以上是3月21日，中歐瑞博創(chuàng)始人吳偉志發(fā)表的最新觀點(diǎn)。

本次吳偉志分享的主題叫“不畏浮云遮望眼”，他認(rèn)為，投資最重要的是，穿越一些雜亂的現(xiàn)象，抓住關(guān)鍵和本質(zhì)。

他說，還是要有定力。

吳偉志認(rèn)為現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)正處于筑底企穩(wěn)的階段，不必太悲觀，股市已經(jīng)從寒冬走向春季。

中歐瑞博在2023年持有的態(tài)度是不悲觀、不狂熱，深挖基本面，優(yōu)化組合，耐心春播。

同時，他提醒大家，在春天，投資者最容易犯的錯誤就是“揠苗助長”，并表示自己早期也犯過很多這樣的錯誤。

本次交流中的亮點(diǎn)，莫過于吳偉志對硅谷銀行和瑞士信貸等事件進(jìn)行了非常詳盡的解讀。

關(guān)于國內(nèi)市場，吳偉志依然認(rèn)為“結(jié)構(gòu)牛”和“運(yùn)動戰(zhàn)”是2023年的關(guān)鍵詞，詳細(xì)內(nèi)容可點(diǎn)此查看此前的中歐瑞博2023年策略會。

與上次策略會內(nèi)容不同的是，2023年的投資方向，新加入了“中特估”方面的投資機(jī)會。

最后的投資者問答環(huán)節(jié)，吳偉志還對新能源、醫(yī)藥、人工智能等熱點(diǎn)行業(yè)進(jìn)行了分析。

本場交流干貨很多，我們整理其中重點(diǎn)內(nèi)容，分享給大家。

中國是一個龐大的經(jīng)濟(jì)體

有非常強(qiáng)的韌性

第一部分，先談國內(nèi)的一些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

首先，房地產(chǎn)對中國當(dāng)下來說，依然是一個影響很重大的行業(yè)。

經(jīng)過去年一年多的擠泡沫，進(jìn)入2023年1、2月份之后，整個房地產(chǎn)銷售，尤其一線城市和一些強(qiáng)二線城市的銷售出現(xiàn)了回暖。

這是一個積極的現(xiàn)象，但是可持續(xù)性需要進(jìn)一步觀察。

2月份，社融、 PMI、M2這些宏觀數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了積極的回暖跡象，這些宏觀經(jīng)濟(jì)具有領(lǐng)先指標(biāo)的意義，說明未來宏觀經(jīng)濟(jì)的逐漸改善是可以預(yù)期的，也是一個積極的信號。

最近我出差比較多。去年機(jī)場是冷冷清清，高爾夫球場是一位難求。今年剛好反過來了。這體現(xiàn)出我們中國人民的勤勞和韌性。

基建端投資恢復(fù)的速度可能比大家想的慢一點(diǎn)，這需要一定的時間過程。

企業(yè)端的投資恢復(fù)也不是特別快，所以在投資方面，還需要進(jìn)一步觀察。

外貿(mào)方面，雖然1、2月份的數(shù)據(jù)是負(fù)增長，但在海外需求快速下降的情況下，出口的下降幅度是好于預(yù)期的。

同時，外貿(mào)順差的數(shù)據(jù)創(chuàng)出歷史新高。

這里面有一些積極因素，一個是出口目的地，雖然像美國出口大幅度下降，但是往東南亞、東盟、俄羅斯、巴西等地的出口比例同比是增長的。

內(nèi)需方面還是偏弱，春節(jié)過后，最近的恢復(fù)又有所下降，主要跟收入預(yù)期下降有關(guān)。

其實(shí)讓大家比較擔(dān)心的是城投方面的問題，現(xiàn)在還需要進(jìn)一步等待政策的推出，這邊存在一些不確定性。

最后，全球都處于高通脹，歐洲央行最近又加50個點(diǎn)基點(diǎn)的利率，過去美聯(lián)儲持續(xù)快速加息。

全球央行都是收緊貨幣的情況下，中國央行在3月18號宣布，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25%，這個是一個很獨(dú)特的現(xiàn)象。

