六月份以來，A股市場突然出現的驚心動魄大變局，撼動了幾乎每一個參與者。至今，A股已經逐漸恢復常態，存量資金再度活躍。在此大背景下，面向未來，如何更前瞻性地看待二級市場投資機會？

　　近日，21世紀經濟報道記者采訪了三家國內知名私募基金，反省六月份以來A股大變局中的得失，并判斷未來新的市場趨勢。他們分別是中歐瑞博董事長吳偉志等。

　　風控再上臺階

　　《21世紀》：A股六月份以來的大幅快速下跌遠遠超出市場預期，其間私募基金業績普遍出現較大回撤。你當時是怎么操作的？

　　吳偉志：從年初到五月份，我們對市場的看法是市場仍然處于牛市的漲潮之中，策略是繼續高倉位跟隨。但是五月下旬，我們看到了一些引起我們重視的風險信號，包括管理層不斷風險提示、匯金減持、公募私募基金銷售出現過度火爆的局面。同時我們看到，今年年初到五月份，創業板的股票在整體估值已經很貴的基礎上，短時間內還在繼續快速上漲，這個現象跟當年納斯達克泡沫破滅前非常像。

我們的創業板為什么會制造出這么大的一個泡沫？據我們分析，過去一兩年業績最好的一批的基金經理，基本都是偏好做成長股的。2015年初由于股市的賺錢效應，吸引大量的場外投資者通過基金渠道入市，而普通投資者在選擇基金時，往往用倒后鏡思維，去選擇過去一兩年內業績最好的基金經理或者基金。這些基金經理不管繼續留在公募，還是轉做私募，當得到大量資金申購之后，并不會去買價值股，而是繼續聚焦于原有的投資方向。所以雖然創業板很貴，但是繼續快速上漲。這跟當年納斯達克泡沫破滅前的情況很像，屬于行業規律。

我們五月之前基本滿倉，但五月下旬時一直在減。我們的創業板股票，除了停牌的全部清空，倉位降到五成。對沖基金產品則在六月上旬加了套保，整體實際倉位三成左右。我們四月份之后就不發新產品了。我們這么多年的經驗顯示，錢來得特別快的時候，接下來可能在投資方面會有困難。

　　這一輪下跌，我們整體回撤大概15%。去杠桿的殺傷力，比我們想的還厲害。市場出現調整我們能預期到，但最終政府救市之后，還跌到這么低的位置，是超出我們預期的。八月中旬，3500點附近，我們從三成倉位附近加到了五成倉位，認為政府投入真金白銀，這個位置應該守得住，但后面指數破位，我們又減倉回到三成，直到九月份才逐步加上來。

　　《21世紀》：從認知與操作上，怎么去反思這次下跌？

　　吳偉志：從對投資群體和國家層面的沖擊來看，這輪股市下跌是史無前例的。我們自己反思原因，第一個是信息傳遞加快，人們形成一致預期的時間變短，第二個是加杠桿，第三個是國內多數投資人偏愛右端交易。

　　散戶資金規模小喜歡右端交易，遺憾的是除了散戶，管理大資金的不少機構和基金經理也都偏好右端交易，上漲的過程中，大家都不愿意賣，所以容易漲過頭。但是一旦出現向下的拐點，大家都想賣，不愿意買，這樣的行為一致性很高，導致出現流動性困難的多殺多的踩踏現象。個體看都是理性的行為，但疊加在一起，就變成了瘋狂上漲和下跌。

長牛、慢牛依然可期

　　《21世紀》：怎么看待目前階段的A股市場？未來準備怎么操作？

　　吳偉志：我們風格一定是先看大局。指數波動就像天氣溫度變化，每天都在波動，短期看是不規律的，但是季節的變化是有明顯規律的。

　　大局上來說，我認為，從去年滬指2000點附近啟動的這輪牛市，目前還在進行中。這輪牛市中，今年二季度的暴漲，三季度的暴跌，只是改變了節奏，不改變趨勢。

　　為什么認為牛市沒有結束？在我們的分析框架中，股票這類資產價格，最直接影響，最重要的因素還是貨幣寬松和利率高低。去年2000點附近，余額寶收益約6%，理財產品收益大概9-10%，但現在前者降到了3%附近，后者普遍降到了4-5%。在分子端盈利沒有大幅變化的情況下，分母被腰斬了，因此估值的提升是一個趨勢。牛市過程中，從5178點到2850點，已調整充分，2850點附近應該就是這輪調整的低點，未來市場，雖然心態恢復需要時間，但是整體向好。

　　《21世紀》：你們長期最看好什么板塊？

　　吳偉志：未來，A股總市值會不斷穩步上漲，但是結構分化會很劇烈。有的新興行業很好，公司市值不斷增長，但是一些夕陽行業總市值則趨于下降。此消彼長，總體穩步上漲。這時賺錢跟上半年賺漲潮的錢不同，那時只要配置倉位就可以了，但現在是節奏放緩了的牛市，行業配置和選股是最重要的。配對了，倉位高也不怕，配錯了，倉位低也受傷。

　接下來投資會回到本質上去，不再是買指數，而是選行業選公司，這就是專業投資人的優勢所在。每個經濟體都有朝陽行業跟夕陽行業，這是經濟規律，我們要對中國有信心，買對行業。我們中長期看好的大趨勢行業，包括新能源汽車、環保、新興消費。

　　《21世紀》：經歷了去年以來的市場之后，怎么看待中國的長牛、慢牛？

　　吳偉志：中國的長牛、慢牛還是有可能的。尤其是經過這一輪的暴漲暴跌之后，投資者會更加敬畏市場。投資人對二級市場的預期收益也會趨于理性，每年能有穩定在15-20%的收益，實際上就很好了，更多的錢會交給專業機構打理。而理性的回歸，也有助于長牛、慢牛的實現。