究竟是什么因素促成了沃倫?巴菲特超乎尋常的投資成就？我經(jīng)常問(wèn)自己這個(gè)問(wèn)題，這也是我在這篇序言中想探索的。

早在20世紀(jì)60年代后期，我在芝加哥大學(xué)讀MBA時(shí)，學(xué)習(xí)到一種發(fā)源于此的新金融理論——芝加哥學(xué)派最重要的思想之一——市場(chǎng)有效假說(shuō)。根據(jù)這種假說(shuō)，數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的投資市場(chǎng)參與者，他們聰明、活躍、目的明確、見(jiàn)多識(shí)廣，所有這些人的行為綜合在一起，會(huì)將所有的信息迅速地反映到股價(jià)上，這使得標(biāo)的資產(chǎn)提供一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)后的公平回報(bào)，不多也不少，也就是股價(jià)永不會(huì)過(guò)高或過(guò)低，以至于沒(méi)有人能夠持續(xù)地從市場(chǎng)中獲得額外的收益。芝加哥學(xué)派的這個(gè)市場(chǎng)有效假說(shuō)理論造就了一個(gè)廣為人知的名言：“你無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)！”

如同大量實(shí)證數(shù)據(jù)所顯示的那樣，市場(chǎng)有效假說(shuō)理論為一種結(jié)論提供了理論基礎(chǔ)，那就是無(wú)論多么勤奮努力，絕大多數(shù)投資者無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)。市場(chǎng)是無(wú)法超越的。

但這并不是說(shuō)，沒(méi)有投資者戰(zhàn)勝了市場(chǎng)。每隔一段時(shí)間，伴隨著大多數(shù)人的失利，總有些人會(huì)勝出。市場(chǎng)的效率并非一種強(qiáng)制力，這使得個(gè)別投資者的回報(bào)偏離于市場(chǎng)整體的回報(bào)。它僅僅是斷言，沒(méi)有人可以足夠充分、持續(xù)地反駁市場(chǎng)有效假說(shuō)。在大多數(shù)過(guò)程中，某些人是異數(shù)，但他們的超額回報(bào)被描寫為隨機(jī)所得，因?yàn)檫@與黑猩猩的行為類似。后來(lái)，我還聽(tīng)到一種說(shuō)法：“當(dāng)你將足夠多的黑猩猩和足夠多的打字機(jī)放進(jìn)一個(gè)房間里，最終一定會(huì)有一只黑猩猩能打出《圣經(jīng)》來(lái)。”這就是說(shuō)，當(dāng)隨機(jī)性確實(shí)存在，任何事情都可能發(fā)生。然而，如同我母親曾經(jīng)說(shuō)過(guò)的：“規(guī)律總是要有例外來(lái)證明的。”一個(gè)普遍的規(guī)律不可能100％沒(méi)有偏差，但例外總是不常見(jiàn)的。每天都有數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的投資者，無(wú)論是業(yè)余還是專業(yè)的，都在證明你無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

這時(shí)沃倫?巴菲特出現(xiàn)了。

沃倫和一些傳奇投資家，包括本?格雷厄姆、彼得?林奇、斯坦?德魯肯米勒、喬治?索羅斯、朱利安?羅伯遜，他們的投資表現(xiàn)令芝加哥學(xué)派的理論受到?jīng)_擊。簡(jiǎn)而言之，在足夠大的范圍里、足夠長(zhǎng)的時(shí)間段、足夠規(guī)模的資金情況下，也就是在樣本充足、并非個(gè)案的情況下，他們的杰出表現(xiàn)令市場(chǎng)有效假說(shuō)理論的倡導(dǎo)者受到挑戰(zhàn)。