強(qiáng)烈說明了一個現(xiàn)象，就是中國當(dāng)下所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和貨幣政策周期與美國、歐洲有非常大的差異。

我們正處在一個由緊邊際繼續(xù)寬松的過程中，對經(jīng)濟(jì)和資本市場都是一個積極的信號。

上述的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，我們想傳遞的觀點(diǎn)和結(jié)論是，整個中國是一個龐大的經(jīng)濟(jì)體，有著非常強(qiáng)的韌性。

僅就某幾個細(xì)分領(lǐng)域，某幾個行業(yè)的景氣度好或不好，對中國經(jīng)濟(jì)做出過度樂觀或過度悲觀的預(yù)期，都是不太客觀和理性的。

從我們觀察到的現(xiàn)象來看，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見底企穩(wěn)，這是不爭的事實(shí)，但是未來究竟是一個V型快速反彈，還是逐漸修復(fù)走出去，這兩種路徑都存在可能性。

當(dāng)然，我們更傾向于后面一種情況，震蕩走出去。重要的是經(jīng)濟(jì)底部探明，邊際改善。

硅谷銀行的倒閉

讓我們看到泡沫破滅會以什么方式演繹

每一輪美聯(lián)儲加息，一定會刺破泡沫。

最近硅谷銀行的倒閉，讓我們看明白了這輪泡沫破滅會以什么樣的方式進(jìn)行演繹。

過去一段時間，全球投資者的爭議很大，美國經(jīng)濟(jì)是硬著陸還是軟著陸，以及能不能著陸？

大家糾結(jié)的地方在于美聯(lián)儲把利率加到了這么高的情況下，美國的通脹依然很高，就業(yè)率依然很好，好到2月份的就業(yè)數(shù)據(jù)是美國過去69年以來最好的。

所以很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)很難降溫，但我們從最近銀行倒閉事件就看到了端倪。

每一輪美國經(jīng)濟(jì)降溫著落，不是經(jīng)濟(jì)先降溫，而是金融系統(tǒng)先出問題，由金融系統(tǒng)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這是每一次美國發(fā)生問題的路徑。

1929年如此，2008年也是如此。

所以在子彈沒有擊中目標(biāo)之前，這些數(shù)據(jù)比較堅(jiān)挺，其實(shí)每一輪加息周期都有類似的情況。

所以我們不用擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)著不了陸，從現(xiàn)在來看，美國經(jīng)濟(jì)是可以著陸的，只不過是“硬著陸”還是“軟著陸”。

除了通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)以外，最先出問題的是商業(yè)地產(chǎn)，就像大家比較關(guān)注的黑石集團(tuán)。

黑石是美國一家規(guī)模較大的私募巨頭，投資比重比較大的領(lǐng)域在商業(yè)地產(chǎn)基金。

由于美聯(lián)儲加息，導(dǎo)致大家對商業(yè)地產(chǎn)未來的預(yù)期發(fā)生了變化，資金流出，黑石已經(jīng)連續(xù)幾個月限制客戶贖回了。

但它影響面相對較小，因?yàn)樗母軛U率比較低，而且是高凈值客戶持有的產(chǎn)品。

真正引發(fā)監(jiān)管層擔(dān)心的是銀行倒閉，3月15號，硅谷銀行發(fā)布2022年的財(cái)報，這是一條導(dǎo)火線，直接引發(fā)了硅谷銀行的倒閉，也引發(fā)了投資界對這一輪泡沫破滅的討論。

當(dāng)下美國銀行面臨的困境是由美聯(lián)儲長期的量化寬松所導(dǎo)致的。

長期低利率的環(huán)境導(dǎo)致了像硅谷銀行、簽字銀行等大量的銀行，把相當(dāng)多的資產(chǎn)配置在了包括美國國債在內(nèi)的債券類資產(chǎn)。

銀行在低利率時期，配置債券資產(chǎn)的收益率是很低的，長期國債也就在百分之一點(diǎn)幾的水平。

隨著美聯(lián)儲加息到了4%以上，債券資產(chǎn)價格出現(xiàn)了大幅下跌，資本規(guī)模小的銀行，在巨額虧損的情況下出現(xiàn)了資不抵債，進(jìn)而導(dǎo)致儲戶的擠兌，引發(fā)了倒閉。

