主攻消費類 熊市末段不減倉

私募排排網：在這一波反彈中，貴公司采取了什么策略?

吳偉志 ：我們年末沒減倉，現在回頭看其實也是對的，當時最后一輪破兩千點的時候壓力有點大，當時想如果減的話短期可能會舒服一點，但如果不及時買回來，有可能也會踏空，于是我們給自己定的就是在熊市末段就不再減倉，拿住那些我們認為好的股票，暫時先忍一忍，因為不可能漲的時候我們在里面坐著，下跌的時候就躲掉。

私募排排網：一直拿的還是消費類股票?

吳偉志：基本上還是，沒有做大的調整。

私募排排網：這一波像銀行這些漲得比較多，有沒有配置這方面的個股?

吳偉志：我們參與的很少，有一部分資金做一些交易性的投資配置，階段性配了一些，但不多，主要還是做熟悉的東西。

前段時間藍籌漲得好的時候，我們也在討論要不要調整，后來我們還是堅定持有自己熟悉的品種。我之前打過一個比方，我們就像一個種田的，這世界上最幸福的農民是什么呢?就是我只有一塊地，麥子熟的時候，我的地里全是麥子，水稻熟的時候，地里全是水稻，水果熟的時候，地里全是水果，你總是在收獲，但那是不可能的。因為你只有一塊地，所以要確定種什么東西，每樣東西都有他的生長周期。比如說，你確定是要種水果，那你的水果可能還在開花還在成長，那邊人家在收水稻，你也別眼紅，你得堅持下來，你只要是種有價值的莊稼，你只要把它的播種收獲周期掌握好，肯定有收獲。怕就怕你看到別人在收水稻，眼紅了，再去播種水稻，已經來不及了，看到別人收水果，眼紅了，再去種水果，來不及了。

我們這樣堅持下來，其實效果還不錯，一輪行情就像四季輪回，總會輪到，堅持自己的投資風格，堅持自己看好的品種，總會有收獲的。

白酒行業步入下行周期 投資時機仍需等待

私募排排網：您對消費股研究得非常深入，最近對白酒股爭論挺大的，我知道您在貴州茅臺這里賺了挺多錢的，您對白酒股有什么看法?

吳偉志：我們對白酒股還是維持前一兩年的看法，那時我們把茅臺賣掉以后，一直都沒有重倉白酒板塊，我們覺得整個白酒板塊和茅臺公司都已經從成長股變成典型的價值股。價值股有一個很大的特點就是，總體增長趨勢比較平緩，碰到不景氣時候甚至會下降，不但成長性會下降，某種程度上甚至會體現出周期性的變化。白酒行業不是說它不好，它的總量已經擺在這里了，未來也會有很大的消費量，消費需求還在，不會像一些悲觀人覺得以后就不好了。就像我們熟悉的美國汽車行業一樣，可能每年就是1500萬輛的汽車銷售，年份好的時候可以賣到一千六到一千七萬輛，年份不好的時候可以賣到1300到1400萬輛。

整個白酒行業，我認為已經進入一個價值階段。價值階段的個股，投資方法前人很早就已經總結出來了，做價值型的投資一定是都不喜歡的時候，股價充分反映，下跌的時候，冷的時候就買，熱的時候就減。像銀行股前段時間很熱了，有的人還希望再吹一個泡泡，其實從一個低估到合理偏高的時候，從價值投資的方法來講，價值股一旦熱了，就進入了一個需要減持的區間。

白酒也是一個很典型的價值投資，買進去之后一定要考慮賣出的時機，像過去，你可以買入就持有，像02到07年五年時間，買入你就拿著。但是未來的白酒股，像茅臺這種，我們覺得可能就是在悲觀的時候，壞的東西反映得更充分的時候你買進去，但還是要在市場熱的時候把握離場。像銀行一樣，低位的時候買銀行，高位的時候再追銀行也比較難受，價值股就是這個特點。

私募排排網：您認為白酒行業的拐點有沒有出現?

吳偉志：白酒行業拐點肯定是已經出現了，我們說的拐點指的是供求關系，就是供應量。這幾年因為白酒行業比較景氣，大小酒廠都擴產了，老品牌新品牌地方品牌都走高端，一個普通的廠都能推出一千多元的高端品牌，整個行業的拐點已經很清晰了，就是這個行業調整的時間肯定是以年來計算的。

像茅臺，在白酒行業確實屬于第一行業，地位超脫，其實問題不在于定性，而在于定量。為什么是定量呢，就像我們說奔馳車，是汽車里的豪華品牌，大家都喜歡，但是奔馳車全世界一年的銷售規模是有一定基準的，就比如說全世界能夠買得起奔馳車的人、而且又到了換車周期的，就是一個穩定的數量。假設奔馳車全年的銷售是150萬臺，奔馳公司為了多賺錢，把產能擴大到300萬臺，那利潤就翻一倍，甚至更多，事實上肯定不是這樣的，因為品牌再好，但是市場需求是有一個天花板的，道理就在這里。