這些偉大投資家的投資記錄表明，卓越的投資者能通過(guò)技能戰(zhàn)勝市場(chǎng)，而不是運(yùn)氣。

事實(shí)勝于雄辯，特別是在沃倫這個(gè)例子中。他親自打印出一個(gè)條幅掛在辦公室的墻上，顯示自1965年起以105?000美元開(kāi)始巴菲特合伙公司之后的歷史。自那時(shí)起，通過(guò)吸收額外的資本以及投資回報(bào)的積累，他的伯克希爾-哈撒韋公司如今擁有1?430億美元的投資以及2?020億美元的凈資產(chǎn)。他連續(xù)多年擊敗股市指數(shù)，在這個(gè)過(guò)程中，他成為美國(guó)第二最富有的人。福布斯排行榜上其他富豪們的財(cái)富，或是來(lái)自房地產(chǎn)業(yè)，或是來(lái)自高科技行業(yè)，巴菲特的財(cái)富則完全是通過(guò)投資市場(chǎng)建立的，而這個(gè)市場(chǎng)人人均可接觸。

是什么成就了巴菲特奇跡？我認(rèn)為大致有以下這些因素。

超級(jí)聰明

沃倫有句妙語(yǔ)：“如果你有160的IQ（智商），賣掉30吧，因?yàn)槟悴恍枰@么多。”如同馬爾科姆?格拉德威爾在《異類》一書中提到的那樣，取得偉大的成功，你只要有足夠的智力即可，不必是天才。多余的智力并不會(huì)增加你成功的機(jī)會(huì)。事實(shí)上，有很多聰明人沒(méi)有找到自己在現(xiàn)實(shí)中成功（或幸福）的路徑。高IQ不足以讓人成為偉大的投資家，否則大學(xué)里的教授們一定是全美最富有的人。具有商業(yè)思維導(dǎo)向以及常識(shí)或街頭智慧才是最重要的。

我暗中猜測(cè)沃倫的IQ是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于130的……但他并沒(méi)有按照他自己建議的那樣去“賣掉”額外的IQ，他具有剖析核心、直達(dá)結(jié)論、撥亂反正的能力。簡(jiǎn)而言之，他具有令人震撼的分析能力。

而且，他快得不可思議，他不必花數(shù)周或數(shù)月去得出結(jié)論，也不需要分析師隊(duì)伍幫他計(jì)算。他認(rèn)為不需要知道以及不需要考慮每一個(gè)數(shù)據(jù)，人是最關(guān)鍵的，他善于知人。

具有完整的理念體系

很多投資者認(rèn)為自己可以聰明地駕馭很多事情，至少，他們表現(xiàn)出來(lái)的是這樣。他們認(rèn)為世界不停地變化，人們必須與時(shí)俱進(jìn)，以跟上最新的發(fā)現(xiàn)。問(wèn)題在于，沒(méi)有人會(huì)擅長(zhǎng)每一件事，不斷地更新和學(xué)習(xí)新事物是很難的。

與此相反，沃倫知其所不知，堅(jiān)守自己的能力圈，放棄其他。這很重要，因?yàn)轳R克?吐溫曾說(shuō)：“你所不知道的不會(huì)令你陷入麻煩，令人陷入麻煩的一定是你知道的。”（大約相當(dāng)于說(shuō)：“你不會(huì)被不相信的人欺騙，欺騙你的人一定是你相信的。”）沃倫只投資于那些他了解和喜歡的企業(yè)，著重于那些看似平淡無(wú)奇的領(lǐng)域，避開(kāi)熱門公司，例如高科技。他可以忽略那些超出他投資理念之外的機(jī)會(huì)，更重要的是，看著那些他曾錯(cuò)過(guò)的卻令其他人賺錢的機(jī)會(huì)，他能夠心平氣和（大多數(shù)人可做不到）。

靈活變通

這里有一點(diǎn)很重要，具有一套完整理念體系并非說(shuō)不需要變通。適應(yīng)劇烈變化的環(huán)境是必須的，有時(shí)甚至可能發(fā)現(xiàn)更好的理念，關(guān)鍵在于如何去擁抱變化。

在沃倫職業(yè)生涯的初期，他采用的是偉大導(dǎo)師本杰明?格雷厄姆的方法——被稱為“深度價(jià)值”理論——買入那些被冷落的股票，尤其在它們的價(jià)格低于其凈現(xiàn)金值的時(shí)候。這個(gè)理論有時(shí)被稱為“撿煙頭”理論。然而后來(lái)，在他的伙伴查理?芒格的建議之下，他改變了軌跡，開(kāi)始著重于用合理的價(jià)格（而不是極低的如同贈(zèng)品般的價(jià)格）得到那些具有“護(hù)城河”的高品質(zhì)、有定價(jià)權(quán)、有杰出管理人的企業(yè)。