我們認(rèn)為硅谷銀行和簽字銀行的困境不是個案，他們所面臨的困境是現(xiàn)在美國相當(dāng)多銀行所面臨的困境，只不過困難的程度有小有大。

金融體系是 “連船”，光速應(yīng)對很重要

美國的 BTFP其實(shí)就是美聯(lián)儲推出的新的融資工具。

美國金融機(jī)構(gòu)過去配置了很多債券，以100塊錢的面值配置的，現(xiàn)在跌到只剩90塊錢。

當(dāng)儲戶面臨一個流動性需求的時候，不需要把債券按照虧損10%價格在市場上賣掉，可以按照100塊錢的面值向美聯(lián)儲抵押貸款，不用去實(shí)現(xiàn)虧損，而且這個工具的力度是很大的。

上周之內(nèi)，美國的金融機(jī)構(gòu)從美聯(lián)儲中拆出了超過3,000億美元。

3,000億美元是什么概念？在2008年金融危機(jī)最厲害的時候，金融機(jī)構(gòu)從美聯(lián)儲拆出來最高的峰值是1,600億美元，所以這一次美聯(lián)儲 BTFP的藥效是很厲害的，

簡而言之，美聯(lián)儲在做擴(kuò)表的事。

過去一段時間美聯(lián)儲一直在加息，硅谷銀行出事后，美聯(lián)儲快速從縮表轉(zhuǎn)為擴(kuò)表，這是應(yīng)對速度和效率非常高的一次。

硅谷銀行倒閉具有兩面性，本身當(dāng)然是個壞消息，有可能引發(fā)美國金融系統(tǒng)的動蕩。

但同時也算是個好消息，它告訴了美聯(lián)儲美國的金融系統(tǒng)已經(jīng)無法承受繼續(xù)加息，甚至連當(dāng)下這個高利率也難以承受。

所以大家對美聯(lián)儲加息的預(yù)期，這幾天發(fā)生了巨大的變化。

瑞士信貸的情況和硅谷銀行、簽字銀行稍稍有所差異，它是一個投行業(yè)務(wù)為主的一家公司。

金融危機(jī)有一個自我實(shí)現(xiàn)的力量，當(dāng)一家金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營穩(wěn)健性和安全性受到公眾的關(guān)注和質(zhì)疑的時候，很容易被自我循環(huán)，自我實(shí)現(xiàn)。

當(dāng)市場上擔(dān)心瑞士信貸出事時，它的股價出現(xiàn)下跌。

如果作為瑞士信貸的客戶，正常的理性行為是什么？不管傳言是真的還是假的，我一定要確保資金的安全。

所以當(dāng)儲戶和投資者發(fā)現(xiàn)一個金融機(jī)構(gòu)存在一些不確定性的時候，他們的理性行為就是抽離資金，儲戶會提款，這就是所謂的擠兌。

從應(yīng)對硅谷銀行和瑞士信貸這兩個危機(jī)來看，這一輪監(jiān)管部門的行動是光速的手段，雷霆的效果。

因?yàn)榻鹑隗w系是一個“連船”，就像三國演義中赤壁之戰(zhàn)的火燒連船。

所有的金融機(jī)構(gòu)都不是獨(dú)善其身的，它們有大量的業(yè)務(wù)往來，往往一個金融機(jī)構(gòu)出事了，如果消防隊(duì)不及時把火熄滅，很容易把跟它有業(yè)務(wù)往來的金融機(jī)構(gòu)點(diǎn)燃。

這一次美聯(lián)儲推出了 BTFP這樣一個新的融資方式，對所有的美國銀行敞開，提供了流動性支持。

2008年金融危機(jī)之后，美國和歐洲長期處于低利率環(huán)境。

大量債券在泡沫階段被金融機(jī)構(gòu)錯配，在快速提高利率之后，資產(chǎn)損失很嚴(yán)重，這是一個不爭的事實(shí)。

但是監(jiān)管部門應(yīng)對的有效性和2008年相比，完全是不同的量級，經(jīng)過2008年那一輪金融危機(jī)之后，監(jiān)管部門工具箱里的工具更加完善了。