像茅臺，我們過去投它的時候，最確定的是能知道它生產多少賣多少，現在最不確定的就在這里，不是說茅臺不好，而是說我們目前對整個中國對茅臺真正需求的數量心里沒底了。但是有一點是肯定的，它不是無限需求，像奔馳車一樣，你加上20%的產能后，一定就賣不出去了，因為全世界有錢的人就這么多。作為一個奢侈品，它的消費一定有天花板，不是像某些人想像的擴到五萬噸或者十萬噸就一定能賣出去，我覺得這個假設肯定是不存在的。

今天我們研究員晨會還提到這個話題，他們說茅臺酒按現在產能三萬噸算，一瓶賣一千塊錢，大概是六百億的銷售收入，三百億的利潤，按照15倍市盈率給它4500億市值，它還是有空間的?這樣說確實還是可以的，但是我們不清楚的是，去年投了一萬五千噸左右，實際上市場上是沒有斷貨的，說明市場上放一萬三千噸的時候，市場上還是基本供求平衡的，那如果投兩萬噸，是不是就能賣掉，如果價格相對穩定，經濟環境沒有大的變化，這個市場的消化能力也就在這個水平上。

但是長期來看，可能又不存在這個問題。關鍵是這個公司是用什么樣的周期來看的，所以我覺得，可能沒有那么悲觀，三公消費最終也不可能徹底絕跡，需求還是有，但是肯定不能按前兩年，貴州茅臺集團說，規劃未來幾年做到幾百億的銷售收入，根據內部的規劃來給他估值。我當時是對這種估值持不同看法的，我們一直是自己在判斷，也沒有跟別人去討論，因為各有各的看法，但是現在證明過去一年多我們對行業的看法還是對的，太樂觀了。

私募排排網：近期白酒股的回調除了那些利空外，白酒庫存應該也是回調的一個重要原因。

吳偉志：對，過去幾年一直都在漲價，所以大家比較喜歡庫存，現在價格跌了，庫存也出來了，就把白酒股的調整加劇了。這次我覺得2013年的報表可能會反映得有些過分，一是因為渠道在減庫存，性質有點像香港的運動品牌，程度沒這么嚴重，因為畢竟白酒還是一個品牌差異化很大的產品，它和服裝、運動品牌有很大差異。第二，如果跌到合適的價錢可能我們也會再買回來，我們現在也開始加大對白酒行業的關注力度，最好是看到報表很爛，負增長很嚴重這些更壞的情況出現。

市場會反復經歷大的底部區間震蕩

私募排排網：市場出現了回調，之前很多私募對這波行情是非常樂觀的，請問您怎么看?

吳偉志：我們之前也沒那么樂觀，覺得1949點起來后，應該是一個中期反彈，漲到年前大概漲了25%，從指數來說，其實這個位置你說它結束，也不是不可能，說沒有結束會二次沖高，甚至再創新高也有可能。但是判斷指數，尤其是小級別的，是非常難做到精準的，就比如說現在的回調，究竟是小調整和反彈結束，很難說。所以說，我們關鍵是看投資人和他的投資風格，如果是做和周期性相關的品種，就要相對小心一點。

從大的市場判斷，從1949起來之后，市場會經歷一個大的底部區域震蕩，這個過程會反反復復。實際上熊市從07年開始走到現在，從一個持續熊市向一個牛市去發展，肯定不會熊市結束后就是牛市，往往中間需要一個轉換的過程，就像一列火車，往東開，要轉到西，轉彎的過程挺長的。

全年從指數來看，應該還是表現為一個大的區間震蕩，在估值沒有明顯下臺階的情況下，有業績成長的公司、自下而上選擇的好公司肯定是不怕的。

經濟處于轉向期 復蘇態勢明顯

私募排排網：2月PMI創近5個月新低，您對目前的經濟走勢怎么看?

吳偉志：去年三季度的經濟數據出來后，我們看到，我國的經濟基本上處于一個轉向，貨幣政策變得更寬松了，投資變得更積極了，從四季度延續到現在，復蘇的態勢還是很明顯的。2月的PMI出現了回落，經濟政策目前還沒有看到明顯的回收跡象，雖然現在央行正在正回購回籠資金，經濟如果恢復得很好，相反貨幣政策收尾的可能性會更大，對股市反而不好，如果宏觀經濟沒有復蘇，那可能經濟政策還要加大力度去支撐經濟，這個環境對股市還是比較有利的。

我們年末的時候也在說，其實就是盯一個通脹，通脹如果起來了，貨幣政策可能會收，經濟過熱可能會收，但現在經濟沒有到過熱的情況，通脹現能也不是特別嚴重，僅僅是有一些專家提出要警惕，所以整體來說還是在復蘇的過程。

私募排排網：前段時間看評論說，促經濟增長有轉向抑制通脹的可能性存在?

