問：市場跌了這么多，當下是不是一個不錯的入場時機？

吳偉志：根據我們的“春夏秋冬模型”，現在是典型的春季特征，但我們傾向于還是偏左側一點。作為一個投資周期比較長的投資者，在當下的估值和情緒下進入市場，只要持有的時間超過半年、一年，肯定是好的投資時機。

但是我們都知道，大家現在心都很急，我們覺得這是一個布局的階段，但至于是不是值得全面進攻，可能我們會稍稍地偏謹慎一點。

其實我們更擔心外部環境，因為內部的問題都是可以解決的，經濟不好就加大力度，地產不好可以稍微放松一點。我們覺得內部不是問題，可能最大的問題在外部。

為什么是在外部？每一輪美聯儲加息引發的美元升值周期，歷史上看都會引發大的債務危機和金融危機。從過去長期低利率、極度寬松的國際信用環境，快速地轉入高利率、美元大幅升值的環境，不可避免地會引發外部的大危機。

假如在三個月到半年內，發生了這樣的大危機，這樣的外部環境能否支持中國的股市逆勢上行？我們覺得還是有難度的。

我們認為，低估值和內部的改善可以支撐市場，春季往下空間不大，但是不足以形成牛市的充分條件。“足夠便宜”跟“牛市可以展開”是兩個概念。

我們對當下這個位置肯定是不悲觀的。市場中長期處于春季底部，但離全面進攻還需要觀察一些外部環境在四季度的落地情況。

 問：香港市場的估值底部不斷被沖擊，不斷地創出新低，怎么看？

吳偉志：港股現在是處于低估值區間，也屬于長期布局的階段。

過去幾年地產景氣度下行，很多民營地產頭部公司都在港股上市，同時互聯網行業又受到監管的影響，所以說港股基本面方面受到政策因素的下行影響。在資金因素層面，今年以來又遭遇了美聯儲加息、資金回流美國這樣的抽水影響。對港股來說其實是一種雙重打擊。

但我們覺得世界是周期性的。一方面，無論是地產還是互聯網的監管，很明顯政策也到了變化的邊際。另一方面，雖然美元升值周期可能還有空間，但是通脹的同比數據從海外大行的預測以及我們自己的跟蹤來看，可能已經在高位了，接下來環比是往下走。

我們認為，未來港股可能會迎來基本面因素和貨幣環境因素這兩重改善，所以我們對港股的投資邏輯和A股是一致的。

我們認為整個港股市場已經逐漸A股化。在中歐瑞博內部，我們在看公司的時候并沒有特別在意公司是在港交所上市還是深交所、上交所上市，因為交易起來還是很便利的。

隨著交易便利性凸顯，港股受到越來越多投資者關注，我們覺得沒有特別必要把港股單列出來。只要是好的公司，只要吸引力凸顯，在哪都可以投。所以拉長時間周期角度來看，我們對港股是樂觀的。

 問：如何看待分母端美元的十年期國債利率水平不斷上升，美元指數不斷飆漲，投資的機會成本上升得非常快的情況？

吳偉志：對于這個問題我們這段時間也安排內部的團隊做了幾個專題研究，分享一下我們的幾個觀點，不一定對。

第一，這一次供給側出的問題引發的通脹可能比想象的要頑劣，并不一定能夠通過加息徹底根治。加息只是讓正常人的飯量減了幾碗，但是供給側的問題并不能夠通過加息抑制需求去自我解決。

有一句話叫做“高價格本身就是解決高價格的一個最好的方法”。以原油為例，現在原油價格一高企，美國就拋戰略原油儲備，讓短期的原油價格漲不上去，但是同時也讓全球的原油開發商沒有增加產能去擴產的動力。這樣子其實是解決不了原油短缺的問題的，也解決不了原油通脹的問題。

這種情況在上個世紀70年代也反復出現過。當時美國通脹發生后，美國政府也采取價格管制的手段，這些手段一出，短期價格穩住了，好像通脹穩住了，但是稍稍一放松貨幣，通脹又上去了。所以70年代到80年代期間，10年間反反復復通脹難以根治，這個現象我覺得和當下有點像。

所以我們覺得這次通脹確實有點頑疾，即便全球經濟進入溫和衰退，即便需求緩解，但是供給上不來，最終稍稍一放松通脹還是會起來。所以，第一點，我們對通脹可能還是要有一個長期心理準備。

第二，我們覺得美國是最好的一個經濟體，從目前的數據來看，它是對高利率收緊承受能力最強的經濟體。所以美國可以承受的利率環境，可能放在其他的國家會產生大問題。我們內部還是認為，這一輪會有大危機，所以基于這樣的觀點，我們對海外的資產價格和大的投資時機會相對謹慎一點。

未來加倉方向及關注的變量

 問：未來如果加倉，首選方向會是什么？

吳偉志：在這個階段要更加立足于找一些阿爾法，尤其是中小、中等市值體量的阿爾法。可能一些大市值的成長股共識度太高，被挖掘得太充分。

我們傾向于分兩個階段考慮，短期中期可能會以成長阿爾法優先，等海外通脹見頂加息停下來，我們覺得可能更適合加倉貝塔，各個賽道之中的龍頭公司。

一是醫藥領域，整體的估值是便宜的，而且從很多成長股的收益率空間來看，在各個行業中的優勢很明顯，用三、五年角度去看有很多年化收益率能達到25%，30%的公司。

此外，熱門賽道我們也一直有關注。我們覺得可能這個領域以買行業賽道的方式來看，這里面沒有貝塔了。可能接下來以特斯拉為代表的這些公司，從過去談談理想就可以給到一個很好的市值的時代徹底結束。

在這個賽道中，其實也有產業鏈上的公司，它們的估值性價比還可以，成長的空間也還可以，但其中有的可能沒有行業競爭力，未來三、四年也算不出利潤和估值，那也是不行的。

總結一下主要就是這兩個領域比較突出，一個是成長賽道中的產業鏈上的好公司，第二是在醫藥里，也有不少公司的收益率已經凸顯。

 問：未來一年，最關注的變量是什么？

吳偉志：我最關注內外兩個變量，國內方面政策是我最關心的。是不是真正地下決心去把地產和相關的一些產業去做徹底的扭轉。

外部方面，我很關心美聯儲的加息周期能不能見頂。不管通脹是真的緩解還是假的緩解，畢竟美聯儲的利率是全球資產的定價之錨。當然，美聯儲加息以及海外是否引發債務危機本身是一體的。