雖然挑戰(zhàn)很大，但是從硅谷銀行和瑞士信貸的應(yīng)對手法和效率來看，很有可能能夠避免大的金融危機(jī)。

可能還會有一些中小銀行會出險，但是從監(jiān)管部門及時滅火的決心和態(tài)度來看，不太會出現(xiàn)大型的金融危機(jī)。

最近我讀了一篇文章，其中提到了在金融監(jiān)管中新不可能三角之間的關(guān)系，這確實(shí)是當(dāng)下對美聯(lián)儲和歐洲央行的挑戰(zhàn)。

既要實(shí)現(xiàn)壓制通脹，把通脹降下來，又要保持增長和就業(yè)率，同時還要保證金融的穩(wěn)定性，這三者是不可能同時實(shí)現(xiàn)的。

對于當(dāng)下美聯(lián)儲和歐洲央行來說，第三個目標(biāo)肯定是當(dāng)下最重要的目標(biāo)，如果沒有金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，一切都無從談起，它會引發(fā)大問題。1929年也好，2008年也好，都有前車之鑒。

所以在金融穩(wěn)定與降低通脹，保護(hù)就業(yè)之間，階段性可能要有所取舍，我們需要進(jìn)一步觀察。

中美經(jīng)濟(jì)周期和資本市場

所處位置是有差異的

我們認(rèn)為前面講的多數(shù)（問題）都是浮云。

第一點(diǎn)，中國的經(jīng)濟(jì)周期與美國的經(jīng)濟(jì)周期位置處在不同的位置，資本市場周期的位置也不同，大家不能簡單去類比。

我們的經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)經(jīng)歷過一輪下行，房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)擠得比較充分了，很多高杠桿的民營房地產(chǎn)公司都已經(jīng)倒下了，房地產(chǎn)的銷售數(shù)據(jù)也已經(jīng)接近腰斬了。

我們資本市場的估值是在低位，美國的資本市場應(yīng)該在高位到低位中間的半路，所以這之間是有差異的。

更大的是貨幣環(huán)境的不同。

美國剛剛經(jīng)歷過長期的量化寬松，現(xiàn)代貨幣政策理論（MMT）用的淋漓盡致，零利率，負(fù)利率，用的酣暢淋漓。

歐美這些投資者也享受了長期 MMT的紅利。

現(xiàn)在到了MMT政策副作用開始顯現(xiàn)爆發(fā)的時候，長期貨幣印多了，一定會引發(fā)通脹和貶值。

但歷史上也有成功（應(yīng)對）的案例。

比如在1982年前后，美國的通脹特別高，沃爾克為了應(yīng)對通脹，把利率一直加上去，加到驚人的兩位數(shù)以上，金融機(jī)構(gòu)扛不住了。

當(dāng)時首先爆雷的是墨西哥，美國很多銀行在墨西哥都有風(fēng)險敞口。

最終怎么扛住的？

沃爾克采取了一個叫做假裝與拖延的策略，允許金融機(jī)構(gòu)不暴露它的風(fēng)險和損失。

一方面給金融機(jī)構(gòu)提供流動性，另一方面允許不暴露損失。隨著時間推移，當(dāng)通脹緩解了，利率下行的時候，這些債券的資產(chǎn)價格得到了恢復(fù)，過去的爛賬又不爛了。

所以說歷史上美聯(lián)儲有過這樣成功的案例，他要采取的做法就是“兩手都得硬”。

第一要保持相對較高的利率，控制通脹要硬；第二，要給金融機(jī)構(gòu)提供足夠的流動性以及足夠?qū)捤傻谋O(jiān)管環(huán)境，讓它有足夠的時間去跨越高利率這樣一個死亡階段。

