隨著2022年的到來，很明顯可以看出2020年市場的低迷狀態與疫情爆發有關且短暫。在我看來，這意味著去年疫情以來股價的強勁上漲，只是過去十年牛市的延續。

當前處于市場領導地位的各方格局與疫情前基本相同。在美國，市場利益最大獲得者依然集中在一小撮互聯網公司。美國以外的市場，贏家也是受益于電商、云計算和互動媒體等線上業務快速發展的科技公司。

這種疫前趨勢的延續意味著，投資者應該注意到長期牛市后半段所固有的風險。尤其是通貨膨脹和通貨緊縮之間的持續對抗，或將定義未來幾年的市場。

未來的風險很明確，隨著全球經濟增速放緩，美聯儲已經逐步縮減貨幣，股票、債券和房地產等資產估值將全面上升。

雖然市場環境充滿挑戰，但也充滿了機會，我們仍對自下而上為基礎的投資持樂觀態度。

2022年全球經濟增增速強勁但勢頭減緩

“美國經濟增長應該是穩健的，在2.5%到3.0%之間，但會受到疫情、刺激力度的減弱和通脹等不利因素影響。”Capital Group的經濟學家Darrell Spence認為。

歐洲經濟學家Robert Lind認為“歐洲主要經濟體的增長速度會顯著加快，在4.0%至5.0%區間，因為歐元區對疫情大反彈反應較慢。

在勞動力短缺和供應鏈斷裂的壓力下，高通脹或將持續到2022年底。資本集團固定收益投資組合經理Ritchie Tuazon表示：“消費品價格最終將恢復正常，但時間可能比美聯儲官員預期的時間更長。”

高通脹將貫穿2022年，但不會重現1970年代

通貨膨脹就像嚼口香糖一樣，既粘又富有彈性，但你絕對不想一直咀嚼。

過去30年，投資者沒有為經濟陷入通脹擔憂過，直到去年夏天，當疫情導致一些消費品的價格飛漲時，情況發生了變化。

當前，投資者面臨的最大問題是，物價會漲多高以及會持續多久？

增加不確定性的是兩種類型的通貨膨脹。粘性通脹（租金、保險和醫療費用）往往持續性強，彈性通脹（食品、能源和汽車等）在最近幾個月上升得更快了，但大家普遍認為不會持續太久。

“上行風險來源于粘性通脹，”固收投資經理Ritchie Tuazon認為，“租金、保險和醫療費用等將在明年促使經濟維持高通脹，投資者需要密切關注。”

雖然Tuazon預計通脹最終將回到正常水平，但也有必要通過投資保值抗通脹國債、高分紅股票以及具有定價權的公司等措施，防范物價持續上漲所帶來的威脅。

這些策略可能不能完全保護我們免受通脹的影響，但至少有助于防止通脹完全搞砸我們的投資組合。

通脹環境中股票和債券資產也能提供穩定回報

如果你擔心通脹持續提升，請記住三件事。

首先，通脹對部分企業是有益的。這讓他們能夠采取近年來可能無法使用的提價手段來提高盈利能力。它還幫助了在低通脹、低利率環境中掙扎的銀行和大宗商品公司。

其次，即使在通脹上升期，股票和債券也提供了穩定的回報。如圖所示，當通貨膨脹率超過6%或為負值的極端情況下，金融資產才會表現不佳。

最后，持續的通脹上升期是罕見的。年齡稍長的人會記得1970年代的超高通脹現象，事后看來，那是一個明顯少見的時期。大蕭條所帶來的啟發是通縮的壓力往往更難以抑制。

過去100多年，美國的通貨膨脹率在絕大多數時間里都保持在5%以下。2007-2009年金融危機之后，盡管采取了前所未有的刺激措施和超低利率，通脹率仍難以達到美聯儲2%的目標。

當下是平衡和調整組合資產的好時機

當下市場，無論是買股票還是買牛排，價格都很昂貴，低利率、寬松的貨幣政策和經濟復蘇導致了價格上漲。

全球大部分股市在疫情后都表現強勁。截至2021年11月30日，雖然企業盈利水平總體穩定，但美國、發達國家和新興市場的股票市盈率均高于15年來平均水平。

債券市場也一樣，投資者對收益率的追求促使信用價差（投資者能接受的風險溢價）降至30年低點，債券估值出現迅猛增長。

隨著經濟增長放緩，很難找到便宜的股票和債券，謹慎選擇投資組合的資產比以往任何時候都重要。股票投資組合經理Diana Wagner表示：“考慮到目前市場環境中的所有潛在風險，我希望投資組合均衡配置，尋找有定價權、可持續增長和股息率上漲的股票。”