吳偉志：這是貨幣政策是否轉向的一個標準，因為貨幣政策就圍繞兩個目標，促經濟增長和壓通脹，在這兩者間做一個平衡，所以現在來看，原來預計是在下半年通脹會起來，下半年可能需要小心一點，但現在來看，還不是特別明顯，因為影響通脹最重要的是原油和食品，現在壓力不算太大。

美國的寬松政策對中國影響相對小

私募排排網：關于貨幣政策的變化，美國之前報道說，有意提前結束寬松政策，流動性這一塊會不會有收緊的可能?

吳偉志：美國相對要小心，無論從哪個角度看，寬松政策已經到了后段，但美國的經濟也確實在復蘇，包括它的股票價格已經到了高位，房產價格也恢復了，失業率也在改善，所以它的退出是一個時間的問題。

寬松政策退出影響最大的還是海外市場，歷史上美國拼命放錢，泡沫不是出現在美國本土，而是出現在海外。美元是國際貨幣，是開放經濟體，大家在美國拿了低成本的錢以后都在全球找機會，投下去產生了很多泡沫。本輪寬松的最后一個泡沫也許是日本，日本因為最近日元貶值，股市也漲，日本會不會成為美國泡沫的最后一個受害者，還說不清。

以前新興經濟體受害多一點，現在換一個老牌經濟體來承受貨幣寬松的后果也是可能的。目前還看不清，但是我個人對海外是偏謹慎的，因為在低利率情況下，低利率對應資本市場的估值就會提高，如果未來利率走向一變，市場估值走向變化就非常大了。

私募排排網：像剛才說到美國的寬松政策，對中國的影響應該是不大的?

吳偉志：相對小，因為中國人民幣不能國際兌換，外匯進出有各種限制，我們國內的貨幣政策相對獨立，我們國內的資本市場運行環境也完全是獨立的，影響很小。我們08年股市下去后，09年大漲，國外像美國，慢牛走了幾年，我們上去后又回來了，貨幣政策的變化是很重要的因素。從08年后美國都采取低利率的量化寬松政策，我們是猛放一下，然后就收，其實對資本市場中短期影響最直接的還是貨幣政策。

房地產調控有助經濟增長

私募排排網：近期又在提房地產調控，您對“國五條”這一塊怎么看?

吳偉志：房地產調控是常態，因為中國經濟目前所處的階段，社會財富在增長，貨幣量在增長，對應的房產價格在現在經濟階段不可避免的就是上漲，所以說，如果政策不調，那地產就會完全失控，會對經濟造成很嚴重的后果，所以這么多年，政府一直在調控，這是對的，必須調。

這次調控也不是新東西，也不是整體一刀切，現在三四線城市房地產過冷，大量的供過于求的現象出現，像一線城市，如深圳，高端的房子也是不好賣，剛需的房子很好賣。這次的地產調控算是完善，比如說二套房太熱了，把貸款利率提高一些，把首付標準提高一些，我覺得這個完善對整個經濟是好的，對地產也好，有利于擠出泡沫，所以我覺得應該沒有太大負面影響，也可能會對資本市場有一些細微的負面影響，因為原來可能地產股會漲的更高一些，碰到這種情況，市場可能會有一些反應。

整體來說，中國的房價是偏高的，跟收入整體環境比偏高，放在全世界任何一個地方看，都是偏高的，所以說地產股的估值不高，可能跟大家對未來的預期有關。

釣魚島局勢朝緩和方向發展

私募排排網：像你之前也提到日本的泡沫可能會起來，而你之前寫的那份2012年總結上提到一個關鍵詞“釣魚島”，那你對目前的亞太局勢怎么看?

吳偉志：現在看整個局勢是朝著緩和的方向發展，安倍競選之前很強硬，但上來之后也很務實，中日經貿關系很重要，作為日本，可能也不希望起激烈的沖突。

前一段時間，看了一篇文章，說現在的亞洲有點像一戰前夕的歐洲，存在很多火藥桶，火藥桶最大的危險就是一不小心有個火星蹦過來，可能就會產生正常預期之外的后果，像一戰的導火線也是一個偶然事件，奧匈帝國的王儲在薩拉熱窩被刺，因為有幾大陣營對峙，小事件就引發了一場大戰。現在全世界最危險的就是亞洲，幾大陣營對峙，印度和巴基斯坦之間，印度和中國之間，美日韓這邊是俄羅斯中國、朝鮮。可能領導人主觀上誰都不愿意，但如果碰到一些意外的火星，就有可能引發新的世界戰爭。我對那篇文章還是認可的，二戰以后，和平了70多年了，朝鮮也是很大的不確定性因素，但是這個問題不是我們可以去預期的。這是一個很大的潛在風險，這個風險可能5年、10年、20年也不爆炸。

