每一次危機(jī)，在投資界素有“華爾街禿鷲”、“困境投資之王”之稱的霍華德·馬克斯總能洞見先機(jī)。08年金融危機(jī)

提前準(zhǔn)備百億現(xiàn)金抄底，爆賺50%，2022年美股熊市是下圖中唯一正收益的全球投資大師。

巴菲特每年寫給股東的信是全球投資者的精神大餐，而巴菲特會(huì)在第一時(shí)間閱讀的來信，是霍華德·馬克斯寫的投資備忘錄。

中歐瑞博多次推薦給普通投資者的《投資最重要的事》一書，就是霍華德·馬克斯1992至2012年這20年寫的上百篇投資備忘錄的精華集錦。

霍華德希望解答投資者，關(guān)于“如何打敗市場(chǎng)大多數(shù)人，取得超額收益？”的難題。書中關(guān)于第二層次思維、鐘擺理論、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與控制、預(yù)測(cè)的局限性等洞見，常讀常新，充滿啟發(fā)和指導(dǎo)價(jià)值。

有效市場(chǎng)假說理論認(rèn)為，價(jià)格已正確反映資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，買指數(shù)基金獲取貝塔收益，還能省點(diǎn)手續(xù)費(fèi)。但無論是A股的主動(dòng)型基金還是美股的巴菲特，總有少數(shù)人能持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

這些人怎么做到的？

想大眾所未想，見大眾所未見，采取與眾不同的反應(yīng)。也就是霍華德提出的第二層次思維。

舉個(gè)例子，面對(duì)好公司，下意識(shí)的第一層次思維說:“這家公司很好，大家都在買，我也買點(diǎn)”，第二層次思維說:“這家公司很好，但價(jià)格也很貴，投資擁擠，應(yīng)該賣出”。比如曾經(jīng)的核心資產(chǎn)和景氣賽道。

這一思維方式，已被A股投資者習(xí)得，內(nèi)化成卷預(yù)判的特色，所謂“我預(yù)判了你的預(yù)判”。

其實(shí)，第二層次思維深邃、復(fù)雜而迂回。要考慮的并不僅僅是大眾的預(yù)判，還有：

霍華德所創(chuàng)立的橡樹資本常說，只要買得足夠便宜，無需花太多時(shí)間考慮股票的賣出價(jià)格。他認(rèn)為應(yīng)該買得好而非買好的。

如何確定買的公司股價(jià)足夠便宜？

霍華德認(rèn)為，基本面價(jià)值、技術(shù)和心理是影響股價(jià)的三個(gè)關(guān)鍵因素。

價(jià)格基于個(gè)股的內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，這一點(diǎn)不用贅述。技術(shù)是影響證券供需的非基本面因素，與價(jià)值無關(guān)，比如杠桿投資者爆倉后被迫賣出，這一幕美國的銀行正在上演破產(chǎn)危機(jī)。

橡樹資本的許多最好的交易，都是撿了帶血的籌碼。不過，市場(chǎng)崩盤的機(jī)會(huì)不常有，有了的話，你最好有足夠的現(xiàn)金抄底。

投資者心理活動(dòng)的變化會(huì)導(dǎo)致股價(jià)與公司基本面出現(xiàn)較大背離。最好的策略是，買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時(shí)。價(jià)格偏離價(jià)值的情況倒是比較常見，用好了有奇效。

如果你已經(jīng)做到了以上三點(diǎn)，還有最后一步：堅(jiān)定持有。因?yàn)樵谕顿Y領(lǐng)域，正確并不等于正確性能夠被立即證實(shí)，也不可能永遠(yuǎn)在正確的時(shí)間做正確的事。

在構(gòu)建投資組合時(shí)，需要做四件事，1、潛在投資的清單;2、對(duì)它們的內(nèi)在價(jià)值的估計(jì);3、對(duì)其價(jià)格相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的感知; 4、對(duì)每種投資涉及到的風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)在建投資組合的影響的了解。如果投資清單上的公司沒有出現(xiàn)好價(jià)格時(shí)，什么也別做，等就行了。

