如果說起Baupost這家機構，或許你沒有聽過它的名字，但你一定知道《安全邊際》這本書。

這本書的作者塞斯·卡拉曼，正是Baupost的創始人。

卡拉曼有著“波士頓先知”之稱，他強調安全邊際，被外界稱為“半倉打天下”，同時偏好尋找受挫資產。

1982年，25歲的卡拉曼聯合創立波士頓對沖基金Baupost Group，此前Baupost只經歷了三年的負增長（1998年、2008年與2015年）。

關于現在大熱的人工智能，卡拉曼曾說：“我可以想象，人工智能可以演變成機器學習，且隨著時間推移會變得更好更強大，但我仍然堅信，我們無法通過編程賦予人工智能最出色的投資者的思考方式。”

1991年，卡拉曼代表作《安全邊際》問世，斷貨絕版后，在eBay上一本賣到2.2萬人民幣。

《紐約時報》曾形容，“他可能是你從未聽說過的最成功、但最有影響力的投資者。”

本文整理了卡拉曼最有價值的36句金句，與大家一起經典重溫。

市場的波動對我們不但不構成威脅，反而對我們有利

1、格雷厄姆和多德的價值投資讓我們養成一種思維模式，市場的波動對我們不但不構成威脅，反而對我們有利，我們就是要從中找到便宜貨。

在精力有限的情況下，我們更容易說服自己買入便宜的品種，而不是高估的。

2、只要不讓自己驚慌失措，也不讓自己貪心不足，你就能很好地駕馭市場。因此，我們需要考慮的不是假設市場有效、交易成本為零或風險只是波動性的。而是應該多琢磨一下事情真正的運作方式，然后我們有可能發現市場中的一些低效機遇。

3、只要你確定自己的分析不是一時樂觀，能夠經得起各種經濟環境的壓力測試，一時的下跌不會讓你恐慌。我不認為那是勇氣，而應該是傲氣。

因為你的每一次投資，都是在宣稱“我了解的比市場上任何人都多，所以我的買賣時點可以也應該跟別人正好相反 ”。

4、 當然我們也是謙卑的，事情總會發生變化，總有比我們聰明的對手。

所以我們才會有所準備，看上去總是很保守，我們會完全按照紀律買入，也會在達到合理估值后賣出，只有避免坐電梯和短期災難，才可以繼續做下去。

風險與你的支付價格有關

5、我們會擔心每個持有資產的風險，尤其是整個投資組合的風險。我們考慮的主要風險是商業世界所共有的，由競爭者和供應商的行為驅動，技術中斷的力量，以及公司管理的能力。

一些風險是特定于公司的，而另一些則涉及系統性風險。

6、當投資者去相信一些并不是明顯事實的事情時，風險就會越來越高。例如，銀行太大而不能倒閉，或者房價可能會在區域內下跌但不會在全國范圍內下跌。

7、一只股票在某一個價格上是適合買入的，在另一個價格上是適合繼續持有的，在更高的價格上是適合賣出的。風險與你的支付價格有關，而不僅僅是你買了什么。

8、有人說，牛市總是爬上“擔憂之墻”，因為謹慎的人被拋在后面，勇敢的人領先，魯莽的人領先。

但事實可能恰恰相反——熊市必然是在過度自信和傲慢的深淵陷入過深之后。

你要給錯誤、誤判和壞運氣留出余地

9、風險包括不確定性和不可預測性，即可能發生但不一定會發生的事件。其中一些可以提前預判，并根據概率進行評估。

但另一些風險則是晴天霹靂，是從未發生過的事情，是不可知的未知（unknown unknowns）。他們發生的可能性是無法預見的，更不用說評估了。

盡管如此，謹慎的做法是，無論未來如何讓我們感到意外，都要保持一定程度的下行保護。

10、對于投資者來說，在其他人不這樣做的時候，保持自己的方向尤其重要。要想在最具挑戰性的時刻做到這一點，投資者必須一直做好應對逆境的準備。

11、你要給錯誤、誤判和壞運氣留出余地，因為世事無常，投資中總會發生一些事情。以防錯誤、誤判和不幸的事兒發生，因為我們生活的世界會發生各種事情，在投資領域也會發生各種事情。

12、我們從來沒有忽略過下跌出現的可能，當其他人可能以高估值購入一只華而不實的成長股時，我們可能正在尋找更沉穩的投資。

我們也許會少賺一點，或者也不會少賺，因為我們會對下跌采取保護措施。

13、投資者或者機構一定首先在一件事情上做出抉擇：究竟是要保證在牛市中賺大錢，然后時不時在有些年份虧錢；還是保證在暴跌時不承受巨大損失，而牛市時不過分貪婪呢？Baupost顯然選擇了后者。

14、要永遠記住這兩點，收回你的資本，并努力賺取回報。如果我不得不選擇其中之一，我會選擇收回本金，因為在未來某一天我還是有機會。而虧錢是一項真正的挑戰，因為要把它賺回來可能無比艱難。