通常沃倫會(huì)避開(kāi)資本密集型企業(yè)，但利用2008年金融危機(jī)造成的機(jī)會(huì)，以及對(duì)于鐵路運(yùn)力提升的洞察，他克服了這個(gè)偏見(jiàn)，投資了伯靈頓北方圣達(dá)菲鐵路公司。

理念應(yīng)該提供方向，而不是呆板。如同投資中的其他構(gòu)成因素一樣，這是個(gè)難以把握的兩難選擇。沃倫不會(huì)在挑戰(zhàn)面前畏縮不前，他既不會(huì)隨著每一個(gè)風(fēng)向而隨意改變，也不會(huì)像榆木疙瘩一樣呆板致死。

理性

妨礙投資成功的很多障礙與人們的情緒有關(guān)，市場(chǎng)有效假說(shuō)理論失靈的主要原因在于投資者很少滿足于客觀理性的標(biāo)準(zhǔn)。大多數(shù)人在股價(jià)上升時(shí)變得自信、興奮、貪婪，他們不是變現(xiàn)獲利，而是去追逐贏家，買入更多；在股價(jià)下跌時(shí)，他們變得郁悶、恐懼，他們不是買入，而是打折拋售，爭(zhēng)相逃命。更糟糕的是，他們有種可怕的傾向，就是以別人的行為去判斷自己的行為是否正確，羨慕別人的成功會(huì)使他們冒額外的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閯e人就是這么做的。這種羨慕之心會(huì)產(chǎn)生羊群效應(yīng)，有些混跡于投資隊(duì)伍中的人甚至對(duì)于投資根本一竅不通。

沃倫似乎對(duì)于情緒感染具有絕對(duì)的免疫力，當(dāng)事情變好時(shí)，他不會(huì)喜形于色，當(dāng)事情變?cè)銜r(shí)，他也不會(huì)嘆氣沮喪。他根本不在乎別人是否認(rèn)為他成功，或別人認(rèn)為他的投資決策是否正確（在2000年年初科技股鼎沸之時(shí)，他被人嘲笑為“巔峰已過(guò)”，但他依舊堅(jiān)持自我）。他用自己的方法衡量成功與否，而不是大眾或媒體的標(biāo)準(zhǔn)。他只關(guān)心自己（和芒格）的所思所想，以及為公司股東謀求利益最大化。

逆向思維、特立獨(dú)行

盡管意識(shí)到情緒化的錯(cuò)誤，盲從仍然是投資中典型的常見(jiàn)行為，而杰出的投資者會(huì)反潮流而動(dòng)，在關(guān)鍵時(shí)刻不人云亦云。但僅僅與眾不同是不夠的，你必須懂得別人在做什么，懂得他們?yōu)楹尾粚?duì)，懂得應(yīng)該做什么，還必須有強(qiáng)大的精神力量反其道而行（如同耶魯大學(xué)的大衛(wèi)?史文森所言的持有“令人不舒服的與眾不同的倉(cāng)位”），以及能夠堅(jiān)持備受煎熬的狀態(tài)直到最后的勝利來(lái)臨。這最后一條極其艱難，如同一條古老的諺語(yǔ)所言：“過(guò)早介入與犯錯(cuò)沒(méi)有什么區(qū)別。”總之，逆向思維和行動(dòng)是不易的。

顯而易見(jiàn)，沃倫善于逆向投資，他甚至陶醉于此。他觀察到高收益?zhèn)ɡ鴤┯袝r(shí)被標(biāo)出鮮花的價(jià)格，有時(shí)被標(biāo)出雜草的價(jià)格，他曾寫信給我說(shuō)：“我更喜歡它們被標(biāo)出雜草的價(jià)格。”一個(gè)逆向投資者更喜歡買那些失寵的東西，沃倫便是如此。