這一次美聯(lián)儲或者會采用類似的手段來應(yīng)對，所以我們覺得美國的風(fēng)險沒有那么大，懸念在歐洲。

因?yàn)闅W洲是一個央行集中、財(cái)政分離的情況，歐洲要形成快速一致的決策和應(yīng)對，難度是比美國大的。

但是如果歐洲銀行出了事，美國銀行也會出事，因?yàn)樗麄冎g有大量的業(yè)務(wù)往來。

當(dāng)堅(jiān)冰開始融化，春天就開始了

如果在A股市場做投資，我們認(rèn)為最重要的是，中國資本市場現(xiàn)在處于什么季節(jié)，循環(huán)周期處在什么位置。

回答這個問題很簡單，我們看一下周期估值所處的位置。

很明確，歷史上PB比現(xiàn)在低的時間是很有限的，總體處于一個估值底部的春季，PE也是如此。

所以剛才談到很多都是現(xiàn)象與浮云。

就像早春的時候，樹上的葉子還沒有開始變綠，花還沒有開，有些人把這個階段理解為冬天。

真正春天的開始不是百花盛開的時節(jié)，那是屬于春天到了高潮。有經(jīng)驗(yàn)的人都很清楚，當(dāng)堅(jiān)冰開始融化的時候，春天就開始了。

現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)和中國市場已經(jīng)過了堅(jiān)冰融化的時候了，有一些草樹開始吐綠了，只不過還沒有看到盛開的鮮花。

這樣的春季，大家比較擔(dān)心的幾個問題，是經(jīng)濟(jì)還沒有起來，股市能不能漲？

對于這個問題，歷來都是經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股市，所以經(jīng)濟(jì)起來與股市漲不漲沒有必要性和充分性。

像2009年、2010年、2011年這三年，美國經(jīng)濟(jì)沒有太多起色，但是美國股市一路走牛。

第二，關(guān)于美國通脹和金融危機(jī)的擔(dān)憂，我們覺得短期可能需要可以繼續(xù)觀察一下，但中期來看，通脹一定會下來，只是需要一點(diǎn)時間而已，所以通脹不用擔(dān)心。

第三，會不會有大的金融危機(jī)？我們傾向于不會，因?yàn)橛绕湓诿绹瑴缁痍?duì)員就在現(xiàn)場，而且滅火隊(duì)員工具箱里的工具非常充分。

當(dāng)然危機(jī)不可能徹底根除，只能后推，這是明斯基的原話。

我也相信從長期角度來說，避過了這一輪危機(jī)，可能在未來某個時點(diǎn)，這個危機(jī)還會以某種形式出來，這一點(diǎn)是不可能完全根除的。

看好“4+1”板塊的投資機(jī)會

今年二季度往后的投資機(jī)會，主要從這幾個維度來看，我們把全市場分成了“4+1”板塊。

首先是醫(yī)藥板塊，這個領(lǐng)域機(jī)構(gòu)的配置是比較低的，總體來說這里的風(fēng)險不是很大，但醫(yī)藥內(nèi)部的分化很大。

我們更加看好兩個細(xì)分領(lǐng)域，一個是創(chuàng)新藥，另外一個是醫(yī)藥里的低估值公司。這些低估值即便不是醫(yī)藥行業(yè)，放在全市場來看，都是有投資吸引力的。

所以，在醫(yī)藥行業(yè)中，我們對低估值和創(chuàng)新藥這兩個領(lǐng)域比較重視。

第二，消費(fèi)板塊，機(jī)構(gòu)的配置還是比較高的，估值也不低。對于大家有共識的一些明星股，可能只有交易性的機(jī)會，會在大區(qū)間內(nèi)震蕩。

