《長線—資金集團的成功之道》

Capital Group Companies資金集團成立于1931年，其成立至今80多年里成長為美國三大共同基金管理公司和全球最大的獨立投資研究機構之一。相對于其同級別的資產管理機構來說，資金集團曝光率極低，也因此很少為人所熟知，甚至其最大的一個部門，管理著全球最大之一的共同基金也起了跟公司名稱不相關的名字：美國基金（The American Funds）。

資金集團的創建者喬納森.貝爾.洛夫萊斯曾在美國陸軍炮兵部隊服役，在歐洲參加了一戰，1919年他加入了麥克龍公司開始了證券研究和投資工作，并在1924年成為麥克龍公司合伙人。1929年夏天，洛夫萊斯對股市失去了信心，他賣掉了在麥克龍公司的大部分股份和手頭上的股票，在他34歲的時候以富翁的身份“退了休”。麥克龍公司在1929年股災中受到較大影響，1931年洛夫萊斯新成立的公司接管了麥克龍公司的基金業務，開啟了資金集團80多年的投資傳奇。

資金集團的核心價值觀

  注重長期；高度關注創新及創新者，始終如一地要求職業高標準，堅持以充分論證為基礎的穩健投資；珍視一流人才及這些人才被合理組織起來時所產生的效應；一貫地重視為投資者提供良好的服務。

注重長期

1933年資金集團管理資產500萬美元，到1958年的3億多美元，1967年的11億多美元，到2000年遠遠超過了5000億美元，至今管理資產超過10000億美元。

資金集團管理的基金在短期不是最亮眼的明星，特別是在牛市中往往會落后于市場，然后又會在熊市中遙遙領先，但拉長了時間來看，在過去5年中（10年、20年、50年甚至更長時間里）他們都是名列前茅的，極少有公司在如此長時間里有他們做得這么好。

作為公司的創始人喬納森.貝爾.洛夫萊斯在早期公司管理規模小的時候，自己擁有所有的股份，個人承擔了公司所有的損失，這個時間長達20年。一直到1954年，股市堅挺，共同基金的銷售業務也好轉起來，資金集團有史以來首次完完全全的盈利。洛夫萊斯此時充滿信心的認為資金集團的利潤將會持續下去，就開始將資金集團的股份賣給其他的重要合伙人。他除了很有興趣與別人分享外，而且還十分樂意為合伙人安排資金的籌措。

資本集團一直都是員工持股公司，從未謀求上市，他的合伙人多達上百人，在投資界都以在資本集團工作為榮，因為在很多人看來在資本集團工作就意味著自己創業。在洛夫萊斯60歲的時候，他按照股本價值與收益的這樣一種定價方式一共出售了資本集團60%的股份。

 對于一名旁觀者來說，資金集團可能顯得很保守或者“過于講究防守”，但是這種感覺是完全錯誤的，是沒有理解這種深謀遠慮和理性的思維過程。堅固的防守就是最好的進攻，就像長期投資收益的穩固基礎就是認真的研究一樣——首先要限制住嚴重虧損的風險，然后才是尋求最大的收益。防止出現重大虧損，不為了謀求高收益而犯險，當大概率確定性機會來臨時再積極進攻，這也許就是資金集團長達80多年長期穩健的投資之道！

招聘最優秀的人才，但不鼓勵個人英雄主義

一個投資公司賴以生存的基本就是其員工的能力、性格、動力和價值觀。而最早的創建者的特點在很大程度上決定了該公司在未來歲月中將吸引什么樣的職業人士。戴維.奧格爾維（David Ogilvy）曾說過：“只有巨人才會聘用巨人。普通人將會雇用那些比他們矮一些的人，而下邊的那些人將雇傭比他們還矮的人，直到最后整個公司都變成了一群侏儒！”