反周期

投資包括對(duì)于未來(lái)的應(yīng)對(duì)，然而，很多杰出的投資家認(rèn)為他們無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展、利率走向以及市場(chǎng)波動(dòng)。如果我們并不比他人更具優(yōu)勢(shì)，應(yīng)該怎么辦？我的觀點(diǎn)是，反周期操作會(huì)令你收獲巨大。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)趨于改善、公司報(bào)出優(yōu)異業(yè)績(jī)、股價(jià)上升、回報(bào)可觀時(shí)，投資情緒易處于良好狀態(tài)。但投資于不斷上升的對(duì)象不是卓越投資家所希望的，相反，他們希望在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)以最大的折扣價(jià)買到那些遭受打擊的企業(yè)。然而，這也不容易。

沃倫不止一次地展示了他的能力——實(shí)際上是他的偏好——當(dāng)人們?nèi)狈π判臅r(shí)，在經(jīng)濟(jì)周期的底部進(jìn)行投資。2008年金融危機(jī)時(shí)，他分別投資50億美元持有高盛和通用電氣息率10％的優(yōu)先股，2009年投資340億美元于對(duì)經(jīng)濟(jì)周期敏感的伯靈頓北方鐵路公司，這些都是他這種能力的體現(xiàn)。今天回顧起來(lái)，這里蘊(yùn)藏的投資智慧是顯而易見(jiàn)的，但在金融危機(jī)四面楚歌之時(shí)，這需要多么大的勇氣？

長(zhǎng)期的專注且不理會(huì)波動(dòng)

在我45年的職業(yè)生涯中，看到的是投資者變得越來(lái)越短視。這可能與媒體過(guò)于關(guān)注投資結(jié)果（20世紀(jì)60年代可不是這樣）有關(guān)，也可能是由于按年度盈利表現(xiàn)而提成的對(duì)沖基金經(jīng)理們追求年度收益，反過(guò)來(lái)將這些情緒又傳染給投資客戶。但當(dāng)荒謬的偏見(jiàn)影響他人的思維和行為時(shí)，我們卻可以通過(guò)避免這些荒謬而獲益。因此，當(dāng)多數(shù)投資者過(guò)度關(guān)注于季度、年度表現(xiàn)時(shí)，他們實(shí)際上為更有遠(yuǎn)見(jiàn)的人創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。

沃倫曾說(shuō)他的“持有期限是永遠(yuǎn)”，他“寧愿要一個(gè)跌宕起伏的15％回報(bào)率，也不要一個(gè)四平八穩(wěn)的12％”。這讓他可以長(zhǎng)時(shí)期堅(jiān)持于那些偉大的投資機(jī)會(huì)、遞延稅費(fèi)、以復(fù)利方式增長(zhǎng)他的投資收益，而不是每年兌現(xiàn)收益，每年支付那些短期（代價(jià)高昂的）稅金。這樣的策略不但令他能避免短期市場(chǎng)波動(dòng)，反過(guò)來(lái)使他可以利用市場(chǎng)波動(dòng)受益。實(shí)際上，沃倫的行為表明他更樂(lè)于持倉(cāng)，而不是利用市場(chǎng)的流通性便利而空倉(cāng)。

勇于在最好的點(diǎn)子上下大注

多元化配置在所謂的謹(jǐn)慎投資管理中扮演著重要角色。一句話，它能降低個(gè)股大幅損失的可能。但一個(gè)高度分散的投資組合，固然減輕了輸家的痛苦，相應(yīng)地也減少了贏家獲利的潛在可能。

如同其他很多事情一樣，沃倫對(duì)于多元化持有不同看法，“我們所采取的策略，排除了所謂多元化的教條，很多權(quán)威人士會(huì)說(shuō)我們這種策略比之傳統(tǒng)的方法更具有風(fēng)險(xiǎn)，我們卻認(rèn)為，從了解公司運(yùn)營(yíng)的深度和便利度方面看，集中投資的策略可以很好地降低它所附帶的風(fēng)險(xiǎn)。”

沃倫知道偉大的投資機(jī)會(huì)不可多得，所以他時(shí)刻保持高度警覺(jué)，一旦出現(xiàn)便迅速出擊。他關(guān)注于那些他所信任的人和公司，不會(huì)僅僅因?yàn)閯e人的持有而持有一些令人不安心的企業(yè)，他也拒絕僅僅為了減輕錯(cuò)誤影響而進(jìn)行的所謂“劣質(zhì)多元化”。顯而易見(jiàn)，如果你有機(jī)會(huì)取得了不起的成功結(jié)果，這些都是很重要的因素。