在消費(fèi)之中一些處于周期低點(diǎn)的、帶有周期性的公司，今年會好一些。

第三，科技板塊，總體來說，消費(fèi)電子和半導(dǎo)體行業(yè)的下行可能到了中后期，也有一些同事認(rèn)為到了后期。

但確實(shí)可以開始保持緊密的跟蹤，不過離重倉配置還需要再觀察。我們傾向于看二季度之后。

其實(shí)從調(diào)研來看，軍工產(chǎn)業(yè)鏈和軍工電子可能在科技板塊之中，景氣度相對較高。

第四，周期和周期成長板塊，其實(shí)大周期板塊經(jīng)過過去一段時間，一些成長股已經(jīng)不貴了，可以開始重新去關(guān)注和重視。

高股息低估值板塊，剛才也提到在美國70年代，這個板塊的表現(xiàn)相對是比較好的。

當(dāng)然，今年也有一些主題性的事件，比如說大家最近熱議的中國特色估值體系、央企、要加強(qiáng)資本市場的溝通等等。

但這些積極的推動是外因，核心的內(nèi)因還是估值不貴。

所以，我們認(rèn)為這個領(lǐng)域在二季度以及今年有比較值得關(guān)注的機(jī)會。

 問1：海外風(fēng)險事件頻發(fā)，無論是硅谷銀行還是瑞信被收購事件，美聯(lián)儲已經(jīng)做出了很有效且非常及時的應(yīng)對。

但目前仍具有一定的不確定性跟挑戰(zhàn)，引發(fā)全球金融危機(jī)的可能性是否很大？對 A股的資本市場影響程度如何？

 吳偉志：這一次危機(jī)原因是金融機(jī)構(gòu)在債券泡沫的時候配置了大量的債券。

這件事情已經(jīng)是客觀事實(shí)，所以大量的金融機(jī)構(gòu)，美國的也好、歐洲的也好，都處于困難之中，接下來都會面臨資產(chǎn)減值的風(fēng)險。

這一次能不能避免金融危機(jī)？從這個時點(diǎn)來是不確定的。

因?yàn)橐苊饨鹑谖C(jī)，需要監(jiān)管部門接下來對每一個著火點(diǎn)都做出及時正確的處理。

大概在美國有超過200家中小銀行，類似硅谷銀行一樣，他們的資產(chǎn)配置在這一次加息，以及美債下跌的過程之中，受到了嚴(yán)重的沖擊。

包括美國第一共和銀行，在摩根大通組織了幾十家重要的銀行，給他們提供了300億美元存款支持的情況下，昨天一天股價下跌40%左右。

這表示投資者和銀行的股東們在“用腳投票”。存款在快速流失，即便有了大銀行的支持，儲戶還在擔(dān)心“萬一”，畢竟“寧可信其有不可信其無”。

所以，海外金融危機(jī)沒有進(jìn)入到高枕無憂的階段，恰恰處在一個最敏感、最關(guān)鍵的時期。

當(dāng)然，這個危機(jī)對A股投資的影響更多是情緒傳導(dǎo)。

主要體現(xiàn)在有很多的國際投資機(jī)構(gòu)，可能既配置有海外資產(chǎn)，也配置有中國資產(chǎn)。

如果有一些投資機(jī)構(gòu)遭遇贖回、遭遇擠兌，他需要賣出資產(chǎn)去提供流動性，應(yīng)對客戶贖回的時候，可能既要拋售美國的股票，也要拋售中國的股票資產(chǎn)。

如果真正發(fā)生大級別的金融危機(jī)，在危機(jī)的高潮階段，也會對的中國資產(chǎn)產(chǎn)生一定的影響。

中歐瑞博是2007年成立的，成立以后第一年，也就是2008年，就見證了金融危機(jī)的發(fā)展過程。

所以，我們最近研究論證的課題是，眼下究竟是貝爾斯登時刻還是雷曼時刻？

貝爾斯登時刻和雷曼時刻的區(qū)別是什么？

貝爾斯登是2008年3月份出問題被收購的，因?yàn)?月份出財(cái)報，一出財(cái)報它的資產(chǎn)問題就暴露出來，跟這次硅谷銀行一模一樣。

貝爾斯登在2008年3月份出事，雷曼在2008年的10月份出事，中間大概有6個月的時間，這一次如果有危機(jī)，它的發(fā)展速度和應(yīng)對解決會比2008年快很多。

這次可能只需要2個多月，就會見到這樣的一個高潮。

對于這件事情，要保持高度警惕和審慎。

 問2：在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下做長期的基金定投，一定會有收益嗎？還有一些客戶處在被套牢的狀態(tài)，現(xiàn)在應(yīng)該加倉，還是止損？