俗話說，有老投資者，有大膽的投資者，但沒有大膽的老投資者。防守型策略能夠讓你一直在牌桌上，總有贏牌的時(shí)候。

最重要的是排除投資組合中的致敗因素，實(shí)現(xiàn)方法是廣泛盡職調(diào)查、提高入選標(biāo)準(zhǔn)、要求低價(jià)和高錯(cuò)誤邊際，不要輕易下注在沒有把握的持續(xù)繁榮、樂觀預(yù)測(cè)和發(fā)展上。其次是避開衰退期，特別要避免暴露在崩潰危機(jī)下。

本書一共21章，霍華德用了三個(gè)章節(jié)來敘述“風(fēng)險(xiǎn)”，極為看重風(fēng)險(xiǎn)是他2022年取得正收益的秘訣之一。

投資只關(guān)乎一件事：應(yīng)對(duì)未來。沒有人能夠確切地預(yù)知未來，所以風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的。風(fēng)險(xiǎn)意味著可能發(fā)生的事件多于確定發(fā)生的事件。

高風(fēng)險(xiǎn)主要伴隨高價(jià)格出現(xiàn)。

在所有人都相信某種東西有風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，他們不愿購買的意愿通常會(huì)把價(jià)格降低到完全沒有風(fēng)險(xiǎn)的地步。當(dāng)人人都相信某種東西沒有風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，價(jià)格通常會(huì)被哄抬至蘊(yùn)涵巨大風(fēng)險(xiǎn)的地步。

霍華德認(rèn)為，高風(fēng)險(xiǎn)并不一定帶來高收益，這只是一種銷售話術(shù)。當(dāng)人們?cè)谂Ｊ忻つ繕酚^時(shí)，就會(huì)承擔(dān)過多的風(fēng)險(xiǎn)，卻沒有得到相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。投資前我們必須保證每一分風(fēng)險(xiǎn)都有足夠的的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

霍華德眼中的杰出投資者是那些承擔(dān)著與其賺到的收益不相稱的低風(fēng)險(xiǎn)的人。他們或以低風(fēng)險(xiǎn)賺到中等收益，或以中等風(fēng)險(xiǎn)賺到高收益。承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、賺到高收益不算什么，除非你能堅(jiān)持很多年，在那種情況下，“高風(fēng)險(xiǎn)”要么并非真的高風(fēng)險(xiǎn)，要么被管理得很好。

因此，應(yīng)該用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益來衡量投資經(jīng)理的能力。比如下圖，我們必須考察投資經(jīng)理在與自己投資風(fēng)格不相符的環(huán)境下的表現(xiàn)，能攻善守的不對(duì)稱性才是真實(shí)技術(shù)的體現(xiàn)，否則只是獲取了市場(chǎng)的貝塔，沒有超額收益可言。

本書中影響深遠(yuǎn)且廣泛的觀點(diǎn)之一是，投資者必須牢記萬物皆有周期。任何東西都不可能朝同一個(gè)方向永遠(yuǎn)發(fā)展下去。樹木不會(huì)長到天上，很少有東西歸零。線性思維，也就是堅(jiān)持以今天的事件推測(cè)未來百害而無一利。

為了充分說明周期的含義和重要性，霍華德還專門出了一本叫《周期》的書。

周期源于人是情緒化并且善變的，缺乏穩(wěn)定性和客觀性。

投資者的群體心理呈現(xiàn)有規(guī)律的鐘擺式波動(dòng)：從樂觀到悲觀，從輕信到懷疑，從唯恐錯(cuò)失良機(jī)到害怕遭受損失，從急于買進(jìn)到迫切賣出。

鐘擺的擺動(dòng)導(dǎo)致人們高買低賣，也導(dǎo)致市場(chǎng)始終處于定價(jià)過高與定價(jià)過低之間。霍華德根據(jù)鐘擺理論，總結(jié)了牛市的三個(gè)階段：