固定收益投資組合經理Damien McCann對此表示同意。“由于缺乏明顯的價值契機，我對投資級債券和高收益債券非常謹慎，并試圖平衡風險和機會。”

美國中期選舉會加劇市場波動

政治經濟學家Matt Miller認為，2022年可能是美國歷史上最重要的中期選舉之一。“雖然距離選舉還有將近一年的時間，但歷史表明，我們將看到執政黨遭到強烈反對，導致共和黨重新控制眾議院，甚至可能控制參議院。”

民主黨人也注意到了這種可能性。在未來的幾個月里，他們可能會繼續推動雄心勃勃的新支出計劃，以及提高對企業和富人的稅收。然而，這些能使社會進步的目標將遭到共和黨在參眾兩院微弱的政治影響的阻礙。

不過，政治上的不確定性往往僅會對市場產生短期影響。

對90多年來股票回報率的分析顯示，在中期選舉年的前幾個月，股票的平均回報率往往較低，波動性較高。隨著民調結果變得更加可預測，這一趨勢往往會逆轉，市場也傾向于回到正常軌道。

但這些只是歷史整體表現，投資者不應該試圖設定進入市場的時機。中期選舉和整個政治選舉都會產生很多噪音。謹慎的投資者應該明智地避開短期的高點和低點，并持續保持長期關注。

定價能力有助于企業對抗通脹

通貨膨脹之所以會讓投資者感到如此不安，是因為它會侵蝕企業的利潤，并最終侵蝕投資收益。但有方法可以對抗它：具有定價權的公司可以通過將這些成本轉嫁給客戶來維持自己的利潤率。

“我認為我們并沒有進入持續通脹期，”股票投資組合經理Diana Wagner說。“但我相信，成本不斷上升的挑戰將在未來幾個月持續存在，成為2022年投資者面臨的最大風險。這就是為什么我如此專注于發現具有定價權的公司。”

以Netflix為例，《魷魚游戲》等一系列熱門劇，以及似乎永不滿足的觀眾需求，使得這家流媒體巨頭在過去10年里四次提高了訂閱費。高而穩定的利潤率可以證明其具有定價權。

具有定價權的公司包括以下幾類：

1、具有強大品牌認知度的企業，如飲料制造商Keurig Dr Pepper和可口可樂

2、在供需關系中有主導權的公司，比如半導體和芯片設備制造商臺積電(TSMC)和ASML；

3、提供剛需服務的公司，如醫療保健巨頭輝瑞和聯合利華。

不止于科技巨頭  數字革命走向全球

數字革命已經遠遠超出了美國科技巨頭的勢力范圍。

各行各業的公司都在采用新技術來改善業務，改變我們的生活方式，并為投資者創造機會。股票投資組合經理Greg Wendt表示：“我認為市場還沒有完全理解這些機會。”

根據Statista的報告，全球在數字化轉型方面的支出預計將從2020年的1.3萬億美元增加到2024年的2.4萬億美元。各行業的老牌企業都在技術改造上投入較大，通過自動化、電商渠道和智能化來重塑和振興主營業務。像Home Depot、 Williams Sonoma等零售商已經將整合了實體店與線上業務，顧客可以在網上購物并在實體店提貨。法國歐萊雅等個人護理公司和中國家電制造商美的集團等也在加快數字化轉型。

Wendt認為，并非每一家開始數字化轉型的公司都能成為長期的贏家，關鍵是要充分了解這家公司的數字化戰略及其成功的前景。“一些投資者可能會只考慮消費類科技巨頭或基于云計算的軟件供應商，”他說，“但在Capital，我們正在對所有行業進行更深入的挖掘，以發現有可能從數字化轉型中受益的公司。”

分紅策略正在全球范圍內重啟

“許多公司正從零股息轉向高股息。”這是股票投資經理Caroline Randall的看法。“這些公司在疫情期間因政治壓力而暫停分紅。如今，它們賬上有大量現金可以重啟分紅。”

隨著全球經濟的緩慢復蘇，通貨膨脹上升，Randall關注的不是收益率最高的公司，而是那些潛在利潤增長強勁、承諾且有能力在未來會提高分紅的實力派公司。

選擇高現金分紅的公司歷來能比選擇采用其他收益分配策略的公司獲得更大回報，同時也能相對較好地跟上更廣泛的市場。“因為它反映了更強勁的創收能力，增加分紅也可以作為衡量彈性對沖加息的指標。”

在全球范圍內，我們可以找到很多很好且分紅不斷增長的公司，包括芯片制造商博通(Broadcom )和臺積電(TSMC)、金融業的蘇黎世保險公司集團(Zurich Insurance Group )和道明銀行(TD Bank)，公用事業領域的電力和天然氣供應商Enel、電信公司Comcast。

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