 吳偉志：首先，加不加倉取決于每個客戶自己的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

如果你在權(quán)益類資產(chǎn)中的配置已經(jīng)達(dá)到了合理的比例，不一定要過大的加倉。

我在2018年底跟投資者朋友交流的時候，用的一個主題叫“莫在頂峰慕名而來，莫在低谷轉(zhuǎn)身而去”。

在這個時間點(diǎn)上，先不討論具體投資是哪一只股票，也不討論具體是哪一只基金，這是一個結(jié)構(gòu)性的小問題。

從大的擇時方面來看，我剛才反復(fù)強(qiáng)調(diào)說現(xiàn)在是春季，是播種的時期，也處于低估值的位置。

即便不敢追加投資，我也強(qiáng)烈反對止損離場，在這個階段止損離場就是典型的低谷轉(zhuǎn)身而去。

春天雖然春寒料峭，但確實(shí)是一個要積極去耕作的時候。

回到剛才的加配，我給投資者建議是，理財(cái)實(shí)際上是一個提高生活質(zhì)量的事情，不要把它作為一個影響生活幸福指數(shù)的事情。

我個人建議大家用國際通行的資產(chǎn)配置比例公式來計(jì)算資產(chǎn)配置比例，作為一名非專業(yè)投資者，建議大家用100減去年齡作為一個合理的配置比例。

比如說你是30歲，可以將可控投資中的70%配置在基金和股票上。

如果您60歲，建議把60%的資產(chǎn)配置在更穩(wěn)健的資產(chǎn)中，40%配置在基金和股票類的資產(chǎn)上。

其實(shí)投資理財(cái)平衡更加重要，沒有必要把投資理財(cái)變成一個驚心動魄的動作。

平衡好資產(chǎn)配置，選擇選好適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品，是一個長期的過程。

 問3：如何看待在這個時點(diǎn)上去投資新能源和醫(yī)藥板塊？

 吳偉志：醫(yī)藥板塊，坦率的說這個領(lǐng)域中國與全世界的差距不大。

半導(dǎo)體要生產(chǎn)出來，需要的是一個完整的體系，需要軟件、光刻機(jī)等等許多設(shè)備，缺其中一個，這個水桶就拼不起來，水裝不起來。

但創(chuàng)新藥不需要，創(chuàng)新藥有優(yōu)秀的人才，無論是做小分子的研究、大分子的研究，還是最新的ADC藥物、雙抗，中國優(yōu)秀的研究人員和企業(yè)家都不弱。

所以，尤其是在很多新的創(chuàng)新藥領(lǐng)域，中國在全球都還處于第一梯隊(duì)，甚至領(lǐng)先的位置。

在創(chuàng)新藥領(lǐng)域中，中國一定會誕生一批優(yōu)秀的公司，它不需要舉全國之力，只要有幾個優(yōu)秀的企業(yè)家和科研人員就可以實(shí)現(xiàn)。

所以，在這方面我們是看好的。

新能源的重點(diǎn)其實(shí)是電動車產(chǎn)業(yè)鏈和光伏，當(dāng)然風(fēng)電也是其中之一。

我們可以看到這里有些新的變化。

而這個所謂新的變化就是美國和歐洲，尤其是美國，推出了《通脹削減法案》，這個法案的推出對整個新能源車、光伏在全球的競爭格局產(chǎn)生了一些新的影響。

我們團(tuán)隊(duì)最近也做了一些專題的研究。

簡單來說，就是會對美國本土制造的、符合條件的電動車產(chǎn)業(yè)鏈，以及光伏產(chǎn)業(yè)鏈的公司進(jìn)行補(bǔ)貼，而這個補(bǔ)貼有可能會把中國的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈剔除在外。

所以，我們對這個行業(yè)長期是看好的，但在測算企業(yè)價值的時候要重新測算。

比如去年全球大概賣了8,000萬輛汽車，美國賣了1,500萬輛，不到20%。

歐洲最近也在推出一些相關(guān)的法案，也會有一些限制。

以中性角度去看，在這兩個產(chǎn)業(yè)鏈中，中國的優(yōu)秀企業(yè)未來的市場空間要打7折。

基于這個原因，可能要對這些產(chǎn)業(yè)鏈的投資價值進(jìn)行重新測算。

當(dāng)然，這些因素的出現(xiàn)也導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)最近出現(xiàn)了投資者情緒的下降。