霍華德的答案是，即使我們不能預(yù)測(cè)周期性波動(dòng)的時(shí)間和幅度，力爭弄清我們處于周期的哪個(gè)階段并采取相應(yīng)的行動(dòng)也是很重要的。

為此，他整理了一份市場(chǎng)評(píng)估指南，也叫作“窮人的清單”，包括20個(gè)宏微觀指標(biāo)，描述了情緒鐘擺處于非理性極端位置時(shí)，經(jīng)濟(jì)、信貸、資產(chǎn)表現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)和投資者的特征，只有窮人才會(huì)做清單上的事，或者說，做了清單上的事就會(huì)變窮。

霍華德的橡樹資本能夠在2022年逆勢(shì)大賺18.36%得益于逆向投資策略。當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，我們選擇買進(jìn)，而別人卻以 “沒有必要空手接落刀” 為借口不敢行動(dòng)。霍華德相信，最好的交易往往在刀如雨下時(shí)應(yīng)運(yùn)而生。

伏爾泰的名言：“完美是優(yōu)秀的敵人”，在投資領(lǐng)域極為適用，只有當(dāng)條件達(dá)到完美時(shí)，人們才會(huì)堅(jiān)持投資。例如，只在最低谷時(shí)買進(jìn)，這會(huì)令你錯(cuò)失很多機(jī)會(huì)。

在投資中堅(jiān)持完美往往會(huì)一無所獲，我們所能期待的最佳情況是盡可能地進(jìn)行大量的明智投資，在最大程度上規(guī)避糟糕的投資。

橡樹資本是如何解決 “應(yīng)該在何時(shí)買入”這個(gè)問題的？答案是放棄追求完美，不執(zhí)著于等待最低谷。如果投資經(jīng)理認(rèn)為出現(xiàn)了便宜貨，就買進(jìn)；如果價(jià)格更低，買得更多。

霍華德表示，沒有告訴你市場(chǎng)已經(jīng)擺向非理性極端的公式，沒有保證你永遠(yuǎn)做出正確決策的完美工具，也沒有保護(hù)你不受消極情緒影響的魔法藥丸。正像查理·芒格說的:“沒那么簡單。”

那投資者該怎樣提高勝算呢？以下是在橡樹資本行之有效的方法:

1. 對(duì)內(nèi)在價(jià)值有堅(jiān)定的認(rèn)識(shí)。

2. 當(dāng)價(jià)格偏離價(jià)值時(shí)，堅(jiān)持做該做的事。

3. 足夠了解以往的周期，從閱讀和與經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者交談開始，慢慢累積經(jīng)驗(yàn)。

4. 透徹理解市場(chǎng)對(duì)極端市場(chǎng)投資過程的潛在影響。

5. 一定要記住，當(dāng)事情看起來“好到不像真的”時(shí)，它們通常不是真的。

6. 當(dāng)市場(chǎng)錯(cuò)誤估價(jià)的程度越來越深，以致自己貌似錯(cuò)誤的時(shí)候，愿意承受這樣的結(jié)果。

7. 與志趣相投的朋友或同事相互支持。

8. 永遠(yuǎn)不要低估心理影響的力量。貪夢(mèng)、恐懼、終止懷疑、盲從、嫉妒、自負(fù)以及屈從都是人類本性，它們強(qiáng)迫行動(dòng)的力量是強(qiáng)大的，但絕不能屈從；理性必須戰(zhàn)勝情感。

當(dāng)下市場(chǎng)正處于鐘擺從一端擺向中點(diǎn)的過程中，會(huì)有倒春寒，但趨勢(shì)不會(huì)變。此時(shí)再讀《投資最重要的事》，對(duì)于我們理解市場(chǎng)，不被恐懼、盲從和懷疑等心理浮云蒙蔽雙眼，保持理性，有較大幫助。

本文梳理了書中重要的思想，一千個(gè)讀者就有一千個(gè)哈姆雷特，書中很多內(nèi)容值得細(xì)品，建議有興趣的讀者翻翻原書，會(huì)有更多收獲！