穩(wěn)如磐石

太多的投資者似乎總有很多偉大的事情要忙，或許他們希望留給人一個(gè)印象，就是他們總是能聰明地發(fā)現(xiàn)一些偉大的投資。但是偉大總是極少的，這意味著，你不可能每天都能遇見(jiàn)。

沃倫愿意長(zhǎng)期保持不動(dòng)，避免頻繁交易直至偉大機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。他有個(gè)著名的比喻，最偉大的棒球手之一的泰德?威廉斯，肩上扛著球棒站在自己的位置上，等待完美一擊的出現(xiàn)。他以此為例，說(shuō)明自己在投資上的堅(jiān)持，只有當(dāng)誘人機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，他才會(huì)完美出擊。誰(shuí)說(shuō)偉大機(jī)會(huì)總是出現(xiàn)呢？

最后，他不擔(dān)心會(huì)被炒魷魚

很少有投資者能在他們認(rèn)為正確之時(shí)全力以赴，當(dāng)投資對(duì)象流動(dòng)性不佳、具有爭(zhēng)議或名聲有瑕時(shí)，很多人是不敢買入的。同樣，他們不會(huì)賣掉那些“大家”都說(shuō)會(huì)漲的股票，也不會(huì)集中持有那些為數(shù)不多的最佳投資對(duì)象。為何如此？因?yàn)樗麄兾窇质?lái)的糟糕后果。

那些管理投資的經(jīng)理人擔(dān)心，大膽的行為會(huì)令自己被老板或客戶炒魷魚。因此，他們寧可平庸地去做那些謹(jǐn)慎的、沒(méi)有爭(zhēng)議的事。約翰?梅納德?凱恩斯注意到了這種傾向，他評(píng)價(jià)說(shuō)：“世俗的智慧告訴人們：對(duì)于名聲而言，即便遵循常規(guī)而失敗也好過(guò)打破常規(guī)而取勝。”但這種傾向揭示了一個(gè)難題：如果你考慮失敗會(huì)令人蒙羞而不愿意大膽進(jìn)取，那么相應(yīng)的，你也不會(huì)享有如若成功則隨之而來(lái)的光榮。

偉大的投資者會(huì)謀定而后動(dòng)，一言以蔽之：他們敢于偉大！

顯而易見(jiàn)，沃倫不擔(dān)心有人炒他的魷魚，他的位置是不可動(dòng)搖的。在股市崩潰時(shí)，其他基金經(jīng)理可能會(huì)被客戶要求撤出資金，這會(huì)令投資雪上加霜，而這時(shí)沃倫卻可以安之若素。在任何偉大投資者的成功中，資金的確定性這一點(diǎn)非常重要。我敢肯定，早年沃倫將對(duì)沖基金模式（合伙制）轉(zhuǎn)變?yōu)椴讼?哈撒韋公司模式時(shí)就已經(jīng)考慮到這一點(diǎn)。

當(dāng)然，沃倫擁有很多杰出投資者的共性：專注、自律、有目標(biāo)、工作勤奮、具有極強(qiáng)的數(shù)字感和邏輯性，他還熱衷于通過(guò)大量的閱讀和值得信賴的朋友圈搜集廣泛的信息。我敢肯定地說(shuō)，他投資是因?yàn)橄矚g解決其中蘊(yùn)含的復(fù)雜的智力問(wèn)題，而名聲和金錢的獲得倒是這一過(guò)程中的副產(chǎn)品。

理論上，很多投資者在過(guò)去的60年可以和沃倫?巴菲特干的一樣好，上述的品質(zhì)雖然少見(jiàn)，但并非獨(dú)一無(wú)二。它們每一條都熠熠發(fā)光，不是嗎？但僅有很少的投資者能將它們聚為一體，讓我們一起從這本《巴菲特之道》中尋找答案，看看這些品質(zhì)如何使沃倫取得了卓爾不凡的成功。

（本文選自橡樹(shù)資本主席霍華德?馬克斯為《巴菲特之道》寫作的推薦序，寫于2013年7月）