多明星沉浮此中。因此，如何找到那些在投資長跑中，能夠把握牛熊，盈利能力穩健、持續，旗下產品間業績差異較小的優秀團隊，這些是我們成功選擇優秀私募產品的關鍵。希望我們的這個課題研究能對投資人在選擇私募團隊與私募產品時，起到一定的幫助作用。