15、因為無法預測何時價值會上升或下降，投資者應該總是給出保守的評估， 并對最糟情況下的清算價值以及其他方法給予相當大的重視。

傾向于相對較高質量的公司

16、我不建議大家照抄作業，因為大家買的時候，我們很可能已經拋出了。但我覺得大家可以看看我們買的是哪種股票。

17、我們會不斷提問，一個目標企業的前景如何？它的管理能力如何，它們的優先事項是什么？投資這個企業成功的最大風險是什么？找到這些問題的答案至關重要。

18、如果一個企業的基礎業務正在迅速衰退，并且不大可能扭虧為盈，管理層正在無效使用公司資金，那么即使是非常低的倍數股票也可能無法代表其公司的價值。

19、企業也要受到技術變革和業界競爭的影響。由于互聯網的出現，報紙業（在10年前還被認為是非常好的行業）的競爭護城河消失的速度比任何人想象的都要快。

在這個科技發展日新月異的年代，投資者必須與時俱進，時刻保持警惕，有的企業可能與科技沒有直接聯系，但會間接受到影響。簡而言之，今天的好企業可能隔天就風光不再。

20、優秀的企業通常被認為是：具有牢固的護城河，有限的資本需求，可靠的客戶群，技術過時造成的風險很低，豐富的成長可能性，自由現金流豐厚而且與日俱增。

21、當你只了解某一類公司時，你或許只知道大概20只相關股票。問題是它存在“錘子”和“釘子”問題，你可能對這些東西非常了解，但你對其他東西一無所知。

所以你就沒有足夠的論據支撐自己的觀點：“嗯，這些是我看到的生物科技股中最好的”，但也許它們中最好的也無法和另一類股票相媲美。

22、正如格雷厄姆和多德所注意到的，“對管理層能力的客觀測試標準很少，而且遠遠談不上科學”。

別誤解他們的話：管理層的業務手腕、遠見、正直和動力都能對股東回報產生巨大影響。

我們絕對不會試圖買入最熱門的高價股

23、有些人錯誤地將價值投資看成是發掘便宜貨的機械工具，但作為一種全面的投資哲學，價值投資的重點其實是：深入徹底的基本面分析；追求長期的投資結果；限制風險；克服從眾心理。

24、我們絕對不會試圖買入最熱門的高價股，并寄希望于他們能繼續上漲。相反，我們總是以估值為基礎，專注于商業基本面，試圖進行投資，在未來的市場和經濟情景中獲得良好的回報。

25、我們努力在未來三到五年內安全地讓客戶資產升值，而不是一周或一個季度內。

我們的經驗是，資本流動會推高了一些投資的價格，而另一些投資則無人問津，投資機會也會定期在市場、行業和地域之間轉移。

26、雖然從表面上看每個人都能成為價值投資者，但是這種投資者所具有的基本特質是耐心、紀律性和風險規避，這些幾乎是由基因所決定的。

當你首次學習價值投資方法時，要么它馬上能和你產生共鳴，要么就永遠不能。你或者能保持紀律性和耐心，或者就不能。

27、當便宜貨稀少的時候，價值投資者必須保持耐心；對估值標準做妥協可能會讓自己滑向災難（牛市是散戶虧損的原因）。

28、我們的方法一直是尋找令人信服的便宜貨。如果沒有什么機會可抓，我們就不怎么投。

沒有最終的真理，投資不存在什么秘訣

29、如果為成長性付出過高價格或者甚至被它迷得神魂顛倒，那就再糟糕不過了。格雷厄姆和多德敏銳地觀察到：“分析應該主要集中于被事實所支持的價值，而非那些基于期望的東西。”

30、沒有最終的真理，只有一個始終如一的、充滿活力的、不斷進化的尋求真理的過程。

31、一個健全的投資過程得益于對過去錯誤的反思修正，來自對任何投資中都可能出錯的有著清醒的認識。

32、由于人們傾向于看到他們想看到或已經相信的東西，我們可能會認為我們偶然發現了一個真理，而實際上，我們只是在觀察我們想成為真理的東西。

33、一個投資者所能做的，在理智上保持誠實，在合理的情況下進行自我批評，每天都努力變得更好。

34、投資的真正秘訣是：投資不存在什么秘訣。

35、不要總是力圖完美，而要積累經驗。牛市讓我們吸取了一種教訓，熊市又給了我們截然不同的教訓。

36、我可以想象，人工智能可以演變成機器學習，且隨著時間推移會變得更好更強大，但我仍然堅信，我們無法通過編程賦予人工智能最出色的投資者的思考方式。

所以我會把賭注押在塞斯·卡拉曼這個人和其他人類身上，而不是機器上。機器無法解決這個問題。機器是偉大的，計算機可以實現我們任何人類都無法做到的事情。我很清楚這點。

但這依然不是做投資的全部。