資金集團在人員聘用上非常嚴謹和認真，并且投入了大量時間。每次面試的時候，為面試者在2天的時間里安排15-20次的合伙人面試，每位合伙人都從不同的角度考察候選人是否具有成功投資的潛力。當然一方面牽扯如此多現任員工，需要防止陷入集體決策的誤區，不能為了一致預期把真正的天才拒之門外，另一方面這樣做的確最大程度給應聘者提供了解資金集團的機會，要知道雙方互相了解確認“合適”才是保證招聘效果的最重要部分。的確有些應聘者會漸入佳境，并很快適應入職后的培訓計劃，有些應聘者干脆承受不了如此漫長的過程中途放棄。而進入到資金集團的人員，公司鼓勵他們充分發揮所喜所長，創造條件給他們找到自己位置，不斷增加任務，同時內部又有著較為寬松的文化和長效的考核機制，員工不用擔心短期業績壓力被炒，他們要思考的是應該怎么才能使自己得到成長，從而為公司做出貢獻。在人員流動頻繁的投資行業，資金集團的年流動率是2%（加上退休員工）。

避免個人出名這種意識深深根植在資本集團的企業文化中，資本集團不鼓勵員工接受媒體采訪，資金集團不做廣告而且盡量回避媒體。這種“刻意”的低調似乎是源于其對于成功可能會導致驕傲自大、自鳴得意、思想狹隘的“成功病”的擔憂，而這種“成功病”往往會對客戶和公司帶來極大傷害。

多元顧問制度

優秀的業績導致管理資產的增長，而資產的增長最終會給管理增加難度，使之不能夠產生突出的投資收益。資產管理行業幾乎每年都會誕生“明星”，但幾乎每年都會有明星墜落。沒有多少公司能夠長時間獨領風騷，更不用說幾十年時間持續優秀，資金集團是個例外。伴隨著業績增長和規模變大可能會導致將組織置于了個人的驕傲自大和企業機會主義的風險之中，因為個人的驕傲自大和企業機會主義此時都與企業的長遠目標發生了沖突，而在資金集團能夠幾十年保持業績優秀的秘訣在于多元顧問制度。

資金集團的多元顧問制度從1958年開始運作，運作方法制定很細致，初期的軟件費用就高達1億美元，而且在持續改進中。多元顧問制度在持續運行的幾十年里，一直是資金集團的商業機密，外界對其僅僅是模糊的了解，但具體的細節資金集團一直沒有對外批露，我們只能從一些碎片的報道中了解個大概。資金集團管理著萬億美金的資產，他們沒有按傳統產品基金經理的方式組織投資，而是把資產分成不同“組合”。每個組合會有一名主要基金經理及一個投委會，負責監督組合是否按照既定目標操作，以及整個組合的風險。同時由研究員直接買賣自己行業股票作為組合一部分（一般20%左右）。當一個共同基金公司或者機構規模變得越來越大時，可以很容易地被分給更多的證券組合投資顧問那里。與此同時，證券組合投資顧問可以集中精力做他們最擅長的投資項目，每個人都管理一個規模令人滿意的資產證券組合。

 組合并不是作為研究的練兵場，而是鼓勵扎實深入的研究，將組合作為研究員與基金經理溝通媒介，使公司各個組合都能夠真正分享資深研究員數十年的研究成果。這就是資金集團一直致力于打造松緊有度的開放式的投資決策過程：松，是指每個投資顧問和研究員都有權做出自己的投資決策，但這樣的自由在一定的限制之下，即交易必須集中控制，投資結果經過不斷評估，且與薪酬直接掛鉤。獎金是根據四年投資結果的移動平均數而制定的，并不是根據短期一年的結果而定。

研究員終身制

在資金集團，不是每一位研究員都一定要轉換到基金經理的崗位才算晉升和發展，每一條路都由個人選擇，研究員認為自己準備好的時候，可以兼任基金經理，研究員序列中的資深研究員不僅薪酬與基金經理沒有差別，而且地位也相應體現。