但這個不能作為一個主要的投資要素，就像茅臺酒一樣。有同志說，茅臺酒什么都好，就是它庫存多，如果發生地震就不太好了。我說，你說的我也無法拍胸脯說肯定不能發生，但是，如果依據這個來投資，可能任何一家公司都會有危險，你說科技類的公司，核心人物會不會飛機失事，產生多大風險，像這種事情說不清。所以，現在看到緩和跡象是很可喜的，怕就怕沖突一再升溫。

兩會行情影響主題和趨勢投資

私募排排網：12月以來的反彈，像政策預期也是支撐它上漲的一個重要因素，現在兩會正在召開，請問您對所謂的“兩會行情”怎么看?

吳偉志：兩會每年都會發生，從我個人的投資方法上說，對兩會并不會特別的在意和關注。兩會對趨勢投資風格的投資者會有較大的影響，兩會上出臺的文件會吸引市場和媒體的關注，帶來短期的主題性機會。而對于我們自下而上去尋標的的風格來說，影響不大，但是如果泡沫剛好輪到我們覆蓋的品種，把握一些機會，做一些減持，也是有必要的。這個兩會應該也算是十八大以后水到渠成的事情，相當于啟動了一個程序，一步一步往前，應該沒有超越新的東西。

“治大國如烹小鮮” 欣賞中國新一屆領導班子

私募排排網：現在一些人對新的領導班子的預期應該還是比較高，新領導班子上臺后做了一系列的改革，請問您怎么看?

吳偉志：第一，經濟上沒有感受到特別大的變化，還是延續以前的政策。中國這種政權交接的方式我特別欣賞，我覺得全世界最好的政權交接方式是中國，讓新的班子和老班子有個無縫的對接，不會說一上來就轉變政策方向，目前沒有看到大的政策轉向，經濟是沿著一條線去走的，沒有特別巨大的改革，也不需要大的改革。“治大國如烹小鮮”，今天折騰這個明天折騰那個是不正常的，政策的延續性是很重要的，看不出重大顛覆性的東西。

第二個，我覺得風氣上有了重大的改變，就是政府的工作作風和社會的公平正義得到了弘揚，歪風被遏制，我覺得這些是新政以后很明顯的變化。比如以前看到網上一些很氣人的消息，最后不了了之沒事了，現在好像看不到了，現在不對的東西媒體一報道出來，很快就“惡有惡報，善有善報”了，這是讓人看著比較愉快的，讓人感覺社會的正能量在加強。

我覺得李克強總理對經濟的駕馭是很自信的，中國經濟長期該做什么事，短期保增長該做什么事，這些措施都成竹在胸。去年三季度啟動一些原來暫停的大項目，經濟就穩住了，長期調結構的事情也在繼續推進，比如說這兩天銀行卡收費下降，包括遏制這種過度奢侈的消費，倡導理性消費，這些都很好，至少我個人，是很欣賞這屆政府的。

轉融券推出順應民意

私募排排網：對轉融券怎么看?

吳偉志：轉融券是一定要出的，否則市場只做多，單向市場就不好了，長期來看是好事。過去中國總是單向市場，股價操作的行為也經常會發生，有融券以后，如果一個股票被錯誤的定價，一定會有人來聞訊做空，股票價值發現的功能就相對完善，因為資金操控面臨的風險就更大，所以對倡導價值和理性投資時有好處的。

私募排排網：那你們會不會參與這個業務?你們研究個股應該是有很大的機會，可以找到很好的公司，也可以發現不好的公司。

吳偉志：對，這個不排除，從國外的經驗看，做空的風險是大于做多的風險的，所以我們很謹慎，但是如果碰到事情能夠理解的，信心比較大的，我想也有可能會參與。

2013年是個適合自下而上播種的年份

私募排排網：對公司未來的規劃是怎樣?

吳偉志：對于我們這種自下而上做成長股的公司慢慢會進入一個比較適合的環境，對于我們的投資人，從今年開始，也在建議他們增加一些股市的投入。因為市場從07年開始已經是5年多的熊市，現在泡沫基本都被擠得差不多了，雖然底部還有反復，但是對于好的公司，還是要敢于買入的。

第一，我們還是會積極的去發一些產品，第二，會鼓勵我們的老客戶，加大對市場的投入，雖然不代表我們覺得牛市馬上會到來，但是等牛市到了再進來就晚了，根據我們的經驗，13年是一個好的適合自下而上播種的年份。