但總體來說，即便初步測算出來要打7折，在這個產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中，以往后看5年、8年，很多中國公司依然有不錯的投資機(jī)會。

所以，市場空間可能要下降一些。但最近持續(xù)的調(diào)整，投資機(jī)會可能又再次臨近，所以我們對這里是不悲觀的。

 問4：黃金作為避險資金的也處于飆高的狀態(tài)，如何看待黃金的配置以及未來走向？

 吳偉志：黃金我們一直在保持關(guān)注，坦率的說我們對黃金是看好的。

每個國家都有自己的貨幣，而這些紙幣是很容易印出來的。

我不知道大家最近有沒有關(guān)注到一些小國的困難，我昨天看了一篇文章講黎巴嫩的現(xiàn)狀，看完心里很沉重。

在這些小國，通脹高的就像1948年的上海一樣，它只有印鈔，但它的印鈔又得不到認(rèn)可。

所以，這輪銀行危機(jī)爆發(fā)后，美國又會印鈔，歐洲也只有印鈔。

在各國都印鈔的環(huán)境下，作為一個國際公認(rèn)的，具有貨幣屬性的金屬，它相對于紙幣而言，價格會比較堅(jiān)挺的，這是大趨勢。

當(dāng)然，這也和逆全球化之后，國際關(guān)系變得緊張，各國央行要增加黃金儲備，減少別國紙幣的儲備有關(guān)。

在這樣一個大環(huán)境下，黃金資產(chǎn)確實(shí)是團(tuán)隊(duì)比較重視的一個方向。

 問5：如何看待 AI行業(yè)的未來？

 吳偉志：我們對于這個領(lǐng)域是保持高度的關(guān)注，這是一個大的產(chǎn)業(yè)趨勢，它和過去的元宇宙不一樣。

元宇宙研究下來，我們覺得是一個主題，是一個概念。

第一，AI加速成熟，因?yàn)镺penAI公司推出的ChatGPT，證明了它和過去的一些應(yīng)用相比有革命性的提高。

有了突破點(diǎn)，大家跟進(jìn)學(xué)習(xí)的速度就會很快，資本也會蜂擁而入。

所以，這個方向會快速的進(jìn)步，在很多領(lǐng)域的商業(yè)化價值也是可以預(yù)見的。

但是，我們看好的產(chǎn)業(yè)趨勢和方向，跟現(xiàn)在市場熱炒的一些有不同的意見。

大家都很清楚AI要做好，不是小公司、小作坊能夠解決的。

OpenAI要搭建這樣的一個算力，需要多少的硬件投資？增加的數(shù)據(jù)量和用戶數(shù)，對投資的需求是巨大的。

所以，這一定是大公司才能去做的。

第二，算力是非常重要的，但是，英偉達(dá)對于最先進(jìn)的芯片出口是有限制的。

所以，中國現(xiàn)在國內(nèi)這些AI主題的公司我們會保持關(guān)注和研究，但會保持冷靜和理性。

畢竟中歐瑞博做投資是從基本面出發(fā)，我們會以買公司的維度去看在行業(yè)之中，是不是有競爭力，未來商業(yè)模式能不能帶來收入和利潤等等。

國內(nèi)目前還沒有看到特別明確的、值得重度參與的機(jī)會。

所以，我們對這個地方會保持持續(xù)的研究和進(jìn)一步跟蹤，大趨勢是看好的，但偏主題的機(jī)會會更加冷靜一點(diǎn)。

 問6：預(yù)計(jì)今年的行情分化會比較嚴(yán)重，從指數(shù)來判斷，您覺得上證50、中證500、中證1000這樣的指數(shù)，哪個在今年會更具有投資的價值？

 吳偉志：這是一個很難精準(zhǔn)回答的問題。

但根據(jù)量化團(tuán)隊(duì)提供的數(shù)據(jù)，可以談一談我們粗淺的看法。

從量化團(tuán)隊(duì)給我的數(shù)據(jù)來看，今年更加看好偏價值型的，包括小盤價值和大盤價值。

更多會體現(xiàn)在兩端，一端是上證50，不少大盤價值在這里。

另外小盤價值更多體現(xiàn)在中證1000，大概是這樣一個方向。

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