一名行業研究員要想區分大趨勢和小浪花，發覺市場沒有發現的真正長期價值，也許需要十年以上的時間。對行業的深刻理解不僅更容易得到基金經理的信任，也真正能夠使公司的所有組合收益匪淺。

他們的醫藥研究員Pilala三十年中一直關注著醫藥行業中的主要企業，他對自己覆蓋的近20家全球醫藥公司的產品和市場開發了解程度不僅要超過市場人士，而且要超越幾乎所有人。他說：“對于我們所關注的企業，至少當我們和別人獲得一樣多的信息時，我們的風險就最低”。Pilala總結道：研究員的工作有兩個層面，一是盡可能遠地去預測未來，越是偏離一致預期，基于研究結論賺到的錢才能越多。二是不把這當做一份工作，而是當成一項使命。我們的目的就是了解當前公司的業績表現與我們所預測的未來哪些一致，哪些不一致。組合經理會更關注眼前和最近的表現，而其實投資成功與否取決于對那個遙遠未來的判斷是否準確。Pilala就曾經先后為資金集團發掘了葛蘭素史克、默克等公司，準確成功預測了各家銷售收入世界第一的藥品，幫助資金集團遠早于競爭對手成為這些公司的第一大股東，并在關鍵時刻公司衰退的拐點出現時快速清空。默克公司誠邀他參加公司內部的戰略規劃會議，CEO摟著他的肩向同事介紹，“你們一定要聽他怎么說，他對公司的了解比我們多得多”。

培養忠實客戶和優質的服務

資金集團認為，公司所做出的決策必須符合公司當前和未來投資人的長期利益，在某個特定時期非常走俏的基金肯定不會永遠被大家看好。當大多數共同基金都將主要銷售精力放在向個體消費者做廣告和銷售上，資金集團則把主要精力放在那些銷售共同基金的人員身上，努力影響他們的思想和行動以期使對個人投資者獲得長期的最佳效果。資金集團認為如果基金銷售人員能夠得到良好的服務和正確的動機，他們就能夠而且愿意為個人投資者提供可靠的指導，使其在股市混亂時仍能著眼于長期投資并且取得真正成功的投資結果。在市場上任何時候都應該買的合適基金通常都是當前不被市場看好、大多數人都不喜歡的基金。而這種基金看上去是沒有吸引力的時候也正是它最有價值、能夠獲得最好的長期收益的時候。盡管這種忠告很有道理而且是基于長期的觀點，但是如果讓投資人理解并采納這種忠告，絕對不是件容易的事情，因為大家都在朝著最明顯的那條路走，盡管那條路危機四伏。

資金集團認為，要想擁有一群穩定的客戶，其秘訣就是給投資人提供多年來在各種不同市場環境中都能起良好作用的基金。發展企業和路徑就是開發產品和銷售渠道，讓合適的客戶買到合適的產品，而他們的滿意度會使他們忠于這種產品從而再次購買。資金集團預計在牛市期間他們的共同基金的市場份額會下降，但是熊市期間更高的老客戶保有率和新基金的認購會提升市場份額。

資金集團認為管理和服務是贏得客戶的關鍵，給客戶提供優質的服務和準確、及時的信息至關重要，服務必須達到“在一切工作中永遠爭取做得最好”的標準。資本集團從來不做廣告，但是他們把客戶的報告寫得真正具有可讀性而且有用處，他們是希望讓投資人閱讀這些報告并且了解關于他們自己基金所應該知道的信息。資本集團努力讓這些報告讀起來有趣，閱讀起來引人入勝，讓投資者看完覺得讀有所值，沒有浪費時間，真正讓投資者受益、理解所看的內容。

喬納森.貝爾.洛夫萊斯在臨終前，一位護士請教他如何在生活中取得成功，他給這位護士的忠告是：“不貪婪”。

喬恩.洛夫萊斯所關注的兩個重要的詞是：公平和貪婪——永遠爭取公平，永遠盡力避免貪婪！

                                                                                                      中歐瑞博 梁俊